> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收深度 | 震荡行情接近尾声，双周期共振将打开利率上行空间 ## 核心观点 - **10年期国债收益率走势**：2026年以来，10年期国债收益率围绕 $1.6\%-1.9\%$ 区间震荡，核心逻辑由“弱现实+宽货币”切换为“政策预期、风险偏好、机构行为、外部冲击”交替主导的区间博弈。 - **利率中枢逐步抬升**：下半年长期国债收益率继续维持低位的条件正在削弱，利率中枢更可能逐步抬升，追多长端利率债的赔率偏低。 - **策略建议**：建议以“防守优先、控制久期”为主，组合上应以中短久期、高流动性资产为主，谨慎参与长端与超长端交易。若后续10年期国债收益率回升至 $1.85\%$ 以上，再考虑增加中长期利率债的交易性仓位。 - **短期压力位**：$1.9\%$ 仍是10年期国债收益率的重要压力位，若出现外部冲击导致收益率阶段性回落，应视为调仓和降低久期的窗口，而非趋势性做多信号。 --- ## 01 2026年以来10年期国债收益率走势复盘 ### 走势特点 - 2025年10年期国债收益率在 $1.6\% - 1.9\%$ 区间震荡。 - 2026年1月收益率一度上冲至 $1.9\%$，但未突破压力位，随后回落至 $1.7\%$ 附近。 - 2026年4月，收益率进一步回落至 $1.74\%$，主要受央行隐性降息影响。 - 5月末，收益率快速下行近5BP，但主要受信息面与情绪面的边际催化，交易属性较强。 ### 关键因素 - **交易层面对短期因素的博弈**：包括美伊冲突、央行降息预期、资金流向等。 - **市场基准利率变化**：DR007跌破 $1.4\%$，并维持在逆回购利率下方，反映央行隐性降息操作。 - **外部冲击影响**：如美伊冲突、原油价格波动等。 --- ## 02 下半年10年期国债收益率走势判断 ### 主要矛盾分析 #### 2.1 基本面：实际增长企稳，名义增长可能超预期 - **经济分化**：外需强、内需弱的K型格局依旧，但实际增长大概率企稳。 - **出口表现**：2026年前4月出口累计增长 $14.5\%$，超出市场预期，预计全年仍具韧性。 - **内需表现**：固定资产投资同比下滑 $1.6\%$，社会消费品零售总额同比仅 $1.9\%$，修复斜率放缓。 - **通胀修复**：GDP平减指数有望转正，名义增长弹性高于实际增长，将间接削弱债券性价比。 #### 2.2 机构配债：配债压力与意愿不大，不是短期定价主要矛盾 - **商业银行**：存贷比边际平稳，配置压力不大。 - **理财产品**：资金余额增长回落，配置意愿减弱。 - **公募基金**：持有债券市值小幅回落，对债券市场关注度下降。 - **保险资金**：持有债券规模增长但增速持续回落。 - **资金流向**：权益市场持续升温，资金不断流入，分流债券市场。 #### 2.3 货币政策：短期难有降息，流动性或收紧 - **央行调控逻辑**：遵循“Data-Based+事件冲击”原则，降息通常发生在经济持续回落或重大事件冲击后。 - **4月隐性降息**：DR007跌破 $1.4\%$，相当于7天逆回购利率调降10BP。 - **8月降息窗口**：当前经济数据不足以支持央行宣布降息，流动性或逐步收紧。 #### 2.4 利率债供给：规模微增，增速放缓 - **政府债券净融资额**：预计2026年为13.9万亿元，较2025年小幅上升。 - **政策性金融债净融资额**：预计增加3000亿元，增速较2025年下降近20个百分点。 - **供给对市场影响**：短期可能成为交易话题，但不是主要矛盾。 --- ## 03 关注2026-2027年双周期共振可能性 - **中周期与库存周期共振**：2026年和2027年或为中周期与库存周期上行期深度共振的年份。 - **中周期定义**：9-10年投资周期，以资本投资为主要驱动力。 - **库存周期定义**：以企业库存变动为主要标志，反映企业补库意愿。 - **周期判断**：2026年前4月投资增速有回升迹象，结合“十五五”规划，2026年上半年或为中周期低点。 - **收益率预期**：若双周期共振成立，10年期国债收益率有望突破 $2\%$ 甚至更高。 --- ## 风险提示 1. **美伊冲突演化存在较大不确定性**。 2. **国内宏观经济政策面临不确定性**。 3. **经济主体预期变化**。