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东吴证券晨会纪要总结（2026-04-03）

宏观策略与市场展望

恒生科技ETF

• 市场表现回顾：2026年2月28日至3月31日，恒生科技指数呈现“先抑后扬、冲高回落、尾段震荡下行”的走势，月跌幅为9.50%。
• 估值分析：截至3月31日，恒生科技指数市盈率（PE-TTM）为21.49倍，处于历史较低分位（18.90%）。
• 技术分析：风险度TR为8.25，仍处于历史低位区间，指数尚未出现明确技术性企稳信号。
• 指数走势展望：预计2026年4月恒生科技指数将延续“弱势整固、反复筑底”的格局，趋势性反转缺乏基本面与资金面支撑，需警惕美伊冲突升级及美国通胀超预期等风险。
• 关键事件前瞻：4月3日非农数据检验就业韧性；4月6日特朗普与伊朗能源设施打击期限与通胀数据共振；4月30日FOMC会议定调利率路径；若美伊冲突降温，AI算力叙事或重获定价权。
• 相关ETF产品：华夏恒生科技ETF（513180）总市值达493.75亿元，成交额49.45亿元。
• 风险提示：重大预期外事件、宏观经济不及预期、行业政策或监管环境突变。

纳斯达克100ETF

• 市场表现回顾：2026年3月纳斯达克100指数震荡调整，月跌幅为4.89%。
• 估值分析：截至3月31日，纳斯达克100指数市盈率（PE-TTM）为31.81倍，处于历史较高分位（70.37%）。
• 技术分析：风险度降至1.44，触发局部底左侧信号。
• 指数走势展望：预计4月将迎来探底反弹，但需警惕尾部风险。若美伊冲突降温，AI算力叙事或重获定价权。
• 相关ETF产品：广发纳斯达克100ETF（159941.SZ）流通规模达267.33亿元，成交额9.46亿元。
• 风险提示：行业政策或监管环境突变、宏观经济不及预期、重大预期外事件。

黄金ETF

• 市场表现回顾：2026年3月沪金呈现“单边深度下跌，月末跌势趋缓”的走势，月跌幅为14.79%。
• 估值分析：截至3月31日，沪金市盈率（PE-TTM）为21.57倍，处于低位区间。
• 指数走势展望：若美伊冲突降温，美元与美债收益率推力受压制，叠加实际利率降低，黄金可能短期反弹。中长期上行逻辑稳固。
• 相关ETF产品：华安黄金ETF（518880.SH）总市值达1238.23亿元，成交额247.42亿元。
• 风险提示：行业政策或监管环境突变、宏观经济不及预期、重大预期外宏观事件。

非银金融行业总结

• 市场表现：2025年日均股基交易额2.05万亿元，同比增长70%；IPO、再融资触底回升，集中度提升；债券发行规模稳中有增。
• 券商盈利情况：2025年已披露业绩的上市券商归母净利润同比+45%，第四季度同比+8%，环比下滑30%。
• 估值分析：截至2026年3月31日，中信证券II指数静态估值为1.23xPB，处于历史6%分位，近十年13%分位，估值极低。
• 行业展望：资本市场高质量发展背景下，券商ROE及估值仍有上升空间；政策鼓励并购做优做强，大型券商优势显著。
• 重点推荐：中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券、兴业证券、财通证券、东方财富、指南针、湘财股份。
• 风险提示：权益市场大幅波动、宏观经济复苏不及预期、资本市场监管趋严、行业竞争加剧。

推荐个股及其他点评

派能科技（688063）

• 业绩表现：2025年营收31.6亿元，同增58%；归母净利润0.8亿元，同增106%。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润4.1/5.3亿元，新增2028年预测7.0亿元，对应PE为45x/34x/26x。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：需求不及预期、市场竞争加剧。

华鲁恒升（600426）

• 业绩表现：2025年营收309.69亿元，同比-9.52%；归母净利润33.15亿元，同比-15.04%。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润49/55亿元，新增2028年预测60亿元，对应PE为15x/14x/13x。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：项目建设不及预期、产品需求不及预期、行业产能大幅扩张、煤炭价格剧烈波动。

珠海冠宇（688772）

• 业绩表现：2025年营收144.1亿元，同增25%；归母净利润4.7亿元，同增10%。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润8.3/11.4亿元，新增2028年预测14.8亿元，对应PE为21x/16x/12x。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新产品不及预期。

华润置地（01109.HK）

• 业绩表现：开发业务短期受结算节奏扰动，经常性业务增长稳健。
• 盈利预测：2026/2027/2028年归母净利润分别为241.04/247.21/270.69亿元，对应PE分别为7.3/7.1/6.5倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：市场修复不及预期、开发销售不及预期、行业流动性风险加剧。

鸣鸣很忙（01768.HK）

• 业绩表现：Q4业绩符合市场预期，消费电池份额持续提升。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润预测由30.2/37.3亿元上调至38.1/51.2亿元，新增2028年预测65.7亿元，对应PE分别为18/14/11倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧导致价格战、门店拓张不及预期等。

博泰车联（02889.HK）

• 业绩表现：2025年业绩符合预期，软硬芯云一体化领跑高端智能座舱市场。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润预测调整为-1.03亿元、4.07亿元，新增2028年预测15.50亿元，对应EPS分别为-0.68元、2.71元、10.33元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：短期股价波动风险、单一客户占比过高的风险、上游芯片供应不足或价格波动风险、客户拓展不及预期风险。

美图公司（01357.HK）

• 业绩表现：影像与设计产品强劲，经调整净利润同比大增。
• 盈利预测：2026-2027年经调整归母净利润从11.8/15.2亿元调整至13.5/16.4亿元，新增2028年预测21.4亿元，对应PE分别为13/11/8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：AI技术迭代不及预期、市场竞争加剧、商业化进度不及预期、算力供给紧张或成本上升、海外拓展不及预期。

卫星化学（002648）

• 业绩表现：地缘冲突引发国际油价上涨，气头烯烃龙头优势明显。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润分别为84、90亿元，新增2028年预测97亿元，对应PE分别为11、10、9倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：项目建设不及预期、需求表现疲弱、原材料价格大幅波动。

希迪智驾（03881.HK）

• 业绩表现：2025年业绩符合预期，无人矿卡业务迎来爆发式增长。
• 盈利预测：2026年归母净利润-1.60亿元（前值1.03亿元），2027年6.55亿元，新增2028年预测16.32亿元，对应EPS分别为-0.37元、1.50元、3.73元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：产品及解决方案研发不适用行业变化、客户拓展不及预期、商业化落地不及预期。

众兴菌业（002772）

• 业绩表现：金针菇品类盈利持续修复，双孢菇产品成长稳健，虫草投产顺利。
• 盈利预测：2026-2028年营收分别为23.1/25.1/26.9亿元，归母净利分别为3.8/4.3/4.8亿元，对应PE分别为16/14/13X。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动等。

赤子城科技（09911.HK）

• 业绩表现：SUGO及TopTop收入大增，游戏业务进入盈利回收期。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润从12.5/15.3亿元调整至11.5/14.3亿元，新增2028年预测17.0亿元，对应PE分别为9/7/6倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、海外市场扩张的不确定性、监管风险。

中际旭创（300308）

• 业绩表现：2025年业绩符合预期，高端产能释放。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润为292.8/475.9亿元，新增2028年预测637.9亿元，对应PE分别为23/14/10倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：算力需求不及预期、客户开拓与份额不及预期、产品研发落地不及预期、行业竞争加剧、原材料供应紧缺、产业技术迭代。

钧达股份（002865）

• 业绩表现：电池海外占比提升，积极布局商业航天。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润4.1/8.2亿元，新增2028年预测11.4亿元，同比+129%/+99%/+39%。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：竞争加剧、原材料价格波动等。

赣锋锂业（002460）

• 业绩表现：锂价上行+权益资源量提升，打开利润空间。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润93/112亿元，新增2028年预测126亿元，对应PE为18x/15x/13x。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：产能释放不及预期、需求不及预期、碳酸锂价格波动风险。

智谱（02513.HK）

• 业绩表现：云端部署与智能体业务放量，收入高增验证商业化能力。
• 盈利预测：2026-2028年收入为30/78/210亿元，当前股价对应PS分别为119/46/17倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：大模型技术迭代不及预期、行业竞争加剧、商业化进度不及预期、算力供给紧张或成本上升、海外拓展不及预期。

中国动力（600482）

• 业绩表现：船用发动机龙头，后市场+AIDC业务打开成长空间。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为22/31/41亿元，当前市值对应PE分别为33/23/18倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：国际贸易政策变化、原材料价格波动、汇率波动。

龙湖集团（00960.HK）

• 业绩表现：开发业务阶段性承压，商业运营量质齐升。
• 盈利预测：2026/2027/2028年归母净利润分别为5.69/6.83/9.41亿元，对应PE分别为84.7/70.6/51.2倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：市场修复不及预期、政策效果不及预期、行业流动性风险加剧。

伯特利（603596）

• 业绩表现：新业务快速落地，业绩符合预期。
• 盈利预测：2026-2027年营收为155.0/183.8亿元，预计2028年营收为218.3亿元，同比+29%/+19%/+19%。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：乘用车需求不及预期、海外工厂建设不及预期。

宇通客车（600066）

• 业绩表现：出口高增推动利润与分红大超预期。
• 盈利预测：2026-2027年营收为455/495亿元，预计2028年营收538亿元，同比+10%/+9%/+9%。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：全球经济复苏不及预期、国内外客车需求低于预期。

中国银河（601881）

• 业绩表现：多元业务齐头并进，财富管理优势突出。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润分别为142/157亿元，预计2028年归母净利润169亿元，对应PB为0.88/0.84/0.81倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：交易量持续走低、权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

阜博集团（03738.HK）

• 业绩表现：收入增长提速，AI资产加速变现。
• 盈利预测：2026-2027年经调整净利润预测从3.1/3.9亿港元调整至3.1/4.2亿港元，新增2028年预测为6.1亿港元，对应PE为26/19/13倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：AI版权规则落地不及预期、增值服务增速放缓、汇率波动、PEX整合不及预期。

中创新航（03931.HK）

• 业绩表现：业绩符合预期，盈利稳步提升。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润为26.3/34.8亿元，新增2028年预测为43.8亿元，对应PE为19x/15x/12x。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、产能投放不及预期、需求不及预期等。

粤海投资（00270.HK）

• 业绩表现：归母净利同增48.2%，置地剥离&降费显著，分红确定性强。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润从46.49/47.41亿港元上调至49.03/50.54亿港元，预计2028年为51.96亿港元，对应PE为10.4/10.1/9.8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：供水量不及预期、水务调价低于预期、应收账款回款风险。

广发证券（000776）

• 业绩表现：多元业务齐头并进，财富管理优势突出。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润分别为157/174亿元，预计2028年归母净利润189亿元，对应PB为0.99/0.91/0.83倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：监管趋严抑制行业创新、行业竞争加剧、经营管理风险。

军信股份（301109）

• 业绩表现：仁和环境全年并表驱动业绩大增34%，比什凯克一期投运开启海外征程。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润8.26/8.71亿元，预计2028年9.20亿元，对应PE为16/15/14倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：电价补贴政策风险、特许经营权项目到期风险、海外项目推进不及预期、应收账款风险。

三峰环境（601827）

• 业绩表现：业绩稳健增长，现金流增厚分红稳步提升。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润从13.50/14.23亿元下调至13.04/13.73亿元，预计2028年为14.39亿元，对应PE为10/10/9倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：设备订单不及预期、资本开支上行、应收账款风险等。

宏盛股份（603090）

• 业绩表现：业绩稳步增长，热管理主业驱动盈利改善。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润为2.0/3.2亿元，预计2028年为5.0亿元，对应PE为30/19/12倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：下游装备制造需求不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展存在不确定性。

高测股份（688556）

• 业绩表现：公司业绩拐点已现，海外光伏&机器人业务打开新成长空间。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润为1.5/2.1亿元，预计2028年为2.5亿元，对应PE为74/51/43倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：光伏行业需求不及预期、新技术研发不及预期、新业务产业化不及预期。

首旅酒店（600258）

• 业绩表现：标准店RevPAR同比转正，开店结构继续优化。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为9.3/10.4/11.4亿元，对应PE估值为20/17/16倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。

华新水泥（600801）

• 业绩表现：大力拓展海外版图，期待国内水泥价格表现。
• 盈利预测：2026-2027年归母净利润预测为33.52/39.14/42.56亿元，对应PE为13/11/10倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。
• 风险提示：海外项目推进不及预期、国内水泥价格表现不及预期。

固收金工

债券“科技板”他山之石：海外科技巨头债券融资路径演变案例复盘之通信行业

• 思科：发展路径包括技术研发、并购整合、战略调整、前瞻布局，债券融资策略与战略阶段匹配。
• 爱立信：战略调整助力其重回行业前列，债券融资策略适配资本开支与业务重塑需求。
• 诺基亚：凭借技术主权与架构演进完成周期穿越，债券融资助力战略切换与落地。
• 风险提示：数据统计与来源偏差、监管政策变动风险、行业竞争与技术迭代风险。

行业

非银金融行业深度报告

• 市场表现：2025年日均股基交易额2.05万亿元，同比增长70%；IPO、再融资触底回升，集中度提升；债券发行规模稳中有增。
• 券商盈利情况：2025年归母净利润同比+45%，第四季度同比+8%，环比下滑30%。
• 行业展望：估值极低，ROE提升背景下有望迎来价值重估；政策鼓励并购做优做强，大型券商优势显著。
• 重点推荐：中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券、兴业证券、财通证券、东方财富、指南针、湘财股份。
• 风险提示：权益市场大幅波动、宏观经济复苏不及预期、资本市场监管趋严、行业竞争加剧。