20260426-国金证券-耐用消费产业行业研究_内棉价格有望温和上行；水羊高端化成效显著_15页_1mb

纺织服装行业分析总结

核心内容

内棉价格温和上行

• 产量与种植面积：2026-2027年度，我国棉花产量预计为720万吨，同比下降4.5%；种植面积预计减少2.6%至297万公顷，主要受地下水过度开采及政府补贴政策影响。
• 成本与价格：2025-2026年，内棉种植成本保持稳定，有利因素包括土地租赁价格下调、氮肥价格下降，不利因素包括长期高温干旱导致水、电成本上升。随着内棉价格上涨，棉农盈利情况改善。
• 新疆种植进度：截至2026年4月6日，新疆整体棉花种植进度达25.4%。
• 进口政策：我国棉花进口实行关税配额管理，2026年额外发放30万吨外棉滑准税配额，控制内外棉价差，体现更灵活管理战略。
• 价格趋势：美棉价格3月以来上涨22%以上，内外棉价差为2224元/吨，预计未来逐步缩小，内棉价格温和上行。

水羊股份高端化战略成效显著

• 业绩表现：2025年，水羊股份实现营收49.77亿元（+17.5%）、归母净利润1.48亿元（+34.9%），毛利率提升2.5pct至65.53%。
• 自有品牌增长：2026年Q1实现营收11.98亿元（+10.34%）、归母净利润3471万元（-17.12%）。
• 高端品牌表现：
  • EDB：作为核心高奢品牌，保持良性增长，大单品超级CP组合连续蝉联高端涂抹面膜TOP1。
  • RV：收购后整合顺利，国内与全球市场均实现高增长，尤其在小红书平台表现突出。
  • PA：业绩实现跨越式增长，平台型渠道销售成为核心引擎，强化PDRN鼻祖心智。
• 渠道优化：线上渠道仍是基本盘，抖音收入达17.81亿元（+21.7%），淘系收入11.97亿元（+9.0%）。线下布局加速，EDB已开设24家直营门店，覆盖高端商场。
• 经营性现金流：2025年经营性现金流净额达5.71亿元，同比增长114.94%。

主要观点

• 行业整体趋势：3月服装零售同比增长7%，虽然环比有所降速，但仍处于高增区间。我们认为最差的时候已经过去，未来增长潜力较大。
• 细分行业景气度：运动户外、男装、女装、家纺、中游代工、纺织原材料、美护、医美等细分行业均呈现稳健或向上的趋势。
• 投资建议：
  • 弹性方向：推荐海澜之家、比音勒芬、李宁、申洲国际、开润股份等公司，看好其在消费降级趋势下的商业转型和业绩弹性。
  • 确定性方向：推荐浙江自然、华利集团等制造龙头，具备较强抗风险能力和业绩韧性。
  • 美护板块：推荐上美股份、若羽臣、乐普医疗等，重点关注护肤、香水线及高研发能力。

关键信息

• 行业数据：3月服装零售同比增长7%，化妆品社零同比增加8.3%。
• 行情回顾：上周纺织服装板块上涨0.16%，在29个一级行业板块中位列第5；美容护理板块位列第26。
• 个股表现：维科技术、安奈儿涨幅居前；棒杰股份、周生生跌幅居前。
• 进口动态：3月棉花进口量达17.5万吨，同比增长1.4倍，巴西棉占比59%，澳棉占比11%，美棉占比8%。
• 风险提示：
  • 内需恢复不及预期；
  • 汇率波动风险；
  • 关税风险。

行业新闻动态

• 中国棉花进口：2026年3月，国内用棉需求增加，进口延续增长，主要来源国为巴西和澳大利亚。
• 跨境电商合规：深圳中纺标提供精准化学性能检测解决方案，助力纺织品跨境出海，覆盖主流平台及全球法规。
• 中东局势影响：中东地缘政治局势升温，可能影响油价及海运成本，纺织企业面临库存、产能与价格的博弈，部分企业已安排假期以维持现金流。

公司动态

• 罗莱生活：2025年营收48.39亿元（+6.13%）、归母净利润5.20亿元（+20.10%），2026年Q1营收11.58亿元（+5.87%）、归母净利润1.48亿元（+30.54%），预计2025年现金分红总额为3.47亿元，占净利润的约66.67%。
• 水星家纺：2025年营收45.28亿元（+7.99%）、归母净利润4.07亿元（+10.96%），2026年Q1营收9.79亿元（+5.74%）、归母净利润1.05亿元（+17.09%），预计2025年现金分红总额为2.59亿元，占净利润的63.62%。
• 李宁：2026年Q1全渠道零售流水中单位数增长，其中线下直营流水同比增长10%-20%，电商流水高单位数增长，库存水平健康，库销比约5个月。

投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%之间。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

风险提示

• 内需恢复不及预期可能拖累板块表现。
• 汇率波动对出口型企业收入和利润产生影响。
• 关税风险可能削弱我国产品在全球市场的竞争力，影响出口企业。

联系方式

• 分析师：杨欣、杨雨钦
• 联系人：张宝晨
• 邮箱：yangxin1@gjzq.com.cn, yangyuqin@gjzq.com.cn, zhangbaochen@gjzq.com.cn
• 地址：
  • 上海：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼
  • 北京：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧
  • 深圳：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806

图表目录

• 图表1：美棉价格3月后快速走高
• 图表2：水羊股份2025年平台营收数据
• 图表3：3月服装零售同比持续高增
• 图表4：3月金银珠宝零售继续回温
• 图表5：大宗原材料价格汇总
• 图表6：328级棉现价走势图
• 图表7：CotlookA指数
• 图表8：粘胶短纤价格走势图
• 图表9：涤纶短纤价格走势图
• 图表10：长绒棉价格走势图
• 图表11：内外棉价差价格走势图
• 图表12：COMEX黄金期货收盘价
• 图表13：黄金现货价格
• 图表14：化妆品社零同比增速
• 图表15：棕榈油现货价
• 图表16：原油价格
• 图表17：上周纺织服装板块涨跌幅
• 图表18：上周纺织服装板块涨跌幅走势
• 图表19：上周各板块涨跌幅
• 图表20：近一周纺织服装行业涨幅前五名
• 图表21：近一周纺织服装行业跌幅前五名
• 图表22：近一周美容护理行业涨幅前五名
• 图表23：近一周美容护理行业跌幅前五名
• 图表24：上周重点公司公告