20260420-西南证券-债券市场跟踪周报_非银驱动长债走强_供给渐近或扰动后市行情_21页_2mb

非银驱动长债走强，供给渐近或扰动后市行情总结

核心内容

• 债券市场表现：上周债券市场在资金面宽松支撑下进一步走强，收益率曲线整体下移。1年、10年和30年国债收益率分别降至 $1.16%$、$1.76%$ 和 $2.25%$，较4月10日分别下行约5.0BP、5.1BP 和5.6BP。
• 流动性环境：尽管央行通过7天逆回购和6M期买断式逆回购实现净回笼资金1005亿元，但DR007已连续多日低于政策利率，流动性充裕支撑债市多头情绪。
• 机构行为：非银交易盘（如基金、券商）是推动长端及超长端利率下行的主要力量，其净买入规模分别高达1508亿元和1198亿元。相比之下，银行系资金仍偏谨慎，主要集中在防御性仓位管理。
• 供给预期：2026年超长期特别国债发行规模与2025年持平，发行频次为23期，其中30年期国债发行量最大，可能对长端利率形成阶段性扰动。

主要观点

1. 资金面宽松与非银交易盘推动长债走强

• 资金利率持续低于政策利率，非银杠杆融资成本保持低位，增强了其对中长久期资产的配置动力。
• 超长期特别国债尚未进入集中供给阶段，银行资本工具发行节奏逐步恢复，市场可配置的高票息、长久期资产仍相对稀缺。
• 长久期资产在资金面宽松环境下出现阶段性修复。

2. 短端利率调整空间有限

• 虽然央行阶段性回笼流动性可能使资金利率向政策利率靠拢，但短端利率继续单边下行空间已明显收窄。
• 理财净值化趋势下，短久期资产仍是维持组合稳定的重要底仓，供需关系尚未失衡。

3. 长端利率可能面临阶段性扰动

• 一季度GDP实际增速为 $5.0%$，名义增速有所改善，但3月消费结构仍偏防御，出口动能边际放缓，基本面修复仍存薄弱环节。
• 超长期特别国债和银行资本工具逐步进入发行阶段，供给端扰动可能逐步显现，需关注其对长端利率的影响。

关键信息

1. 经济数据

• 一季度GDP实际增速达 $5.0%$，但价格修复仍待观察。
• 3月社零总额同比增长 $2.4%$，汽车消费拖累整体表现，必选消费韧性较强。
• 3月进口数据走强，同比增长 $27.8%$，反映国内生产及部分价格因素对进口形成支撑。

2. 货币市场动态

• 央行通过7天逆回购和6M期买断式逆回购净回笼资金1005亿元，但资金面仍偏宽松。
• 同业存单发行规模为7101.90亿元，到期规模为7355.80亿元，净融资规模为-253.90亿元。
• 国有行仍是同业存单发行主力，3月期和1年期平均发行利率分别为 $1.41%$ 和 $1.48%$。

3. 债券市场动态

• 利率债供给环比大幅回落，净融资额为-3257.51亿元。
• 短债收益率进一步下行，创年内新低；长债及超长债收益率下行幅度较大。
• 10年国债与30年国债收益率分别下行5.05BP和5.55BP，期限利差有所收窄。

4. 机构行为分析

• 银行系资金整体谨慎，大行减持长端地方债和国债，中小行重点减持5-10年政金债和国债，呈现止盈操作。
• 非银交易盘（基金、券商）是长端资产的主要买盘，净买入规模较大。
• 保险机构对10年以上地方债保持偏好，但对国债的减持力度加大。
• 交易型非银机构对10年国债和10年以上地方债有较强配置意愿。

5. 高频数据跟踪

• 螺纹钢期货结算价环比上涨0.95%，阴极铜期货结算价上涨3.83%，水泥价格指数上涨0.33%，CCFI指数上涨0.10%，BDI指数上涨16.75%。
• 食品价格方面，猪肉和蔬菜批发价均有所下跌。
• 原油价格波动较大，布伦特原油上涨3.62%，WTI原油下跌3.25%。

后市展望

• 交易主线：债市将围绕“短端扰动可控+长端供给博弈”两条主线展开。
• 短端策略：短端利率下行空间有限，建议以短久期资产作为底仓。
• 长端策略：长端利率可能面临阶段性扰动，建议维持3-5年久期中枢，等待供给放量后的调整窗口再择机增配。

风险提示

1. 数据可能存在误差。
2. 宏观经济运行情况可能超预期。
3. 政策效果存在不确定性。
4. 历史数据并不代表未来走势。

分析师信息

• 分析师：杨杰峰、叶昱宏
• 执业证号：S1250523060001、S1250525070010
• 联系方式：
  • 杨杰峰：电话 18190773632，邮箱 yangjf@swsc.com.cn
  • 叶昱宏：电话 18223492691，邮箱 yeyuh@swsc.com.cn

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