> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 非银驱动长债走强，供给渐近或扰动后市行情总结 ## 核心内容 - **债券市场表现**：上周债券市场在资金面宽松支撑下进一步走强，收益率曲线整体下移。1年、10年和30年国债收益率分别降至 $1.16\%$、$1.76\%$ 和 $2.25\%$，较4月10日分别下行约5.0BP、5.1BP 和5.6BP。 - **流动性环境**：尽管央行通过7天逆回购和6M期买断式逆回购实现净回笼资金1005亿元，但DR007已连续多日低于政策利率，流动性充裕支撑债市多头情绪。 - **机构行为**：非银交易盘（如基金、券商）是推动长端及超长端利率下行的主要力量，其净买入规模分别高达1508亿元和1198亿元。相比之下，银行系资金仍偏谨慎，主要集中在防御性仓位管理。 - **供给预期**：2026年超长期特别国债发行规模与2025年持平，发行频次为23期，其中30年期国债发行量最大，可能对长端利率形成阶段性扰动。 ## 主要观点 ### 1. **资金面宽松与非银交易盘推动长债走强** - 资金利率持续低于政策利率，非银杠杆融资成本保持低位，增强了其对中长久期资产的配置动力。 - 超长期特别国债尚未进入集中供给阶段，银行资本工具发行节奏逐步恢复，市场可配置的高票息、长久期资产仍相对稀缺。 - 长久期资产在资金面宽松环境下出现阶段性修复。 ### 2. **短端利率调整空间有限** - 虽然央行阶段性回笼流动性可能使资金利率向政策利率靠拢，但短端利率继续单边下行空间已明显收窄。 - 理财净值化趋势下，短久期资产仍是维持组合稳定的重要底仓，供需关系尚未失衡。 ### 3. **长端利率可能面临阶段性扰动** - 一季度GDP实际增速为 $5.0\%$，名义增速有所改善，但3月消费结构仍偏防御，出口动能边际放缓，基本面修复仍存薄弱环节。 - 超长期特别国债和银行资本工具逐步进入发行阶段，供给端扰动可能逐步显现，需关注其对长端利率的影响。 ## 关键信息 ### 1. **经济数据** - 一季度GDP实际增速达 $5.0\%$，但价格修复仍待观察。 - 3月社零总额同比增长 $2.4\%$，汽车消费拖累整体表现，必选消费韧性较强。 - 3月进口数据走强，同比增长 $27.8\%$，反映国内生产及部分价格因素对进口形成支撑。 ### 2. **货币市场动态** - 央行通过7天逆回购和6M期买断式逆回购净回笼资金1005亿元，但资金面仍偏宽松。 - 同业存单发行规模为7101.90亿元，到期规模为7355.80亿元，净融资规模为-253.90亿元。 - 国有行仍是同业存单发行主力，3月期和1年期平均发行利率分别为 $1.41\%$ 和 $1.48\%$。 ### 3. **债券市场动态** - 利率债供给环比大幅回落，净融资额为-3257.51亿元。 - 短债收益率进一步下行，创年内新低；长债及超长债收益率下行幅度较大。 - 10年国债与30年国债收益率分别下行5.05BP和5.55BP，期限利差有所收窄。 ### 4. **机构行为分析** - 银行系资金整体谨慎，大行减持长端地方债和国债，中小行重点减持5-10年政金债和国债，呈现止盈操作。 - 非银交易盘（基金、券商）是长端资产的主要买盘，净买入规模较大。 - 保险机构对10年以上地方债保持偏好，但对国债的减持力度加大。 - 交易型非银机构对10年国债和10年以上地方债有较强配置意愿。 ### 5. **高频数据跟踪** - 螺纹钢期货结算价环比上涨0.95%，阴极铜期货结算价上涨3.83%，水泥价格指数上涨0.33%，CCFI指数上涨0.10%，BDI指数上涨16.75%。 - 食品价格方面，猪肉和蔬菜批发价均有所下跌。 - 原油价格波动较大，布伦特原油上涨3.62%，WTI原油下跌3.25%。 ## 后市展望 - **交易主线**：债市将围绕“短端扰动可控+长端供给博弈”两条主线展开。 - **短端策略**：短端利率下行空间有限，建议以短久期资产作为底仓。 - **长端策略**：长端利率可能面临阶段性扰动，建议维持3-5年久期中枢，等待供给放量后的调整窗口再择机增配。 ## 风险提示 1. 数据可能存在误差。 2. 宏观经济运行情况可能超预期。 3. 政策效果存在不确定性。 4. 历史数据并不代表未来走势。 ## 分析师信息 - **分析师**：杨杰峰、叶昱宏 - **执业证号**：S1250523060001、S1250525070010 - **联系方式**： - 杨杰峰：电话 18190773632，邮箱 yangjf@swsc.com.cn - 叶昱宏：电话 18223492691，邮箱 yeyuh@swsc.com.cn ## 相关研究 1. 30年国债强势修复，债市或仍在做多窗口期 (2026-04-13) 2. 把握长端ETF净值补涨窗口 (2026-04-13) 3. 跨季资金宽松，阶段性做多窗口渐启 (2026-04-07) 4. 多重因素共振，长久期产品可摸底了吗 (2026-04-07) 5. 攻守转换中的可转债——2026年二季度转债策略 (2026-04-02) 6. 存单监管或迎重塑，债市做多窗口渐启 (2026-03-30) 7. 科创债ETF净增超百亿，后市关注资金中枢 (2026-03-30) 8. 流动性阶段受扰，货币政策或为破局关键 (2026-03-23) 9. 防御策略下短久期产品为资金首选 (2026-03-23)