20181231-中国银河国际证券-前景向好并有能力抵御逆境的酒店集团_20页_2mb

中国酒店行业分析：格林酒店集团（GreenTree Hospitality Group）

核心内容

格林酒店集团（GreenTree Hospitality Group, GHG US）是中国第四大经济/中端市场酒店集团，2018年9月拥有2,558家酒店和209,463间客房，平均入住率超过85%。公司财务状况稳健，净现金接近人民币20亿元，占市值约20%。公司采用99%的管理和特许经营模式（M&F），有助于降低资本支出并最大化现金流。

主要观点

• 首次覆盖，买入评级：格林酒店集团是首次被覆盖的公司，分析师给予「买入」评级，目标价为15.50美元，基于20.1倍2019年市盈率和12.2倍2019年EV/EBITDA。
• 市场表现稳健：尽管格林的股价在一个月内下跌6.5%，但相对表现良好，为2.6%。
• 盈利模式轻资产：格林的M&F模式使其能够以较低的资本支出运营，同时保持较高的毛利率（2017年为84%）。
• 专注于中端商务旅客市场：格林80%的收入来自商务旅客，主要得益于其酒店设计、价格竞争力、三线城市的布局和针对中小企业的客户策略。
• 快速扩张计划：格林计划在未来三年内新增1,800家酒店，预计2017-2020年复合年增长率（CAGR）为18%，高于主要同业的9%-12%。
• 估值优势：格林的EV/EBITDA在2019年为9.6倍，相比华住集团的估值折让40%，分析师认为20%的折让更为合理。
• 忠诚度计划成效显著：73%的客房预订来自忠诚会员，格林拥有2600万个人会员和102万企业会员。
• 中端市场有较大发展潜力：中国中端市场（3星级酒店）占总销售额的34%，预计会从经济型酒店市场获取更多份额。
• 地理布局聚焦低线城市：格林的酒店主要分布在沿海省份的低线城市，与主要同业相比，其在Tier-1城市的占比仅为14%。

关键信息

股价与财务指标

• 前收盘价：12.92美元
• 目标价：15.50美元
• 潜在升幅：20%
• 市值：13.12亿美元
• 平均每日成交额：66万美元
• 发行在外股数：1.016亿股
• 自由流通量：10%

主要股东

• 主席及首席执行官：Alex S. Xu，持股57.1%

财务预测（2017A-2021A）

M&F模式优势

• M&F模式占比：99%的酒店采用该模式，显著低于主要同业（如华住为83%）。
• M&F模式带来的收益：M&F模式带来84%的毛利润，且公司能够有效管理特许经营商，提升RevPAR表现。
• M&F模式下的收益来源：主要来自特许经营费（一次性费用15万至25万元人民币）和每月管理费（占酒店总收入的3%-5%）。

业务拓展与品牌策略

• 品牌布局：格林经营九个品牌，其中GreenTree Inn占71%，是其核心品牌。
• 升级计划：计划将部分GreenTree Inn升级为GreenTree Inn 2.0，预计提高10%-15%的房价。
• 高性价比策略：GreenTree Inn的房价在180-400元人民币之间，低于政府官员的标准住宿费用，从而吸引中小企业客户。

未来增长与市场定位

• 未来增长：预计2017-2020年酒店数量将以18%的CAGR增长，目标到2025年拥有10,000家酒店。
• 市场定位：格林专注于中端市场，相比其他主要酒店运营商，其在中端市场的渗透率较低，具备增长潜力。
• 直接销售渠道：格林87%的客房销售来自直接渠道，相比同业具有更低的营销成本和更高的盈利能力。

竞争对比

分析师信息

• 梁秉仁
  电话：(852) 39686395
  邮箱：patrickleung@chinastock.com.hk

• 李腾
  电话：(852) 36986297
  邮箱：lizli@chinastock.com.hk

• 张富绅
  电话：(852) 36986275
  邮箱：johnsoncheung@chinastock.com.hk
  网站：www.bagaoba