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景气线索关注涨价、AI和内需 —— 华泰研究策略月报

核心内容

2026年3月，全行业景气指数继续回升，与PMI超预期回升相呼应。从板块来看，上游资源、中游材料、中游制造和必选消费的景气改善幅度较大。行业层面，主要关注以下三大景气线索：

1. 涨价驱动品种：呈现“有色 → 石油化工 → 农产品 → 建材”的扩散规律，包括石化、部分化工品、小金属、能源金属和装修改材等。
2. AI链景气“缩圈”：算力端光通信、存储、半导体设备，以及应用端游戏等景气爬坡，计算机设备景气亦有所上行。
3. 内需改善：乳制品、啤酒、白电和养殖等内需相关行业景气改善，内外需剪刀差或收窄。

此外，部分资本品和独立景气品种如航海装备、工程机械、医药等也出现景气回升。

主要观点

1. 涨价链

• 石油石化：3月布伦特原油期货价格大幅上涨，国内汽油-原油价差走阔。尽管地缘局势出现缓和迹象，但油价或仍维持高位震荡。
• 部分化工品：包括氯碱、甲醇、MDI、PTA、氨纶、尼龙、己内酰胺、改性塑料、膜材料、钾肥、草甘膦等，价格同比或价差改善。
• 小金属：3月钨、钼价格同比大幅上行，钨精矿库存延续去化，稀土价格指数与地缘政治风险高度相关。
• 能源金属：锂、镍资源品价格同比增速上行，钴价格同比增速高位回落，但下游新能源需求改善下涨价或仍有持续性。
• 装修建材：1~2月房屋竣工面积累计同比降幅走阔，但部分原材料价格同比转正或降幅收窄。

2. TMT行业

• 光通信：3月四大CSP厂商前向12个月资本开支同比增速上行，光纤出口额同比增速回升，服务器BMC芯片龙头信骅营收同比增速回升。
• 存储：DXI指数维持高位，DRAM存储器价格同比增速继续上行，NAND和DRAM库存处于低位，缺货程度远超以往，存储景气有望持续。
• 半导体设备：2月日本半导体设备出货额同比增速回升，费城半导体指数相对标普500表现领先，指引全球半导体周期仍有持续性。
• 计算机设备：1~2月工业增加值、营收、利润同比增速回升，液晶监视器出口额同比降幅收窄。
• 游戏：2月国内移动游戏收入、自研游戏海外收入同比转正，国产网络游戏版号发行量维持高位。

3. 内需行业

• 乳制品：1~2月产量同比大幅转正，3月牛奶零售价同比转正，与生鲜乳平均价剪刀差走阔，利润率或改善。
• 啤酒：受春节假期影响，1~2月餐饮收入同比增速回升，啤酒产量同比转正。
• 白色家电：1~2月空调内销量、出口量同比降幅收窄，Q2排产或转正，景气有望持续回升。
• 养殖业：猪粮比价回落，养殖户亏损扩大，生猪产能或加速去化，饲料价格同比转正。

4. 资本品和独立景气品种

• 航海装备：1~2月船舶产量同比大幅上行，手持船舶订单量继续增长，3月新船VLCC价格同比转正。
• 工程机械：1~2月挖掘机销量、出口量同比增速小幅回落，但开工小时数同比转正，3月内销有望恢复增长，叉车销量和出口额同比大幅上行。
• 医药：1~2月医药工业增加值同比增速回升，创新药BD交易量、总交易金额同比增速上行，国内外新药审批提速。

关键信息

• 配置建议：

  1. 短期若情绪反转，可关注前期超跌的军工、钢铁、有色、计算机，以及油价低相关性+高景气的AI链和创新药。
  2. 高股息仍是抵御波动的方向，关注稳定型和潜力型红利。
  3. 中期随着地缘局势趋稳和国内基本面复苏，可逢低布局电力链（锂电材料/能源金属、电力设备、电力运营商）和高景气/持续改善行业。
  4. 本月行业轮动模型推荐行业包括计算机设备、化学原料、服装家纺、饮料乳品、航海装备、炼化及贸易、塑料、纺织制造、化学制品、出版。

• 风险提示：

  1. 国内基本面不及预期；
  2. 外需不及预期；
  3. 模型失效风险。

行业轮动模型推荐行业

• 计算机设备
• 化学原料
• 服装家纺
• 饮料乳品
• 航海装备
• 炼化及贸易
• 塑料
• 纺织制造
• 化学制品
• 出版

图表目录概览

• 图表1：华泰策略中观产业景气指数
• 图表2：华泰策略景气指数
• 图表3：部分行业前瞻指标一览
• 图表4：净利润NTM上修幅度居前的行业
• 图表5：景气有效性指标有所回落
• 图表6：年报实际净利润高于一致预测的个股表现
• 图表7：业绩超预期个股占比居前的行业
• 图表8：涨价品种扩散规律
• 图表9：布伦特原油期货价格大幅上涨
• 图表10：国内汽油-原油价差走阔
• 图表11：霍尔木兹海峡通行量
• 图表12：氯碱PVC价格同比转正
• 图表13：甲醇价格同比转正
• 图表14：民爆甲苯价格同比转正
• 图表15：DMC价格同比转正
• 图表16：PTA价格同比增速、价差回升
• 图表17：氨纶价格同比增速、价差回升
• 图表18：尼龙价格同比转正
• 图表19：己内酰胺价格同比转正
• 图表20：改性塑料聚碳酸酯PC价格同比转正
• 图表21：膜材料PET有光价格同比转正
• 图表22：钾肥氯化钾价格同比增速回升
• 图表23：草甘膦价格同比回升
• 图表24：南华农产品价格指数回升
• 图表25：全球玉米播种面积同比增速维持高位
• 图表26：稀土价格指数小幅回落
• 图表27：钨、钼价格同比增速上行
• 图表28：稀土价格指数与地缘政治风险高度相关
• 图表29：钨精矿库存延续去化
• 图表30：电池级碳酸锂价格同比增速继续上行
• 图表31：硫酸钴和四氧化三钴均价同比增速上行
• 图表32：碳酸锂库存小幅回升
• 图表33：硫酸钴库存持续去化
• 图表34：房屋竣工面积累计同比降幅走阔
• 图表35：聚氯乙烯价格同比转正
• 图表36：钛白粉价格同比降幅收窄
• 图表37：环氧乙烷价格同比转正
• 图表38：装修建材资本开支/营收降至低位
• 图表39：装修建材资本开支/折旧摊销降至低位
• 图表40：移动通信基站设备产量同比转负
• 图表41：光通信资本开支同比增速上行
• 图表42：光纤出口额同比增速回升
• 图表43：服务器BMC芯片营收同比增速回升
• 图表44：DRAM存储器价格同比增速继续上行
• 图表45：NAND/Nor Flash营收同比维持高位
• 图表46：日本半导体设备出货额同比增速回升
• 图表47：台股半导体材料营收同比转负
• 图表48：费城半导体指数相对标普500领先
• 图表49：费城半导体指数PETTM领先全球半导体周期
• 图表50：计算机设备工业增加值与利润爬坡
• 图表51：液晶监视器出口额同比降幅收窄
• 图表52：国内移动游戏、自研游戏海外收入同比转正
• 图表53：国产网络游戏版号发行量维持高位
• 图表54：乳制品产量同比大幅转正
• 图表55：牛奶零售价同比转正
• 图表56：餐饮收入同比增速回升
• 图表57：啤酒产量同比转正
• 图表58：空调内销量、出口量同比降幅收窄
• 图表59：Q2空调内销、排产或转正
• 图表60：猪粮比价回落
• 图表61：自繁自养养殖亏损扩大，外购仔猪养殖转亏
• 图表62：能繁母猪同比降幅走阔
• 图表63：生猪饲料价格同比转正
• 图表64：手持船舶订单量同比继续上行
• 图表65：新船VLCC价格同比转正
• 图表66：挖掘机开工小时数同比转正
• 图表67：挖掘机出口量同比增速小幅回落
• 图表68：叉车销量同比大幅上行
• 图表69：挖掘机出口额同比大幅上行
• 图表70：医药工业增加值同比增速回升
• 图表71：创新药BD交易量、总交易金额同比增速上行

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级

法律实体披露

• 中国：华泰证券股份有限公司具有“证券投资咨询”业务资格。
• 香港：华泰金融控股(香港)有限公司具有“就证券提供意见”业务资格。
• 美国：华泰证券（美国）有限公司为FINRA成员，具有在美国开展经纪交易业务的资格。
• 新加坡：华泰证券（新加坡）有限公司持有资本市场服务许可证，并为豁免财务顾问。

总结

本报告主要分析了2026年3月各行业景气变化，重点指出涨价、AI和内需是当前主要的景气线索。在配置建议上，短期关注前期超跌的军工、钢铁、有色、计算机，以及AI链和创新药；中期则建议布局电力链和景气持续改善行业。同时，报告还列出了行业轮动模型推荐的行业和相关风险提示，以及法律实体信息，为投资者提供全面的参考。