深度报告-20210126-开源证券-芒果超媒-300413.SZ-公司深度报告_姐姐2_强势来袭_内容+电商_深度融合可期_22页_2mb

芒果超媒（300413.SZ）总结

核心内容

芒果超媒（300413.SZ）于2021年1月22日上线《乘风破浪的姐姐第二季》（简称《姐姐2》），以全新的节目主题、嘉宾阵容和赛制再次引发关注，成功打造S级N代综艺IP。节目上线后热度和播放量表现亮眼，推动公司会员及广告收入增长，同时带动小芒电商的流量转化和产品销量。

主要观点

• 内容优势：公司持续发挥内容自制优势，通过IP矩阵生产线实现综艺制作工业化，并将爆款综艺逻辑延伸至剧集制作，巩固长视频竞争优势。
• “内容+电商”融合：小芒电商上线“姐姐有点芒”专题，通过与《姐姐2》内容联动，形成短视频与长视频内容互补，提升用户粘性与购买意愿。
• 会员与广告收入增长：节目采用会员抢先看模式，并上线衍生内容，有助于拉新与留存，预计带动会员收入高增长；赞助品牌由13家升级为15家，品牌结构优化，预计全面释放广告收入空间。
• 盈利预测：公司维持2020-2022年盈利预测不变，预计归母净利润分别为19.53/22.69/28.52亿元，对应EPS分别为1.10/1.27/1.60元，当前PE分别为80.7/69.5/55.3倍，维持“买入”评级。

关键信息

芒果TV运营表现

• 用户增长：2020年12月芒果TV MAU 达1.92亿，同比增长43%；用户日均使用时长高于“腾爱优”。
• 会员收入：2020年H1芒果TV付费会员数量同比增长84%，有效会员数达3613万，同比增长97%。
• 广告收入：2016-2020H1芒果TV广告收入增速高于爱奇艺，表明平台广告吸引力增强。

芒果TV内容储备

• 剧集储备：2021年剧集题材类型多元化，包括悬疑、家庭、亲情、美食、古装等，如《狂猎》、《礼物》、《尚食》等，聚焦社会性与国民性题材。
• 综艺储备：2021年综艺内容丰富，包括《披荆斩棘的哥哥》、《姐姐的爱乐之程2》、《加油吧！打工人》等，涵盖成长、情感、职场、美食等多个领域。

小芒电商进展

• 内容联动：小芒App上线“姐姐有点芒”专题，通过短视频与商品联动，提升用户停留时间并转化流量为销量。
• 明星入驻：部分《姐姐2》嘉宾入驻小芒，如吕一、汤晶媚、李菲儿等，增强平台明星带货生态。
• 功能升级：小芒App持续进行版本更新，如4.1.2版本支持“姐姐有点芒”专题、口令邀请新人、商品专属卡片等，提升用户体验与互动性。

风险提示

1. 视频平台用户增长不及预期。
2. 广告业务收入增长不及预期。
3. 内容行业政策变化对公司的影响存在不确定性。
4. 电商业务拓展成功与否存在不确定性。

财务摘要

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	9,661	12,501	17,453	24,894	33,499
YOY（%）	223.8	29.4	39.6	42.6	34.6
归母净利润（百万元）	866	1,156	1,953	2,269	2,852
YOY（%）	1093.3	33.6	68.9	16.2	25.7
EPS（元）	0.49	0.65	1.10	1.27	1.60
P/E（倍）	182.1	136.3	80.7	69.5	55.3

总结

芒果超媒通过《姐姐2》成功打造S级N代综艺IP，强化了内容自制能力，并通过“内容+电商”模式推动小芒电商的发展，实现粉丝经济与内容变现的深度融合。公司内容储备丰富，剧集与综艺题材多元化，有助于提升平台吸引力与用户粘性，推动会员与广告收入增长。尽管存在用户增长、广告收入、政策变化及电商拓展等风险，但公司整体表现强劲，盈利预测保持稳定，维持“买入”评级。