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Deutsche Bank 2022年12月14日全球铜市场研究报告摘要

一、市场供需分析

1. 供应端：2023年全球铜矿生产面临持续削减，主要受新冠期间产能收缩、运营条件恶化及品位下降影响，已宣布减产400万吨。根据最新预测，2023年市场盈余将从此前预估的450万吨缩减至约200万吨。
2. 需求端：尽管高频指标显示需求疲软（中期冶炼厂利用率下降、SHFE-LME价差为负、境内溢价回落），铜价仍受宏观利好支撑。中国 reopening 政策及房地产支持措施推动需求，叠加美元走弱形成双重支撑。预计春节前需求季节性低迷，但长期经济复苏仍维持价格支撑。

二、重点企业动态

1. ANTO（Antofagasta）：

• 巴基斯坦政府已批准向ANTO支付9亿美元，该款已存入托管账户（含利息）
• 项目预计2023年H1投产的Los Pelambres脱水厂将改善成本结构
• 可能于2023年H1批准Centinela扩产项目，预计2026年产能达900万吨/年
• 需关注澳大利亚税务局可能产生的税务负债（金额未披露）

2. FM（Freeport-McMoRan）：

• 与政府的Law-9谈判接近尾声（截止日期为12月14日）
• 政府仍在协商2023年1月协议条款，主要争议点为"最低付款"3.75亿美元
• 预期将补发2022年royalties约3.5亿美元
• 2023年生产指引显示产量将低于2022年，主要受Kansanshi矿成本上升（178美分/磅 vs 162美分/磅）及资本支出增加（14亿美元 vs 12.5亿美元）影响

三、市场结构变化

1. 项目审批周期延长：从新冠疫情前的2年增至6年，叠加通胀压力持续推高开发成本
2. 价格结构：

• LME铜期货市场逆价差已解除
• SHFE铜库存处于低位，期货价格与现货溢价关系改善
• 全球显性库存水平持续低迷，支撑价格韧性

四、中国市场表现

1. 进口持续：中国铜精矿进口量维持高位，2022年12月数据表明进口依存度未显著下降
2. 价格传导：冶炼厂加工费回落（SHFE加工费转负），但现货溢价仍高于基准
3. 库存动态：境内库存水平低位运行，期货市场与现货市场价差收敛
4. 产业政策：中国房地产支持政策及经济复苏预期持续推动需求

五、投资建议

1. 铜价展望：短期受宏观利好支撑，但需关注需求弱复苏的干扰因素
2. 企业评级：

• ANTO被列为"持有"（Hold），认为其基本面改善但需持续关注税务问题
• FM被列为"买入"（Buy），预计谈判成功将带来现金流改善及产能释放

3. 分析框架：报告更新了S-D模型，整合高频数据库及季度产量追踪系统

六、风险管理提示

1. 项目开发周期延长及通胀压力构成供应端主要风险
2. 宏观因素波动（利率、通胀、汇率）可能影响铜价走势
3. 企业层面需关注政府谈判进展、成本控制及税务合规风险
4. 市场参与者应根据自身风险偏好审慎评估投资策略

附注：本报告包含Deutsche Bank对铜市场的全面分析，涵盖供需动态、价格结构、企业进展及投资建议，同时提供重要合规声明。分析基于公司数据及市场情报，不构成投资推荐，仅作为决策参考。