深度报告-2026-01-23-中泰证券-隆鑫通用（603766）_摩托与通机共振_无极深化欧洲开拓全球_34页_4mb

报告摘要

隆鑫通用（603766.SH）深度报告总结

核心内容概览

隆鑫通用是一家深耕摩托车及通用机械领域多年的企业，公司于1993年成立，2012年上市。目前公司主要业务涵盖摩托车整车、摩托车发动机和通用机械，其中摩托车整车是主要收入来源，占比约60%。公司通过资产重组，实际控制人变更为左宗申，进一步强化了与宗申的资源协同效应。当前公司明确聚焦“摩托+通机”主业，非核心业务已逐步剥离，且减值对利润的拖累已基本消除。

主要观点

主业聚焦：公司战略聚焦于“摩托+通机”主业，剥离非核心业务，增强主业竞争力。
产品矩阵完善：无极品牌在中大排量摩托车领域表现突出，产品线逐步完善，涵盖街车、仿赛、巡航、越野、电动摩托车等。
海外市场拓展：无极品牌在欧洲及拉美市场表现亮眼，欧洲是当前主要海外市场，拉美市场特别是阿根廷增长迅速。
财务表现改善：2025-2027年公司盈利预测良好，归母净利润分别为17.7/24.2/27.9亿元，估值处于偏低状态，存在上行空间。
品牌建设成效显著：无极品牌在抖音平台粉丝量排名靠前，线上品牌建设成效显著。

关键信息

公司概况

成立与发展：1993年成立，2012年上市，2018年推出无极品牌。
产品结构：
- 摩托车整车：包括两轮燃油摩托、电摩、三轮摩托、全地形车及宝马摩托车。
- 摩托车发动机：涵盖110cc-1000cc多品类发动机，包括自主发动机及宝马发动机。
- 通用机械：包括非道路发动机、发电机组、园林机械（如割草机、割草机器人）。
股权结构：2024年12月，公司控股股东变更为宗申新智造，实际控制人变更为左宗申，强化了与宗申的协同效应。

财务分析

营收增长：2019-2025H1公司整体营收由106.5亿元增至97.5亿元，CAGR达27.2%。
海外占比：海外营收占比由58.5%提升至67.9%，成为主要营收来源。
毛利率改善：2022年后毛利率显著回升，2025年毛利率较2019年有所提升。
费用率下降：2025年Q3期间费用率降至5.5%，为2019年以来最低水平。
减值影响消除：2024年后公司各项减值逐步缩窄，归母净利润显著增长。

两轮摩托行业分析

内销表现：2022-2024年国内两轮燃油摩托总量承压，但大排量摩托需求持续增长。
出口表现：2022-2025年1-10月出口总量由719万辆增至1042万辆，中大排量出口增速较快。
市场格局：欧洲及拉美是主要出口增量来源，欧洲五国（意大利、西班牙、法国、德国、英国）占欧盟+英国销量的80%。

无极品牌分析

国内表现：2024年无极国内营收达18.1亿元，同比+114%，大排量占比提升至42%，产品结构优化。
出口表现：2025年1-10月无极出口量达44.9万辆，同比+59.1%，海外营收占比达57%。
产品结构优化：无极出口中500cc以上大排量占比提升，预计带动盈利提升。
欧洲市场：无极在西班牙、意大利市场表现较好，法德英市场逐步扩张。
拉美市场：在阿根廷表现突出，销量规模已超越法德英，未来有望拓展至其他拉美国家。

投资建议

盈利预测：2025-2027年公司归母净利润分别为17.7/24.2/27.9亿元，对应PE分别为18.0/13.2/11.4。
估值分析：公司估值相比可比公司仍处于偏低状态，存在向上空间。
评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

国内大排量摩托车增速不及预期
海外市场开拓不及预期
新品投放进度不及预期
公开资料信息滞后及更新不及时
市场规模测算出现偏差
第三方数据失真、不准确或不完整

产品与市场

无极产品矩阵：包括400cc-500cc、500cc-800cc等多排量产品，覆盖街车、仿赛、巡航、冒险等多领域。
渠道建设：国内销售网点超千家，海外网点近1300家，欧洲为重心，其他市场同步拓展。
品牌建设：无极品牌在抖音平台粉丝量排名第五，品牌影响力持续提升。

未来展望

全地形车及园林机械：公司全地形车业务持续增长，园林机械产品逐步推出，有望成为第二成长曲线。
技术储备：通过与宝马合作积累大排量发动机技术，推动自主高端摩托车产品发展。
全球化布局：公司计划在境外谋划布局制造工厂，走品牌差异化经营之路，深耕“高端化+绿色化+数智化+全球化”。

总结

隆鑫通用通过聚焦主业、剥离非核心业务、优化产品结构及拓展海外市场，实现了显著的财务改善与业务增长。无极品牌在国内外市场表现突出，尤其是大排量产品及海外出口增长显著。公司未来有望通过全地形车及园林机械业务实现第二增长曲线，同时进一步深化与宗申的协同效应，推动品牌全球化发展。公司估值偏低，盈利预测良好，建议关注其未来发展潜力。

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