> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 如何用“滚贴水”策略轻松实现指数增强？ ## 核心内容概述 本文探讨了如何通过“滚贴水”策略在股指期货市场中实现指数增强收益。核心观点是，当股指期货处于长期贴水状态时，通过持有期货合约并利用贴水收敛的机制，可以在不依赖市场上涨的情况下获得超额收益。文章还详细介绍了基差（升贴水）的定义、影响因素及其实用价值，并提供了投资者操作建议。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 一、基差（升贴水）的定义与含义 - **基差**：期货价格与现货价格之间的价差，即基差 = 现货价格 - 期货价格。 - **升水**：期货价格高于现货价格，通常反映市场乐观情绪或套保压力小。 - **贴水**：期货价格低于现货价格，通常反映市场悲观情绪或套保压力大。 - **理论定价模型**：股指期货理论价格 = 现货价格 × e^( (无风险利率 - 预期股息率) × 剩余期限 ) ### 二、情绪因子 E 的作用 - 情绪因子 E 是市场情绪与套保需求的综合体现，E = E_risk × E_hedge。 - E > 1：市场看多，期货被高估。 - E < 1：市场看空或套保压力大，期货被低估。 - 中国市场特点：即使 E_risk > 1，也可能因 E_hedge < 1 导致整体 E < 1，出现长期贴水。 ### 三、剔除分红后的升贴水 - 为准确反映市场情绪，需剔除分红对现货价格的影响。 - 剔除分红后的现货价格 = 现货价格 × e^(Div × (T - t))。 - 剔除分红后的升贴水更能体现真实市场多空情绪。 ### 四、长期贴水的超额收益 - 长期持有股指期货相较ETF有一定超额收益，主要源于期货贴水的收敛。 - 期货贴水的展期收益可带来年化1%-9%的超额收益。 - 基差（升贴水）是股指期货定价和投资决策的重要参考指标。 ### 五、交易应用与策略建议 - **“滚贴水”策略**：利用长期贴水，通过持有期货合约实现稳定收益。 - **操作建议**： - 长期持有500和1000指数（指增）的客户：部分仓位切换为股指期货合约（如IC或IM），以匹配客户期限或2609合约。 - 计划增加权益中小盘市场暴露的客户：增持股指期货合约（如IC或IM），以获取折价收益并节约资金占用。 - **收益优化**：通过调整中性/底仓T的占比，根据期货升贴水状态优化多策略组合表现。 ### 六、各合约年化升贴水（剔除分红后） | 合约 | 年化升贴水 (%) | |------|----------------| | IH2606 | -0.8 | | IH2607 | -3.1 | | IH2609 | -2.7 | | IH2612 | -1.9 | | IF2606 | -5.6 | | IF2607 | -4.8 | | IF2609 | -4.3 | | IF2612 | -4.4 | | IC2606 | -7.7 | | IC2607 | -7.1 | | IC2609 | -7.7 | | IC2612 | -7.6 | | IM2606 | -5.8 | | IM2607 | -8.1 | | IM2609 | -9.3 | | IM2612 | -9.3 | ### 七、超额收益表现 | 指数 | ETF年化收益 (%) | 期货方案年化收益 (%) | 相对ETF超额收益 (%) | 货基贡献 (%) | 贴水贡献 (%) | |------|------------------|----------------------|----------------------|----------------|----------------| | 上证50 | 2.62 | 5.69 | 3.06 | 1.96 | 1.10 | | 沪深300 | 1.77 | 6.72 | 4.94 | 1.98 | 2.96 | | 中证500 | -2.37 | 9.00 | 11.37 | 2.02 | 9.35 | --- ## 结论与建议 - **市场情绪与套保需求**是影响基差的关键现实因素，需结合这些因素分析市场。 - **剔除分红后的升贴水**更能反映真实市场情绪，是判断市场多空力量的重要指标。 - **“滚贴水”策略**适用于长期持有者，尤其在中小盘指数中表现更为突出。 - 投资者可根据自身风险承受能力，选择是否采用该策略，并结合市场情绪和基差变化进行动态调整。