> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 盐湖股份公司总结 ## 公司概况 盐湖股份是国内钾肥和锂盐双主业龙头企业，控股股东为五矿集团，实际控制人为国务院国资委。公司主要产品包括氯化钾和锂盐，其中氯化钾是农业三大基础肥料之一，锂盐主要用于锂电池制造。公司钾肥产能达530万吨，位居国内第一、全球前列；锂盐产能达9.8万吨，是盐湖提锂龙头。公司通过不断产能扩张和资源整合，实现了从单一钾肥生产向钾锂双主业的战略转型。 ## 核心业务分析 ### 钾肥业务 - **行业地位**：国内钾肥龙头，全球第四大钾肥生产商，拥有察尔汗盐湖和一里坪盐湖资源。 - **产能优势**：察尔汗盐湖资源丰富，拥有约3700平方公里采矿权，钾盐资源量约5.4亿吨。 - **成本优势**：盐湖提钾成本低于锂辉石提锂，毛利率长期保持在50%以上，2022-2025年分别为68.5%、79.4%、51.3%、53.34%、60.71%。 - **市场格局**：全球钾肥行业呈现寡头垄断竞争格局，四大巨头产量合计占比60%以上。公司钾肥进口依存度约68.5%，主要从俄罗斯、白俄罗斯和加拿大进口。 - **价格波动**：2022年因地缘冲突，钾肥价格大幅上涨；2024年价格回落，2026年预计价格保持平稳。 ### 锂盐业务 - **行业地位**：国内盐湖提锂龙头，拥有9.8万吨锂盐产能，主要产品为碳酸锂，用于锂电池正极材料。 - **产能扩张**：公司锂盐产能持续增长，2025年并表五矿盐湖后产能达9.8万吨，预计2030年实现20万吨目标。 - **成本优势**：盐湖提锂成本低于锂辉石提锂，毛利率保持在行业高位，2026年预计达64.7%。 - **需求增长**：全球锂电池需求持续增长，尤其受益于新能源汽车和储能行业的快速发展，预计2027年锂价维持震荡格局。 ## 财务表现 - **营收与利润**：2022年营收307.48亿元，归母净利润155.65亿元；2025年营收155.01亿元，归母净利润84.76亿元；2026年上半年营收64.32亿元，归母净利润30.27亿元，同比增长显著。 - **费用率改善**：2020年重组后，财务费用持续下降，2025年财务费用率为-1.37%；管理费用成为主要支出，2025年管理费用为9.55亿元。 - **现金流特征**：2019-2020年为重整扰动期，2021-2022年为主业造血期，2023-2025年为资本开支扩张期。 - **分红政策**：公司未分配利润即将转正，预计2026年满足分红条件，分红比例有望提升。 ## 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026至2028年营业收入分别为259亿元、267亿元、276亿元，归母净利润分别为125亿元、131亿元、135亿元。 - **估值指标**：2026年PE为11.7倍，PB为2.5倍。公司估值处于低位，具备投资价值。 - **投资建议**：首次覆盖给予“推荐”评级，受益于钾肥和锂盐双主业增长，以及五矿集团的支持。 ## 风险提示 - **产品价格波动**：钾肥和锂盐价格受国际环境、经济周期、供需关系及政策变化影响较大。 - **扩产不及预期**：锂盐扩产项目若投产不及预期，将影响公司未来盈利能力。 - **下游需求不及预期**：若新能源汽车和储能行业增长不及预期，将对公司业务产生负面影响。 - **政策风险**：各国新能源和储能政策将影响行业增长。 - **地缘冲突风险**：钾肥和锂盐国际贸易占比较大，地缘冲突可能对产品价格和需求造成影响。 ## 关键数据摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 15,134 | 15,501 | 25,930 | 26,656 | 27,552 | | 净利润(百万元) | 4,663 | 8,476 | 12,487 | 13,053 | 13,484 | | 毛利率(%) | 51.9 | 57.9 | 64.7 | 64.9 | 64.5 | | 净利率(%) | 30.8 | 54.7 | 48.2 | 49.0 | 48.9 | | ROE(%) | 12.4 | 18.7 | 21.7 | 19.8 | 18.0 | | EPS(摊薄/元) | 0.86 | 1.60 | 2.36 | 2.47 | 2.55 | | P/E | 11.3 | 32.0 | 11.7 | 11.2 | 10.8 | | P/B | 2.6 | 3.6 | 2.5 | 2.2 | 2.0 | ## 总结 盐湖股份凭借其在钾肥和锂盐行业的双主业布局，具备显著的产能和成本优势。公司在2020年完成重整后，费用率显著改善，毛利率维持在高位，盈利能力增强。公司锂盐业务近年来增长迅速，受益于新能源汽车和储能行业的发展，未来有望进一步扩大产能至20万吨。公司钾肥业务作为核心盈利来源，受益于国内粮食安全政策和“减氮控磷增钾”趋势，增长空间广阔。公司当前估值处于历史低位，具备投资价值。然而，产品价格波动、扩产不及预期、下游需求变化、政策调整及地缘冲突等风险仍需关注。