> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：加大逆周期，关注多头机会 ## 核心内容 本报告主要围绕当前宏观经济、资金面、市场走势及投资策略进行分析，强调在逆周期调节背景下，国债期货市场存在结构性机会，建议投资者关注多头配置，并适时调整套保策略。 ## 主要观点 ### 宏观经济面 - **GDP增长**：上半年GDP同比增长4.7%，其中一季度增长5.0%，二季度增长4.3%，显示内需仍偏弱，但增量为近五年同期最大。 - **通胀情况**：上半年CPI同比上涨1.0%，核心CPI上涨1.2%，6月CPI温和回升。PPI自3月由负转正后持续走高，6月同比上涨4.1%，创2022年8月以来新高，结束了连续41个月的负增长。 - **财政政策**：上半年财政收入同比增长4.7%，支出增长1.5%，税收结构分化明显。证券交易印花税增长较快，而消费税及房地产相关税收偏弱。政府性基金预算收入同比下降21.6%，支出下降16.4%，后续随着超长期特别国债和专项债持续发行，政府债供给压力仍存。 - **货币政策**：上半年社融增量累计20.84万亿元，同比少增2.02万亿元，6月单月新增3.4万亿元，政府债融资仍是主要支撑。人民币贷款新增10.72万亿元，同比增速5.2%，居民融资需求偏弱，企业贷款“降速提质”或成新常态。6月末M2同比增长8.0%，M1同比增长4.0%，M2-M1剪刀差扩大，显示企业活期资金不足、扩产意愿审慎。 - **央行操作**：2026-07-31，央行以1.4%的固定利率开展1340亿元7天逆回购操作，显示政策利率保持稳定。 ### 市场面 - **国债期货收盘价**：2026-07-31，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.65元、106.43元、109.18元、113.92元。7月涨跌幅分别为-0.02%、+0.09%、+0.16%、+1.49%。 - **市场走势**：7月份国债期货走势分化，波动有限。长端收益率趋于走强，市场对长久期资产的配置需求上升。 - **政策预期**：7月底政治局会议明确要求“加大逆周期调节力度”，若短期内增量政策聚焦财政发力（如加快政府债发行、设备更新贴息），将对债市情绪产生短期压制，10年期国债收益率可能阶段性触及1.75%-1.80%的压力。 - **外部风险**：随着外部风险在干预下趋于稳定（如美日联合干预汇市），市场对长久期资产的需求仍可能上升。 ### 投资策略 - **单边策略**：短期关注政府债发行提速带来的压力（TS/TF中性），中期关注市场风险偏好改善带来的流动性宽松机会。 - **套利策略**：关注利率曲线牛平的可能，建议多T/TL，空TS/TF。 - **套保策略**：宏观政策呈现边际转向，建议适当降低空头套保仓位。 ## 关键信息 ### 财政与货币政策 - 财政收入增长4.7%，支出增长1.5%，政府债供给压力仍存。 - 社融增量同比少增2.02万亿元，政府债融资仍是主要支撑。 - M2-M1剪刀差扩大，显示企业活期资金不足，扩产意愿审慎。 ### 市场表现 - 7月份国债期货走势分化，波动有限。 - 长端收益率走强，市场对长久期资产配置需求上升。 - 10年期国债收益率可能阶段性触及1.75%-1.80%的压力。 ### 投资建议 - **多头机会**：关注T/TL品种的多头配置。 - **风险控制**：降低空头套保仓位，警惕流动性快速紧缩风险。 - **政策预期**：短期关注财政发力对债市的影响，中期关注流动性宽松可能。 ## 图表说明 文档附有34张图表，涵盖以下内容： - 国债期货主力连续合约收盘价走势 - 各国债期货品种月度涨跌幅 - 各期限国债到期收益率走势 - 各期限国债期货持仓量占比 - 前20名净持仓占比走势 - 多空持仓比 - 国开债-国债利差 - 国债及地方债发行情况 - Shibor利率走势 - 同业存单到期收益率走势 - 银行间质押式回购成交统计 - 国债期货跨期价差走势 - 现券期限利差与期货跨品种价差（如4*TS-T、2*TS-TF等） - 各期限国债期货隐含利率与到期收益率对比 - 各期限国债期货IRR与资金利率对比 - 各期限国债期货基差与净基差走势 ## 本期分析研究员 - **徐闻宇**：从业资格号F0299877，投资咨询号Z0011454 - **沈嘉奇**：从业资格号F03157772，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ## 免责声明 - 本报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性和完整性。 - 报告观点和结论仅反映发布当日判断，不同时期可能有变化。 - 报告内容仅供参考，投资者应独立判断，不承担因使用报告产生的法律责任。 - 报告版权为华泰期货研究院所有，未经许可不得复制、分发或修改。 ## 公司信息 - **公司总部**：广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元 - **邮编**：510000 - **电话**：400-6280-888 - **网址**：www.htfc.com