> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 重庆啤酒2025年报业绩点评总结 ## 核心内容 重庆啤酒（股票代码：600132）于2026年3月11日发布2025年年报，整体业绩表现稳健，公司持续优化品类结构，推动业务增长，同时积极拓展新兴渠道，提升市场占有率。尽管2025Q4归母净利润为负，但同比减亏显著，显示出公司盈利能力正在逐步恢复。公司还计划进行高比例分红，提升股东回报。 ## 主要观点 - **2025年全年业绩**：公司实现营收147.2亿元，同比增长0.5%；归母净利润12.3亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润11.9亿元，同比下降2.8%。 - **2025Q4业绩**： - 营收16.6亿元，同比增长5.2%； - 归母净利润-0.1亿元，同比减亏2.1亿元； - 扣非归母净利润-0.3亿元，同比减亏0.5亿元。 - **收入增长驱动因素**： - **量价共同驱动**：销量和吨价同比分别增长2.9%和5.2%，在低基数下实现双增长； - **产品结构优化**：高档产品收入增长10.1%，主流产品增长5.3%，经济产品下降13.0%，表明公司正向高端市场倾斜； - **渠道拓展成效显著**：批发代理渠道增长7.9%，占比达96.9%，作为核心渠道表现稳健；非现饮渠道占比提升，O2O、传统和现代渠道均取得良好进展。 - **区域表现分化**：西北地区收入增长28.2%，表现突出；中区略有下降，南区增长10.4%。 ## 关键财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 14,722 | 15,024 | 15,302 | 15,585 | | 收入增长率% | 0.53 | 2.05 | 1.85 | 1.85 | | 归母净利润（百万元） | 1,231 | 1,269 | 1,331 | 1,386 | | 利润增长率% | 10.43 | 3.12 | 4.87 | 4.12 | | 毛利率% | 50.9 | 50.9 | 51.0 | 51.1 | | 净利率% | 16.8 | 17.1 | 17.5 | 17.9 | | ROE% | 89.4 | 89.7 | 90.1 | 90.5 | | P/E | 22.10 | 21.44 | 20.44 | 19.63 | ## 未来展望 - **收入端**：2026年为体育赛事大年，有望带动啤酒旺季需求；公司计划推出新产品与新规格，拓展非现饮渠道，并推进汽水、能量饮料等饮料品类铺市，以增加收入来源。 - **盈利端**：公司预计通过套期保值应对铝材成本波动，同时持续优化产品结构，以保持较好的盈利能力。 ## 风险提示 - 餐饮需求恢复不及预期； - 原材料成本持续上升； - 竞争加剧； - 食品安全问题。 ## 投资建议 - 预计2026~2028年收入分别同比增长2.05%、1.85%、1.85%； - 归母净利润分别同比增长3.12%、4.87%、4.12%； - PE分别为21X、20X、20X； - 考虑到公司积极拓展渠道与产品，但终端需求修复仍存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。 ## 财务预测与分析 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 3,548 | 5,417 | 6,968 | 8,715 | | 现金 | 753 | 2,584 | 4,085 | 5,801 | | 应收账款 | 87 | 73 | 77 | 82 | | 其它应收款 | 18 | 24 | 24 | 22 | | 预付账款 | 39 | 36 | 35 | 38 | | 存货 | 2,045 | 2,094 | 2,141 | 2,164 | | 其他 | 606 | 606 | 606 | 606 | | 非流动资产 | 7,142 | 7,059 | 6,929 | 6,752 | | 长期投资 | 155 | 155 | 155 | 155 | | 固定资产 | 4,448 | 4,379 | 4,251 | 4,070 | | 无形资产 | 695 | 731 | 762 | 786 | | 其他 | 1,844 | 1,793 | 1,762 | 1,741 | | 资产总计 | 10,691 | 12,476 | 13,897 | 15,467 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 2,624 | 3,529 | 3,240 | 3,508 | | 投资活动现金流 | -787 | -469 | -466 | -459 | | 筹资活动现金流 | -2,172 | -1,230 | -1,272 | -1,333 | | 现金净增加额 | -335 | 1,831 | 1,501 | 1,717 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 14,722 | 15,024 | 15,302 | 15,585 | | 营业成本 | 7,232 | 7,377 | 7,495 | 7,618 | | 销售费用 | 2,655 | 2,719 | 2,739 | 2,774 | | 管理费用 | 598 | 608 | 612 | 608 | | 研发费用 | 16 | 22 | 21 | 20 | | 财务费用 | -15 | -14 | -50 | -80 | | 营业利润 | 3,206 | 3,403 | 3,563 | 3,704 | | 归属母公司净利润 | 1,231 | 1,269 | 1,331 | 1,386 | | EBITDA | 3,848 | 3,994 | 4,165 | 4,326 | | EPS（元） | 2.54 | 2.62 | 2.75 | 2.86 | ### 主要财务比率 | 比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入增长率 | 0.5% | 2.0% | 1.9% | 1.9% | | 营业利润增长率 | 0.7% | 6.1% | 4.7% | 4.0% | | 归母净利润增长率 | 10.4% | 3.1% | 4.9% | 4.1% | | 毛利率 | 50.9% | 50.9% | 51.0% | 51.1% | | 净利率 | 16.8% | 17.1% | 17.5% | 17.9% | | ROE | 89.4% | 89.7% | 90.1% | 90.5% | | ROIC | 82.9% | 59.3% | 46.2% | 38.0% | | 资产负债率 | 73.2% | 66.4% | 59.6% | 54.3% | | 净资产负债率 | 273.7% | 197.5% | 147.8% | 118.7% | | 流动比率 | 0.49 | 0.70 | 0.90 | 1.12 | | 速动比率 | 0.18 | 0.41 | 0.60 | 0.81 | | 每股收益 | 2.54 | 2.62 | 2.75 | 2.86 | | P/E | 22.10 | 21.44 | 20.44 | 19.63 | | P/B | 19.76 | 19.22 | 18.42 | 17.76 | | EV/EBITDA | 6.91 | 6.19 | 5.58 | 4.97 | | PS | 1.85 | 1.81 | 1.78 | 1.75 | ## 公司基本面分析 - 公司积极拓展业务边界，关注外部环境修复节奏； - 通过产品结构优化、原材料成本红利及供应网络优化，毛利率显著提升； - 销售费用率和管理费用率有所上升，反映公司加大广告与营销投入及数字化进程； - 预计2026~2028年收入和净利润将保持温和增长，PE逐步下降，市场估值趋于合理； - 股息率4.4%，全年分红比例达98.3%，显示公司对股东回报的重视。 ## 风险提示 - 餐饮需求恢复不及预期； - 原材料成本持续上升； - 竞争加剧； - 食品安全风险。 ## 投资建议 - 维持“谨慎推荐”评级； - 预计2026~2028年收入分别同比增长2.05%、1.85%、1.85%； - 归母净利润分别同比增长3.12%、4.87%、4.12%； - PE分别为21X、20X、20X，估值逐步下降，具备一定的吸引力。 ## 联系信息 - **分析师**：刘光意 - **联系方式**：021-20252650，liuguangyi_yj@chinastock.com.cn - **研究助理**：彭潇颖 - **联系方式**：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn ## 资料来源 - 公司公告 - 中国银河证券研究院