> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国海油 (600938.SH) 总结 ## 核心内容 中国海油在2025年实现了营收3982.2亿元，同比减少5.30%；归母净利润为1220.8亿元，同比减少11.49%。尽管面临国际原油价格波动和宏观经济下滑等挑战，公司通过成本控制和提质增效，保持了较强的盈利韧性。 ## 主要观点 - **油气产量创新高**：2025年公司油气净产量达到777.3百万桶油当量，同比增长7%。其中，液体石油产量增长5.8%，天然气产量增长11.6%。 - **成本控制成效显著**：2025年桶油作业费用降至7.46美元，较2024年减少0.15美元，显示公司有效压缩了生产成本。 - **海外业务成为增产主力**：公司海外区块项目稳步推进，圭亚那Stabroek区块、巴西Buzios油田和Mero油田未来将成为公司油气产量增长的重要驱动力。 - **盈利预测上调**：2026-2028年，公司营收预测分别为4371亿元、4812亿元和5286亿元，归母净利润预测分别为1457亿元、1706亿元和1977亿元。EPS分别为3.07元、3.59元和4.16元，当前股价对应的PE估值分别为13.35倍、11.40倍和9.84倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 业绩简评 - 2025年全年营收3982.2亿元，同比下降5.30%。 - 归母净利润1220.8亿元，同比下降11.50%。 - 2025年第四季度营收857.2亿元，同比下降9.28%；归母净利润201.1亿元，同比下降5.48%。 ### 经营分析 - **油气产量**：2025年净产量777.3百万桶油当量，同比增长7%；液体石油产量599.7百万桶，同比增长5.8%；天然气产量1037十亿立方英尺，同比增长11.6%。 - **成本控制**：桶油作业费用持续下降，2025年为7.46美元，较2024年减少0.15美元。 - **盈利韧性**：2025年全年布伦特原油平均价格为68.2美元/桶，公司实现油价66.47美元/桶，同比仅下降13.4%；归母净利润同比下降11.5%，显示出公司较强的盈利稳定性。 - **海外项目进展**： - 圭亚那Stabroek区块已投产4期，预计2030年有8期运行。 - 巴西Buzios油田已投产7期，预计2027年有11期运行。 - Mero油田已投产4期，未来将成为增产主力之一。 ### 盈利预测 - **营收预测**：2026E为4371亿元，2027E为4812亿元，2028E为5286亿元。 - **归母净利润预测**：2026E为1457亿元，2027E为1706亿元，2028E为1977亿元。 - **EPS预测**：2026E为3.07元，2027E为3.59元，2028E为4.16元。 - **PE估值**：2026E为13.35倍，2027E为11.40倍，2028E为9.84倍。 ### 风险提示 - 地缘政治风险 - 原油价格大幅波动风险 - 宏观经济下滑导致需求不及预期 - 能源转型加快带来的供给端变化风险 ### 比率分析 - **每股指标**： - 每股收益（2025）为2.569元，预计2026E为3.066元，2027E为3.589元，2028E为4.160元。 - 每股净资产（2025）为16.889元，预计2026E为17.530元，2027E为18.281元，2028E为19.151元。 - 每股经营现金净流（2025）为4.40元，预计2026E为5.03元，2027E为5.92元，2028E为6.73元。 - **回报率**： - 净资产收益率（2025）为15.21%，预计2026E为17.49%，2027E为19.63%，2028E为21.72%。 - 总资产收益率（2025）为11.11%，预计2026E为12.73%，2027E为14.37%，2028E为15.86%。 - 投入资本收益率（2025）为14.17%，预计2026E为15.31%，2027E为17.48%，2028E为19.43%。 - **增长率**： - 主营业务收入增长率（2025）为-5.30%，预计2026E为9.76%，2027E为10.10%，2028E为9.85%。 - EBIT增长率（2025）为-10.05%，预计2026E为13.04%，2027E为17.43%，2028E为16.01%。 - 净利润增长率（2025）为-11.49%，预计2026E为19.35%，2027E为17.08%，2028E为15.92%。 - **资产管理能力**： - 应收账款周转天数稳定在29.9天。 - 存货周转天数稳定在11.2天。 - 应付账款周转天数稳定在112.7天。 - 固定资产周转天数逐步下降，从518.1天降至308.5天。 - **偿债能力**： - 净负债/股东权益（2025）为-22.17%。 - EBIT利息保障倍数（2025）为210.7。 - 资产负债率（2025）为26.71%。 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **市场评级比率分析**：一周内有3份报告建议买入，一月内有10份，二月内有13份，三月内有19份，六月内有49份，最终评分1.00，对应“买入”建议。 ## 附录 - **三张报表预测摘要**： - 损益表：主营业务收入、主营业务成本、毛利、营业税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、EBIT、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资收益、营业利润、税前利润、净利润、少数股东损益、归属于母公司的净利润等。 - 现金流量表：净利润、少数股东损益、非现金支出、非经营收益、营运资金变动、经营活动现金净流、资本开支、投资、其他、投资活动现金净流、股权募资、债权募资、其他、筹资活动现金净流、现金净流量。 - 资产负债表：货币资金、应收款项、存货、其他流动资产、流动资产、长期投资、固定资产、无形资产、非流动资产、资产总计、短期借款、应付款项、其他流动负债、流动负债、长期贷款、其他长期负债、负债、普通股股东权益、其中:股本、未分配利润、少数股东权益、负债股东权益合计。 ## 特别声明 - 国金证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。 - 本报告仅供参考，不构成投资建议，使用时需经专业人士解读。 - 报告中的信息和观点可能与其他研究报告不一致，国金证券不对此承担任何责任。 - 报告内容受版权保护，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。