20260326-国金证券-中国海油-600938.SH-桶油生产成本继续压缩_公司盈利韧性显著_4页_993kb

报告摘要

中国海油在2025年实现了营收3982.2亿元，同比减少5.30%；归母净利润为1220.8亿元，同比减少11.49%。尽管面临国际原油价格波动和宏观经济下滑等挑战，公司通过成本控制和提质增效，保持了较强的盈利韧性。

油气产量创新高：2025年公司油气净产量达到777.3百万桶油当量，同比增长7%。其中，液体石油产量增长5.8%，天然气产量增长11.6%。
成本控制成效显著：2025年桶油作业费用降至7.46美元，较2024年减少0.15美元，显示公司有效压缩了生产成本。
海外业务成为增产主力：公司海外区块项目稳步推进，圭亚那Stabroek区块、巴西Buzios油田和Mero油田未来将成为公司油气产量增长的重要驱动力。
盈利预测上调：2026-2028年，公司营收预测分别为4371亿元、4812亿元和5286亿元，归母净利润预测分别为1457亿元、1706亿元和1977亿元。EPS分别为3.07元、3.59元和4.16元，当前股价对应的PE估值分别为13.35倍、11.40倍和9.84倍，维持“买入”评级。

油气产量：2025年净产量777.3百万桶油当量，同比增长7%；液体石油产量599.7百万桶，同比增长5.8%；天然气产量1037十亿立方英尺，同比增长11.6%。
成本控制：桶油作业费用持续下降，2025年为7.46美元，较2024年减少0.15美元。
盈利韧性：2025年全年布伦特原油平均价格为68.2美元/桶，公司实现油价66.47美元/桶，同比仅下降13.4%；归母净利润同比下降11.5%，显示出公司较强的盈利稳定性。
海外项目进展：
- 圭亚那Stabroek区块已投产4期，预计2030年有8期运行。
- 巴西Buzios油田已投产7期，预计2027年有11期运行。
- Mero油田已投产4期，未来将成为增产主力之一。

每股指标：
- 每股收益（2025）为2.569元，预计2026E为3.066元，2027E为3.589元，2028E为4.160元。
- 每股净资产（2025）为16.889元，预计2026E为17.530元，2027E为18.281元，2028E为19.151元。
- 每股经营现金净流（2025）为4.40元，预计2026E为5.03元，2027E为5.92元，2028E为6.73元。
回报率：
- 净资产收益率（2025）为15.21%，预计2026E为17.49%，2027E为19.63%，2028E为21.72%。
- 总资产收益率（2025）为11.11%，预计2026E为12.73%，2027E为14.37%，2028E为15.86%。
- 投入资本收益率（2025）为14.17%，预计2026E为15.31%，2027E为17.48%，2028E为19.43%。
增长率：
- 主营业务收入增长率（2025）为-5.30%，预计2026E为9.76%，2027E为10.10%，2028E为9.85%。
- EBIT增长率（2025）为-10.05%，预计2026E为13.04%，2027E为17.43%，2028E为16.01%。
- 净利润增长率（2025）为-11.49%，预计2026E为19.35%，2027E为17.08%，2028E为15.92%。
资产管理能力：
- 应收账款周转天数稳定在29.9天。
- 存货周转天数稳定在11.2天。
- 应付账款周转天数稳定在112.7天。
- 固定资产周转天数逐步下降，从518.1天降至308.5天。
偿债能力：
- 净负债/股东权益（2025）为-22.17%。
- EBIT利息保障倍数（2025）为210.7。
- 资产负债率（2025）为26.71%。

三张报表预测摘要：
- 损益表：主营业务收入、主营业务成本、毛利、营业税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、EBIT、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资收益、营业利润、税前利润、净利润、少数股东损益、归属于母公司的净利润等。
- 现金流量表：净利润、少数股东损益、非现金支出、非经营收益、营运资金变动、经营活动现金净流、资本开支、投资、其他、投资活动现金净流、股权募资、债权募资、其他、筹资活动现金净流、现金净流量。
- 资产负债表：货币资金、应收款项、存货、其他流动资产、流动资产、长期投资、固定资产、无形资产、非流动资产、资产总计、短期借款、应付款项、其他流动负债、流动负债、长期贷款、其他长期负债、负债、普通股股东权益、其中:股本、未分配利润、少数股东权益、负债股东权益合计。