20180801-广发证券-建筑材料行业_基建_补短板_水泥股估值有望继续修复_9页_825kb

建筑材料行业总结

核心内容

本文主要分析了2018年下半年建筑材料行业，特别是水泥行业的发展前景及投资建议，重点围绕政策调整、区域需求变化、价格预期以及投资标的展开。

主要观点

1. 政策基调持续调整，有利于水泥行业整体估值修复

• 政策方向由“紧货币、紧信用、紧财政”转向“宽货币、稳信用、恢复财政”。
• 基建投资已进入底部区域，下半年有望边际改善。
• “补短板”成为深化供给侧改革的重点任务，进一步强化了对水泥行业的支持。

2. 基建“补短板”，西北水泥需求受益弹性最大

• 2017年和2018年上半年，中西部省份投资增速下滑明显，西北地区（除陕西外）下滑幅度更大。
• 西北地区水泥产量下滑幅度显著，基建投资占比高于全国平均水平，因此对水泥需求的拉动更为显著。
• 交通运输（高铁、高速）、乡村振兴等政策将对西北水泥市场产生积极影响。

3. 需求稳定更加确定，限产有望推动华东水泥价格超预期

• 政策强调稳增长，有助于华东、中南等需求稳定的地区维持良好态势。
• 南方地区产能收缩出现超预期变化，如常州市的停产计划，对水泥供需关系产生重大积极影响。
• 在低库存背景下，限产将推动华东水泥价格在四季度旺季超预期上涨。

关键信息

• 基建投资：2018年1-6月基建固投（不含电力等公用事业部门）同比增长7.3%，增速处于2004年以来较低水平。
• 区域表现：西北地区基建投资占比高，需求弹性大；华东、中南地区需求稳定，价格有望上涨。
• 价格预期：南方水泥价格在四季度旺季可能超预期上涨，华东水泥价格受限产影响将受益。
• 估值修复：西北水泥股（如宁夏建材、祁连山、天山股份）PB估值和ROE处于较低水平，弹性更大；南方水泥股（如华新水泥、海螺水泥）基本面超预期，确定性强。

投资建议

• 重点看好南方水泥股：华新水泥、海螺水泥、万年青，基本面超预期，价格有望上涨。
• 关注西北水泥股：宁夏建材、祁连山、天山股份，受益于基建补短板政策，估值修复空间大。
• 行业评级：买入
• 公司评级：买入（15%以上）、谨慎增持（5%-15%）、持有（-5%～+5%）、卖出（5%以上）

风险提示

• 宏观经济继续下行
• 货币、房地产等宏观政策大幅波动
• 行业新投产能超预期
• 原材料成本上涨过快
• 能源结构转变过快
• 公司管理经营风险

相关研究

• 《南方地区水泥 2018-07-29》：指出南方水泥价格下半年超预期上涨的基础具备。
• 《水泥股继续处于“蜜月期” 2018-07-21》：强调水泥股与政策的正向关系。
• 《2018年6月数据点评 2018-07-19》：分析地产需求持续性较好，基建需求增速处于底部。

结论

2018年下半年，水泥行业在政策支持下，估值有望继续修复。南方水泥股因需求稳定和基本面超预期，具备较强的投资价值；西北水泥股则因基建需求弹性大，具备更高的增长潜力。投资者应重点关注华新水泥、海螺水泥、宁夏建材、祁连山、天山股份等标的，同时警惕宏观经济波动和行业产能变化等风险。