银行行业_银行经营周期如何定价各类资产_14页_1mb

银行业经营周期与资产定价分析总结

核心内容

2025年银行业资产增速为 8.01%，高于2024年的 6.52%，表明银行经营周期处于上行阶段。从流动性角度看，财政发力、跨境资金回流、地方投资加速、存款到期与活化等因素支撑了这一增长。银行经营层面存在两个主要周期：银行扩表周期（即债务周期）与 银行息差周期，这两个周期共同影响各类资产的定价。

主要观点

1. 银行扩表周期（即债务周期）

• 银行扩表周期本质上是债务周期，其波动受到宏观经济、政策调控及国际环境的影响。
• 债务周期可分为通缩性债务周期和通胀性债务周期：
  • 通缩性债务周期：债务以本币计价，多出现在国内融资为主的国家，可能导致资产抛售与违约，但不引发汇率或国际收支问题。
  • 通胀性债务周期：外债占比高，资本流入依赖性强，当外资流入放缓时，容易引发信用紧缩和通胀压力。
• 美国外债占GDP比重为 92.9%，中国为 12.9%，美国的外债依赖度更高，导致其在周期波动时通胀压力更大。
• 2022年至今为第五轮债务周期，持续时间达 16个季度，高于前四轮。预计2026年债务周期上行空间有限。

2. 银行息差周期

• 银行净息差波动与30Y-10Y国债利差同步，息差压力越大，利率曲线越平坦化，银行对高收益资产的配置诉求越高。
• 2010年以来，银行净息差经历了两轮完整周期，2025年为净息差企稳周期的开始。
• 贷款重定价周期：贷款久期较长，收益率受LPR调降影响，2024年LPR下调40bp，导致贷款利率下降46bp。
• 存款重定价周期：定期存款规模提升伴随存款成本率上行，但2025年上半年存款成本率明显下行，主要由于2023年存款集中到期。

关键信息

2025年债务周期展望

• 政府杠杆率：预计2026年提升 5.89%，低于2025年的 7.6%。
• 企业杠杆率：受企业盈利能力、加杠杆成本率和债务置换影响，预计2026年银行息差企稳，企业杠杆率提升的贡献度下降。
• 居民杠杆率：2024年以来持续处于去杠杆阶段，预计2026年该趋势延续。

2025年资产配置与利率关系

• 2021年以前，杠杆率抬升伴随利率曲线陡峭化，反映宽信用担忧。
• 2021年以来，杠杆率抬升不伴随利率曲线陡峭化，债务规模提升源于银行资产端收益率下降，而非经济自发的宽信用。

风险提示

1. 经济增长超预期下滑：外部环境不确定性可能引发经济下行。
2. 财政政策力度不及预期：可能影响实体经济复苏预期。
3. 国际经济及金融风险超预期：当前国际局势复杂，可能带来不可预见的金融风险。

相关研究与数据

• 2025年10月社融前瞻：社融增速预计为 8.6%，M1增速继续回升。
• 跨境流动性跟踪：抢出口消退，未结汇贸易见顶回落。
• 银行投资观察：非息扰动加大，板块进入筑底期。
• 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心。

重点公司估值与财务分析

2008年以来债务周期复盘

债务周期与利率变动关系

• 债务周期与利率曲线的陡峭化或平坦化密切相关。
• 2021年以前，杠杆率提升伴随利率曲线陡峭化，反映宽信用担忧。
• 2021年以来，杠杆率提升不伴随利率曲线陡峭化，债务规模增长主要源于资产端收益率下降。

总结

银行经营周期由扩表周期（债务周期）和息差周期共同影响。债务周期与外债占比密切相关，美国因外债依赖度高，通胀压力更大；中国则因外债占比低，通胀压力相对较小。息差周期则与利率曲线变动相关，银行净息差下降导致对高收益资产的配置需求上升。2025年为净息差企稳周期的开始，预计2026年债务周期上行空间有限，需关注经济增长、财政政策及国际金融风险的变动。