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顺风清洁能源 (1165:HK) 总结

核心内容

顺风清洁能源（1165:HK）是一家快速发展的清洁能源企业，自2012年起从专注于太阳能电池的生产商转型为涵盖光伏产业链上下游及多元化清洁能源解决方案的综合企业。公司通过一系列并购和业务扩展，成为全球领先的清洁能源平台之一，并在2015年首次被分析师覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 业务转型与扩张：顺风清洁能源已从单一的太阳能电池生产扩展至光伏材料、组件、电站运营、运维服务、储能技术、LED产业和电动汽车等多个领域。
• 毛利率提升：随着光伏产业链的完善，公司毛利率显著提高，预计2015年将从22.1%提升至26%，2016年升至29%，2017年达31%。
• 技术优势：通过收购德国领先的光伏运维公司Meteocontrol，公司获得了全球领先的运维技术与10年的运维数据，提升了其在光伏运维领域的竞争力。
• 财务预测：公司预计2015年经常性净利润将增长至15.5亿人民币（同比上升397%），2016年预计达21亿元（同比上升27%），2017年预计达27亿元（同比上升36%）。
• 估值与目标价：基于2015年17倍PE和2.8倍PB的估值，分析师给出8.6港币的目标价，较当前股价有约30%的上涨空间。

关键信息

财务数据

项目	2013	2014	2015E	2016E	2017E
营收（亿人民币）	1,530	5,746	16,423	18,706	21,058
年同比 (%)	44.38	275.63	185.82	13.90	12.58
净利润（亿人民币）	(1816)	1308	2086	2018	2559
年同比 (%)	874.33	(172.03)	59.51	(3.29)	26.82
每股收益 (RMB)	(1.10)	0.57	0.71	0.68	0.87
摊薄每股收益 (RMB)	(1.10)	0.10	0.34	0.33	0.41
ROE (%)	(164.29)	32.98	31.95	25.34	25.23
债务/资产 (%)	81.52	71.01	81.25	81.04	79.72
市盈率 (x)	(4.8)	9.3	7.5	7.8	6.2
市净率 (x)	4.9	2.0	2.1	1.7	1.3
EV/EBITDA (x)	17.6	4.1	5.4	5.8	5.5

业务板块

• 光伏制造：公司从太阳能电池生产商转型为光伏组件制造商，预计2015年组件出货量达2GW，带动毛利率提升。
• 光伏发电：2015年预计新增1.3GW电站，光伏发电板块净利润占比预计达52%，毛利率约60%。
• 运维服务：通过收购德国Meteocontrol，公司获得领先的运维技术，预计2015年贡献约4千万人民币净利润。
• EPC服务：公司预计2015年EPC业务收入约2.41亿人民币，毛利率约20%。
• LED技术：公司于2015年收购Lumileds，获得全球近20%的LED专利技术，并通过Lattice Power推动LED芯片生产。
• 风能发电：预计2015年风能发电板块贡献约4500万人民币净利润，毛利率高且享受税收优惠。
• 储能与节能解决方案：公司致力于打造低碳能源综合解决方案，预计可降低70%的能源消耗。

收购历程

公司	时间	价格	业务
Shunfeng Material	2013年1月	7200万人民币	单晶硅片和硅锭制造
LDK Solar	2013年5月	7222万美元	光伏组件
Wuxi Suntech	2013年10月	3亿人民币	高端太阳能模块制造技术
Sunways	2014年5月	200万欧元	太阳能逆变器与BIPV业务
S.A.G. Solarstrom	2014年8月	500万欧元	光伏电站运营与服务
Powin	2014年8月	1.538亿人民币	储能电池管理技术
Everpower	2014年8月	4850万人民币	储能电池管理技术
Lattice Power	2015年3月	51%股权	LED芯片制造
Shanghai Chengrui	2015年2月	-	风能项目

控股股东信息

• 郑建明：顺风清洁能源实际控制人，持股约65%。
• Good Fellow Resource Holdings (109:HK)：由郑建明控股，持股约85%，于2015年3月收购Lumileds 80.1%股权，为LED技术提供支持。
• 可转债：公司持有63亿港币可转债，转换价格从0.214港币到10港币不等，可能对股价产生稀释效应。

结论

顺风清洁能源通过纵向整合与横向扩张，构建了完整的清洁能源平台，毛利率和盈利能力显著提升。公司预计在2015年将实现强劲的财务增长，目标价为8.6港币，具有30%的上涨空间。分析师认为，公司具备成为清洁能源龙头的潜力，并在沪港通标的催化下，有望实现更高估值。