> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安琪酵母 (600298.SH) 详细总结 ## 核心内容 安琪酵母在2025年实现了营收167.3亿元，同比增长10.1%，归母净利润15.4亿元，同比增长16.6%。公司2025年Q4营收同比增长15.4%，达到49.4亿元，归母净利润同比增长15.2%，扣非归母净利润同比增长19.2%，显示Q4环比增长趋势明显。 ## 主要观点 - **酵母主业增长显著**：2025年酵母及深加工主业实现收入119.5亿元，同比增长10.1%；销量达到46.8万吨，同比增长15.8%，但吨价同比下降5.0%，主要受产品结构影响。 - **制糖业务波动**：2025年收购晟通糖业55%股权并表收入1.6亿元，剔除后制糖收入11.8亿元，同比下降6.8%。Q4制糖业务收入增长7.0%，主要受并表晟通糖业影响。 - **其他业务表现分化**：包装业务收入3.6亿元，同比下降12.2%；食品原料业务收入30.1亿元，同比增长15.4%。 - **区域表现不一**：2025年粤闽地区收入98.1亿元，同比增长4.1%；闽地区收入68.5亿元，同比增长19.9%。Q4国内收入32.1亿元，同比增长13.2%；国外收入17.0亿元，同比增长16.7%。 - **毛利率变化**：2025年公司整体毛利率提升1.2个百分点至24.7%，其中酵母及深加工主业毛利率提升2.7个百分点至32.2%。Q4毛利率下降1.4个百分点至22.7%，主要受制糖和食品原料业务拖累。 - **费用优化**：2025年Q4销售、管理、研发费用率分别同比下降0.6、0.4、0.2个百分点，财务费用率略有上升0.4个百分点，整体费用端有所改善。 - **净利率小幅下降**：2025年Q4净利率同比下降0.1个百分点至8.9%，主要因毛利率下降影响。 - **盈利预测调整**：公司调整2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为19.0/21.9/24.8亿元，同比增长22.7%/15.7%/13.0%。当前股价对应PE为19/17/15x，维持“买入”评级。 - **成本红利延续**：2026年公司将继续受益于糖蜜成本下降，预计释放利润弹性。公司目标保持10%以上收入增速，巩固其“全球第一酵母企业”的地位。 - **短期风险提示**：中东局势可能带来海运费上涨，但整体提升幅度可控，对利润影响有限。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年为167.29亿元，同比增长10.1%；预计2026-2028年分别增长至187.01/205.91/226.65亿元。 - **归母净利润**：2025年为15.44亿元，同比增长16.6%；预计2026-2028年分别增长至19.0/21.9/24.8亿元。 - **扣非归母净利润**：2025年为13.6亿元，同比增长16.2%；预计2026-2028年分别增长至18.95/21.93/24.78亿元。 - **EPS**：2025年为1.78元/股，预计2026-2028年分别为2.18/2.53/2.86元/股。 - **净资产收益率（ROE）**：2025年为12.8%，预计2026-2028年分别为14.4%/15.0%/15.1%。 - **P/E**：2025年为23.4倍，预计2026-2028年分别为19.0/16.5/14.6倍。 - **P/B**：2025年为3.0倍，预计2026-2028年分别为2.7/2.5/2.2倍。 - **EV/EBITDA**：2025年为14.6倍，预计2026-2028年分别为11.4/9.9/8.8倍。 ### 财务报表 - **资产负债表**：2025年资产总计254.58亿元，负债合计125.61亿元，资产负债率49.3%。 - **现金流量表**：2025年经营活动现金流24.78亿元，投资活动现金流-20.02亿元，筹资活动现金流7.7亿元，现金净增加额12.64亿元。 - **利润表**：2025年营业利润18.74亿元，净利润15.89亿元，归母净利润15.44亿元。 ### 公司展望 - **产能与市场**：2025年发酵总产能49万吨，国内市场占比55%，全球占比超20%。 - **盈利预测**：公司2026-2028年归母净利润预测分别为19.0/21.9/24.8亿元，同比增长分别为22.7%/15.7%/13.0%。 - **估值**：当前股价对应PE为23.4倍，预计2026-2028年分别为19.0/16.5/14.6倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 海运费大幅上涨 - 糖蜜成本上行 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级 - **理由**：公司主业增长显著，费用端优化，成本红利有望延续，盈利预测上调，估值逐步下降，具备长期投资价值。