20260331-国盛证券有限责任公司-安琪酵母-600298.SH-Q4环比提速_成本红利延续_3页_584kb

安琪酵母 (600298.SH) 详细总结

核心内容

安琪酵母在2025年实现了营收167.3亿元，同比增长10.1%，归母净利润15.4亿元，同比增长16.6%。公司2025年Q4营收同比增长15.4%，达到49.4亿元，归母净利润同比增长15.2%，扣非归母净利润同比增长19.2%，显示Q4环比增长趋势明显。

主要观点

• 酵母主业增长显著：2025年酵母及深加工主业实现收入119.5亿元，同比增长10.1%；销量达到46.8万吨，同比增长15.8%，但吨价同比下降5.0%，主要受产品结构影响。
• 制糖业务波动：2025年收购晟通糖业55%股权并表收入1.6亿元，剔除后制糖收入11.8亿元，同比下降6.8%。Q4制糖业务收入增长7.0%，主要受并表晟通糖业影响。
• 其他业务表现分化：包装业务收入3.6亿元，同比下降12.2%；食品原料业务收入30.1亿元，同比增长15.4%。
• 区域表现不一：2025年粤闽地区收入98.1亿元，同比增长4.1%；闽地区收入68.5亿元，同比增长19.9%。Q4国内收入32.1亿元，同比增长13.2%；国外收入17.0亿元，同比增长16.7%。
• 毛利率变化：2025年公司整体毛利率提升1.2个百分点至24.7%，其中酵母及深加工主业毛利率提升2.7个百分点至32.2%。Q4毛利率下降1.4个百分点至22.7%，主要受制糖和食品原料业务拖累。
• 费用优化：2025年Q4销售、管理、研发费用率分别同比下降0.6、0.4、0.2个百分点，财务费用率略有上升0.4个百分点，整体费用端有所改善。
• 净利率小幅下降：2025年Q4净利率同比下降0.1个百分点至8.9%，主要因毛利率下降影响。
• 盈利预测调整：公司调整2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为19.0/21.9/24.8亿元，同比增长22.7%/15.7%/13.0%。当前股价对应PE为19/17/15x，维持“买入”评级。
• 成本红利延续：2026年公司将继续受益于糖蜜成本下降，预计释放利润弹性。公司目标保持10%以上收入增速，巩固其“全球第一酵母企业”的地位。
• 短期风险提示：中东局势可能带来海运费上涨，但整体提升幅度可控，对利润影响有限。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2025年为167.29亿元，同比增长10.1%；预计2026-2028年分别增长至187.01/205.91/226.65亿元。
• 归母净利润：2025年为15.44亿元，同比增长16.6%；预计2026-2028年分别增长至19.0/21.9/24.8亿元。
• 扣非归母净利润：2025年为13.6亿元，同比增长16.2%；预计2026-2028年分别增长至18.95/21.93/24.78亿元。
• EPS：2025年为1.78元/股，预计2026-2028年分别为2.18/2.53/2.86元/股。
• 净资产收益率（ROE）：2025年为12.8%，预计2026-2028年分别为14.4%/15.0%/15.1%。
• P/E：2025年为23.4倍，预计2026-2028年分别为19.0/16.5/14.6倍。
• P/B：2025年为3.0倍，预计2026-2028年分别为2.7/2.5/2.2倍。
• EV/EBITDA：2025年为14.6倍，预计2026-2028年分别为11.4/9.9/8.8倍。

财务报表

• 资产负债表：2025年资产总计254.58亿元，负债合计125.61亿元，资产负债率49.3%。
• 现金流量表：2025年经营活动现金流24.78亿元，投资活动现金流-20.02亿元，筹资活动现金流7.7亿元，现金净增加额12.64亿元。
• 利润表：2025年营业利润18.74亿元，净利润15.89亿元，归母净利润15.44亿元。

公司展望

• 产能与市场：2025年发酵总产能49万吨，国内市场占比55%，全球占比超20%。
• 盈利预测：公司2026-2028年归母净利润预测分别为19.0/21.9/24.8亿元，同比增长分别为22.7%/15.7%/13.0%。
• 估值：当前股价对应PE为23.4倍，预计2026-2028年分别为19.0/16.5/14.6倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 海运费大幅上涨
• 糖蜜成本上行

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：公司主业增长显著，费用端优化，成本红利有望延续，盈利预测上调，估值逐步下降，具备长期投资价值。