> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 南微医学 (688029.SH) 买入 (维持评级) 公司点评 证券研究报告 # 汇率波动影响短期业绩,长期增长动力充足 # 业绩简述 2026年2月27日，公司发布2025年度业绩快报：2025年公司预计实现收入31.91亿元，同比 $+16\%$ ；归母净利润5.70亿元，同比 $+3\%$ ；扣非归母净利润5.57亿元，同比 $+2\%$ 2025Q4公司预计实现收入8.10亿元，同比 $+9\%$ ；归母净利润0.61亿元，同比 $-40\%$ ；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比 $-50\%$ 。 # 经营分析 收入稳定增长，利润由于外部因素短期承压。在外部环境高度不确定、行业整体承压的阶段，公司收入逆势增长主要由海外业务与新产品双轮驱动，同时国内业务保持平稳。2025年公司通过深化海外本地化营销、加快新品上市上量、降本增效等举措，有效对冲了集采和关税带来的短期压力。与此同时公司利润增速下降，主要原因包括：（1）止血夹与微波消融针两大产品集采导致相应产品的毛利率下降；（2）为应对集采，国内渠道采取去库存策略；（3）海内外投资项目前期调研、中介服务等费用相应增加；（4）Q4人民币汇率波动幅度加大导致汇兑损失。短期因素影响未来有望逐步减弱。 泰国生产基地逐步投产，海外供应链搭建逐步成熟。2026年1月公司泰国制造中心落成。在产品布局上，制造中心构建了“基础品类+细分场景+区域专属”的全维度产品矩阵，覆盖基础耗材至高附加值产品，满足全球不同市场需求，打造一站式医疗耗材解决方案。制造中心将分阶段推进本土化建设，逐步实现原材料采购、生产制造、仓储物流的全链条本地协同，有效提升抗风险能力，有望推动公司海外市场业务进一步加速。 # 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.70、7.23、8.98亿元，同比 $+3\%$ 、 $+27\%$ 、 $+24\%$ ，现价对应PE为27、21、17倍，维持“买入”评级。 # 风险提示 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。 医药组 分析师：甘坛焕 (执业S1130525060003) gantanhuan@gjzq.com.cn 分析师：何冠洲 (执业S1130523080002) heguanzhou@gjzq.com.cn 市价 (人民币): 82.53 元 # 相关报告： 1.《南微医学公司点评：三季度收入稳定增长，毛利率略有承压》，2025.10.28 2.《南微医学公司点评：推进国际化战略，中报海外持续高增长》，2025.8.11 3.《南微医学公司点评：海外市场表现亮眼，泰国产能建设稳步推进》，2025.4.29 公司基本情况（人民币） <table><tr><td>项目</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>2,411</td><td>2,755</td><td>3,191</td><td>3,809</td><td>4,604</td></tr><tr><td>营业收入增长率</td><td>21.78%</td><td>14.26%</td><td>15.81%</td><td>19.37%</td><td>20.87%</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>486</td><td>553</td><td>570</td><td>723</td><td>897</td></tr><tr><td>归母净利润增长率</td><td>46.99%</td><td>13.85%</td><td>3.01%</td><td>26.79%</td><td>24.13%</td></tr><tr><td>摊薄每股收益(元)</td><td>2.587</td><td>2.945</td><td>3.034</td><td>3.846</td><td>4.774</td></tr><tr><td>每股经营性现金流净额</td><td>2.90</td><td>3.26</td><td>5.54</td><td>4.48</td><td>5.49</td></tr><tr><td>ROE(归属母公司)(摊薄)</td><td>13.45%</td><td>14.46%</td><td>13.85%</td><td>16.06%</td><td>17.87%</td></tr><tr><td>P/E</td><td>37.42</td><td>22.95</td><td>26.89</td><td>21.20</td><td>17.08</td></tr><tr><td>P/B</td><td>5.03</td><td>3.32</td><td>3.72</td><td>3.41</td><td>3.05</td></tr></table> 来源：公司年报、国金证券研究所 # 附录：三张报表预测摘要 损益表 (人民币百万元) <table><tr><td></td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>主营业务收入</td><td>1,980</td><td>2,411</td><td>2,755</td><td>3,191</td><td>3,809</td><td>4,604</td></tr><tr><td>增长率</td><td></td><td>21.8%</td><td>14.3%</td><td>15.8%</td><td>19.4%</td><td>20.9%</td></tr><tr><td>主营业务成本</td><td>-773</td><td>-856</td><td>-891</td><td>-1,142</td><td>-1,348</td><td>-1,602</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>39.1%</td><td>35.5%</td><td>32.3%</td><td>35.8%</td><td>35.4%</td><td>34.8%</td></tr><tr><td>毛利</td><td>1,207</td><td>1,555</td><td>1,864</td><td>2,049</td><td>2,461</td><td>3,002</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>60.9%</td><td>64.5%</td><td>67.7%</td><td>64.2%</td><td>64.6%</td><td>65.2%</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>-16</td><td>-24</td><td>-33</td><td>-38</td><td>-46</td><td>-55</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>0.8%</td><td>1.0%</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td><td>1.2%</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>-433</td><td>-573</td><td>-646</td><td>-750</td><td>-895</td><td>-1,082</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>21.9%</td><td>23.7%</td><td>23.5%</td><td>23.5%</td><td>23.5%</td><td>23.5%</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>-309</td><td>-329</td><td>-369</td><td>-415</td><td>-488</td><td>-575</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>15.6%</td><td>13.6%</td><td>13.4%</td><td>13.0%</td><td>12.8%</td><td>12.5%</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>-165</td><td>-151</td><td>-174</td><td>-191</td><td>-229</td><td>-276</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>8.3%</td><td>6.3%</td><td>6.3%</td><td>6.0%</td><td>6.0%</td><td>6.0%</td></tr><tr><td>息税前利润(EBIT)</td><td>283</td><td>479</td><td>641</td><td>655</td><td>804</td><td>1,013</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>14.3%</td><td>19.9%</td><td>23.3%</td><td>20.5%</td><td>21.1%</td><td>22.0%</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>61</td><td>78</td><td>50</td><td>6</td><td>47</td><td>54</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>-3.1%</td><td>-3.2%</td><td>-1.8%</td><td>-0.2%</td><td>-1.2%</td><td>-1.2%</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-23</td><td>-36</td><td>-62</td><td>-22</td><td>-30</td><td>-41</td></tr><tr><td>公允价值变动收益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资收益</td><td>43</td><td>28</td><td>21</td><td>14</td><td>10</td><td>10</td></tr><tr><td>%税前利润</td><td>11.7%</td><td>4.9%</td><td>3.1%</td><td>2.1%</td><td>1.2%</td><td>1.0%</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>364</td><td>555</td><td>659</td><td>663</td><td>842</td><td>1,047</td></tr><tr><td>营业利润率</td><td>18.4%</td><td>23.0%</td><td>23.9%</td><td>20.8%</td><td>22.1%</td><td>22.7%</td></tr><tr><td>营业外收支</td><td>4</td><td>10</td><td>0</td><td>5</td><td>5</td><td>5</td></tr><tr><td>税前利润</td><td>368</td><td>565</td><td>660</td><td>668</td><td>847</td><td>1,052</td></tr><tr><td>利润率</td><td>18.6%</td><td>23.4%</td><td>23.9%</td><td>20.9%</td><td>22.2%</td><td>22.8%</td></tr><tr><td>所得税</td><td>-35</td><td>-70</td><td>-92</td><td>-94</td><td>-119</td><td>-147</td></tr><tr><td>所得税率</td><td>9.5%</td><td>12.4%</td><td>13.9%</td><td>14.0%</td><td>14.0%</td><td>14.0%</td></tr><tr><td>净利润</td><td>333</td><td>495</td><td>568</td><td>575</td><td>729</td><td>904</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>2</td><td>9</td><td>15</td><td>5</td><td>6</td><td>8</td></tr><tr><td>归属于母公司的净利润</td><td>331</td><td>486</td><td>553</td><td>570</td><td>723</td><td>897</td></tr><tr><td>净利率</td><td>16.7%</td><td>20.2%</td><td>20.1%</td><td>17.9%</td><td>19.0%</td><td>19.5%</td></tr></table> 现金流量表（人民币百万元） <table><tr><td></td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>净利润</td><td>333</td><td>495</td><td>568</td><td>575</td><td>729</td><td>904</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>2</td><td>9</td><td>15</td><td>5</td><td>6</td><td>8</td></tr><tr><td>非现金支出</td><td>101</td><td>118</td><td>164</td><td>150</td><td>184</td><td>217</td></tr><tr><td>非经营收益</td><td>-92</td><td>-114</td><td>-55</td><td>-18</td><td>-14</td><td>-14</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>-91</td><td>46</td><td>-64</td><td>334</td><td>-57</td><td>-75</td></tr><tr><td>经营活动现金净流</td><td>250</td><td>546</td><td>613</td><td>1,041</td><td>842</td><td>1,032</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>-211</td><td>-253</td><td>-263</td><td>-373</td><td>-243</td><td>-223</td></tr><tr><td>投资</td><td>832</td><td>-955</td><td>629</td><td>-20</td><td>-30</td><td>-50</td></tr><tr><td>其他</td><td>48</td><td>71</td><td>46</td><td>14</td><td>10</td><td>10</td></tr><tr><td>投资活动现金净流</td><td>669</td><td>-1,137</td><td>412</td><td>-379</td><td>-263</td><td>-263</td></tr><tr><td>股权募资</td><td>36</td><td>2</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>债权募资</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>-37</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>-110</td><td>-117</td><td>-357</td><td>-283</td><td>-339</td><td>-376</td></tr><tr><td>筹资活动现金净流</td><td>-74</td><td>-114</td><td>-357</td><td>-320</td><td>-339</td><td>-376</td></tr><tr><td>现金净流量</td><td>908</td><td>-666</td><td>661</td><td>342</td><td>240</td><td>392</td></tr></table> 资产负债表 (人民币百万元) <table><tr><td></td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>1,875</td><td>1,209</td><td>1,887</td><td>2,221</td><td>2,457</td><td>2,845</td></tr><tr><td>应收款项</td><td>293</td><td>422</td><td>448</td><td>463</td><td>542</td><td>642</td></tr><tr><td>存货</td><td>567</td><td>522</td><td>537</td><td>613</td><td>709</td><td>825</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>247</td><td>1,138</td><td>450</td><td>46</td><td>54</td><td>64</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>2,983</td><td>3,291</td><td>3,321</td><td>3,343</td><td>3,761</td><td>4,376</td></tr><tr><td>%总资产</td><td>76.6%</td><td>74.9%</td><td>69.5%</td><td>65.9%</td><td>67.0%</td><td>69.1%</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>53</td><td>73</td><td>95</td><td>115</td><td>145</td><td>195</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>560</td><td>659</td><td>948</td><td>1,190</td><td>1,277</td><td>1,325</td></tr><tr><td>%总资产</td><td>14.4%</td><td>15.0%</td><td>19.8%</td><td>23.5%</td><td>22.8%</td><td>20.9%</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>265</td><td>297</td><td>289</td><td>298</td><td>306</td><td>312</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>911</td><td>1,102</td><td>1,459</td><td>1,728</td><td>1,851</td><td>1,954</td></tr><tr><td>%总资产</td><td>23.4%</td><td>25.1%</td><td>30.5%</td><td>34.1%</td><td>33.0%</td><td>30.9%</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>3,894</td><td>4,393</td><td>4,780</td><td>5,071</td><td>5,612</td><td>6,330</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>6</td><td>11</td><td>14</td><td>14</td><td>14</td><td>14</td></tr><tr><td>应付款项</td><td>380</td><td>352</td><td>564</td><td>580</td><td>685</td><td>815</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>171</td><td>286</td><td>228</td><td>255</td><td>305</td><td>368</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>558</td><td>650</td><td>806</td><td>849</td><td>1,005</td><td>1,197</td></tr><tr><td>长期贷款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他长期负债</td><td>61</td><td>73</td><td>74</td><td>30</td><td>25</td><td>21</td></tr><tr><td>负债</td><td>620</td><td>723</td><td>880</td><td>879</td><td>1,030</td><td>1,218</td></tr><tr><td>普通股股东权益</td><td>3,225</td><td>3,612</td><td>3,826</td><td>4,114</td><td>4,499</td><td>5,020</td></tr><tr><td>其中:股本</td><td>188</td><td>188</td><td>188</td><td>188</td><td>188</td><td>188</td></tr><tr><td>未分配利润</td><td>1,009</td><td>1,392</td><td>1,664</td><td>1,952</td><td>2,337</td><td>2,858</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>49</td><td>58</td><td>73</td><td>78</td><td>84</td><td>92</td></tr><tr><td>负债股东权益合计</td><td>3,894</td><td>4,393</td><td>4,780</td><td>5,071</td><td>5,612</td><td>6,330</td></tr></table> 比率分析 <table><tr><td></td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td colspan="7">每股指标</td></tr><tr><td>每股收益</td><td>1.766</td><td>2.587</td><td>2.945</td><td>3.034</td><td>3.846</td><td>4.774</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>17.223</td><td>19.228</td><td>20.368</td><td>21.902</td><td>23.948</td><td>26.723</td></tr><tr><td>每股经营现金净流</td><td>1.336</td><td>2.904</td><td>3.263</td><td>5.542</td><td>4.484</td><td>5.493</td></tr><tr><td>每股股利</td><td>0.750</td><td>0.550</td><td>1.000</td><td>1.500</td><td>1.800</td><td>2.000</td></tr><tr><td colspan="7">回报率</td></tr><tr><td>净资产收益率</td><td>10.25%</td><td>13.45%</td><td>14.46%</td><td>13.85%</td><td>16.06%</td><td>17.87%</td></tr><tr><td>总资产收益率</td><td>8.49%</td><td>11.06%</td><td>11.57%</td><td>11.24%</td><td>12.87%</td><td>14.17%</td></tr><tr><td>投入资本收益率</td><td>7.81%</td><td>11.40%</td><td>14.10%</td><td>13.38%</td><td>15.04%</td><td>17.00%</td></tr><tr><td colspan="7">增长率</td></tr><tr><td>主营业务收入增长率</td><td>1.72%</td><td>21.78%</td><td>14.26%</td><td>15.81%</td><td>19.37%</td><td>20.87%</td></tr><tr><td>EBIT增长率</td><td>-18.13%</td><td>69.21%</td><td>33.81%</td><td>2.09%</td><td>22.86%</td><td>25.96%</td></tr><tr><td>净利润增长率</td><td>1.80%</td><td>46.99%</td><td>13.85%</td><td>3.01%</td><td>26.79%</td><td>24.13%</td></tr><tr><td>总资产增长率</td><td>7.22%</td><td>12.81%</td><td>8.81%</td><td>6.10%</td><td>10.67%</td><td>12.78%</td></tr><tr><td colspan="7">资产管理能力</td></tr><tr><td>应收账款周转天数</td><td>58.7</td><td>52.4</td><td>55.9</td><td>52.0</td><td>52.0</td><td>52.0</td></tr><tr><td>存货周转天数</td><td>227.0</td><td>232.1</td><td>216.7</td><td>200.0</td><td>200.0</td><td>200.0</td></tr><tr><td>应付账款周转天数</td><td>169.2</td><td>127.4</td><td>148.6</td><td>160.0</td><td>160.0</td><td>160.0</td></tr><tr><td>固定资产周转天数</td><td>52.2</td><td>44.6</td><td>122.7</td><td>128.0</td><td>113.7</td><td>97.8</td></tr><tr><td colspan="7">偿债能力</td></tr><tr><td>净负债/股东权益</td><td>-57.40%</td><td>-32.65%</td><td>-48.02%</td><td>-52.65%</td><td>-53.29%</td><td>-55.39%</td></tr><tr><td>EBIT利息保障倍数</td><td>-4.7</td><td>-6.2</td><td>-12.9</td><td>-108.5</td><td>-17.0</td><td>-18.7</td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>15.91%</td><td>16.45%</td><td>18.42%</td><td>17.34%</td><td>18.35%</td><td>19.25%</td></tr></table> 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 <table><tr><td>日期</td><td>一周内</td><td>一月内</td><td>二月内</td><td>三月内</td><td>六月内</td></tr><tr><td>买入</td><td>0</td><td>3</td><td>6</td><td>8</td><td>30</td></tr><tr><td>增持</td><td>0</td><td>1</td><td>2</td><td>3</td><td>0</td></tr><tr><td>中性</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>减持</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>评分</td><td>0.00</td><td>1.25</td><td>1.25</td><td>1.27</td><td>1.00</td></tr></table> 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) <table><tr><td>序号</td><td>日期</td><td>评级</td><td>市价</td><td>目标价</td></tr><tr><td>1</td><td>2024-08-23</td><td>买入</td><td>57.59</td><td>N/A</td></tr><tr><td>2</td><td>2024-10-30</td><td>买入</td><td>72.20</td><td>N/A</td></tr><tr><td>3</td><td>2025-02-25</td><td>买入</td><td>70.15</td><td>N/A</td></tr><tr><td>4</td><td>2025-04-29</td><td>买入</td><td>56.99</td><td>N/A</td></tr><tr><td>5</td><td>2025-08-11</td><td>买入</td><td>84.50</td><td>N/A</td></tr><tr><td>6</td><td>2025-10-28</td><td>买入</td><td>87.00</td><td>N/A</td></tr></table> 来源：国金证券研究所 # 投资评级的说明： 买入：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6一12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$ 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $-5\% -5\%$ 减持：预期未来6一12个月内下跌幅度在 $5\%$ 以上。 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； $1.01\sim 2.0 =$ 增持； $2.01\sim 3.0 =$ 中性 3.01~4.0=减持 # 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 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