> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 水井坊总结：新总经理上任，业绩改善可期 ## 核心内容 水井坊于2026年6月1日聘任干晓峰先生为新任总经理，周志铭先生不再代行总经理职责，同时提名干晓峰为非独立董事候选人并变更法定代表人。干晓峰先生拥有丰富的快消与白酒营销管理经验，其上任强化了公司对渠道与终端动销的改善预期。 ## 主要观点 - **营销背景强化经营改善预期**：干晓峰先生的营销背景被认为有助于提升公司在渠道管理与终端销售方面的表现，推动业绩修复。 - **业绩承压与渠道调整**：2025年公司营业收入同比下降41.77%，归母净利润下降69.74%，主因行业深度调整和公司主动控货去库。高档酒收入占比高，但降幅显著；新渠道逆势增长，成为亮点。 - **费用上升与盈利压力**：2025年销售费用率上升3.0pct至28.1%，管理费用率上升7.6pct至15.8%，导致归母净利率降至13.4%，盈利能力显著承压。 - **未来展望**：公司正处于调整期，主动护盘以稳定渠道健康，预计未来随着新帅赋能和需求回暖，公司具备业绩修复空间。邛崃基地投产将进一步支持其发展。 ## 关键信息 - **2025年业绩**：营业收入30.38亿元，同比下降41.77%；归母净利润4.06亿元，同比下降69.74%。 - **产品表现**：高档酒收入26.87亿元，同比下降43.59%；中档酒收入1.74亿元，同比下降34.33%。 - **渠道表现**：新渠道收入6.53亿元，逆势增长23.77%；批发代理收入22.08亿元，下降50.95%。 - **库存与销量**：全年销量下降29.14%，库存增加14.77%。 - **2026年Q1业绩**：营收8.16亿元，同比下降14.92%；归母净利1.71亿元，下降10.11%，降幅环比收窄。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.29、4.07、4.52亿元。基于历史十年PE Band，给予2026年市盈率48倍，目标价32.16元，维持买入评级。 - **财务比率**：2025年毛利率79.8%，净利率13.4%，ROE为7.9%；2026年预测市盈率41.9，市净率2.6，EV/EBITDA为24.2。 ## 风险提示 - 白酒行业竞争加剧； - 需求复苏不及预期； - 渠道去库及高端动销不及预期； - 管理层变动及战略调整风险； - 食品安全事件等。 ## 投资建议 - **投资评级**：买入（维持） - **目标价格**：32.16元 - **股价表现**：截至2026年6月26日，股价为28.24元，52周最高价49.88元，最低价27.59元。 ## 财务信息概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 5,217 | 3,038 | 2,685 | 2,920 | 3,248 | | 营业利润（百万元） | 1,822 | 582 | 470 | 569 | 629 | | 归母净利润（百万元） | 1,341 | 406 | 329 | 407 | 452 | | 毛利率（%） | 82.8 | 79.8 | 79.7 | 80.0 | 80.0 | | 净利率（%） | 25.7 | 13.4 | 12.2 | 13.9 | 13.9 | | ROE（%） | 28.0 | 7.9 | 6.3 | 7.4 | 7.9 | | 市盈率 | 10.3 | 33.9 | 41.9 | 33.8 | 30.5 | | 市净率 | 2.7 | 2.7 | 2.6 | 2.5 | 2.4 | ## 结论 公司当前处于行业深度调整期，但营销型新帅的上任和新渠道的高增长为未来业绩改善提供了积极信号。尽管短期内业绩承压，但公司有望通过优化渠道运营和产品结构，实现弹性修复。投资者需关注需求复苏节奏及管理层战略执行效果。