> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰2026中期展望 | 转债：借势颠簸而行 ## 核心观点 2026年下半年，A股将延续“结构慢牛”格局，但风格由“少数人赚大钱”转向“多数人赚小钱”，对交易能力要求显著提升。转债整体性价比不佳，但“好于纯债、弱于权益”的格局或持续。建议投资者保持偏中性仓位，优先回补短期回撤大、相对低估的银行等权重品种，交易上选择零溢价、高弹性的偏股品种。 ## 股市展望 ### 结构慢牛延续 - **大势层面**：A股大概率延续结构性慢牛，但盈利温和扩张、估值不便宜、外部不确定性增加，可能压制指数趋势性突破。 - **节奏层面**：二三季度优于四季度，建议积极布局；四季度外部不确定性增大，需适当防御。 - **风格层面**：中盘成长股占优，建议子弹型配置。 - **主线层面**：AI产业景气验证与扩散路径仍是市场核心，关注AI资本开支增速拐点信号。 ### 主要关注点 - **AI产业链**：全球云厂商资本开支上修，国产算力链业绩验证，景气度高但拥挤度大。关注光模块、液冷、存储芯片等细分方向。 - **地缘风险**：美伊冲突走向影响油价中枢，进而影响全球风险偏好与A股估值。 - **美联储政策**：沃什接任后，若通胀升温，可能推迟降息甚至重启加息，压制A股流动性。 - **增量资金**：包括保险资金、公募基金、融资盘、私募基金等，但节奏偏温和，市场流动性“总量不缺、但净增量有限”。 ## 配置建议 ### 五大主线 1. **AI算力及应用链条**： - 逻辑：全球云厂商资本开支上修，国产算力链业绩验证。 - 关注点：光模块、液冷、存储芯片、AI应用（如Agent、内容生成）。 2. **锂电与新能源**： - 逻辑：锂供需从过剩转向紧平衡，AI用电强化储能逻辑。 - 关注点：储能系统集成、锂资源、固态电池、钠离子电池。 3. **电力与电网**： - 逻辑：AI用电需求爆发与电网投资加速形成双轮驱动。 - 关注点：电网设备、数据中心供电、铜及铜加工。 4. **化工品涨价链**： - 逻辑：地缘冲突引发供给约束与长周期产能收缩。 - 关注点：煤化工、硫磺及磷化工、天然橡胶及轮胎、化肥。 5. **造船与海工**： - 逻辑：中国造船业升级为技术寡头，订单饱满，盈利可见度高。 - 关注点：造船龙头、海工设备、绿色船舶。 ## 转债供求与估值 ### 供求失衡延续 - 2026年下半年转债净供给预计约-700亿元，存量规模回落至4200-4300亿。 - 预案端明显修复，截至5月预案规模超500亿元，较去年同期翻倍，全年新增预案或达1200-1500亿元。 ### 估值高位待供给破局 - 各估值指标短期维持在95分位数以上，中大盘品种估值相对较低。 - 估值偏高或需等待供给放量才能缓解，潜在风险包括大规模品种过审、预案快速放量、“固收+”集中赎回。 ## 转债展望 ### 弱夏普特征延续 - 转债或仍能延续“好于纯债、弱于权益”格局，但弱夏普特征不改。 - 市场波动率高，操作难度大，建议提升交易灵活性。 ### 交易建议 - 优先关注短期回撤大、相对低估的权重品种。 - 交易低溢价、正股高弹性品种，挖掘AI产业链中相对低位的细分行业。 - 避免追涨高拥挤、高估值的算力龙头，关注AI应用端催化。 ## 风险提示 - 转债供给放量 - “固收+”产品集中赎回 - 正股波动超预期 ## 转债条款 ### 赎回博弈持续 - 2026年上半年赎回条款扰动市场，部分个券出现超预期赎回，溢价率大幅波动。 - 赎回博弈仍较密集，建议规避溢价率尚未压缩的品种，关注溢价率归零或负值的标的。 ### 赎回博弈数据 - 赎回博弈品种超过100支，占全市场存量券的30%以上。 - 62支提前赎回，57支公告不提前赎回，部分品种因公告不赎回出现溢价率大幅拉升。 ## 总结 2026年下半年，A股市场将继续呈现结构性慢牛格局，AI产业链仍是核心主线，但需关注其景气度拐点及应用端催化。转债市场将延续供求失衡，估值高位，机会主要来自短期交易。建议投资者保持偏中性仓位，关注低溢价、高弹性的品种，规避高估值与高拥挤度的标的，同时警惕赎回条款与外部不确定性对市场的冲击。