固收点评：1.75万亿“重建美好未来”法案，阻碍在哪？规模几何？何时兑现？-20211116-东吴证券-18页_1mb

1.75万亿“重建美好未来”法案：阻碍在哪？规模几何？何时兑现？

核心事件

2021年11月16日，拜登总统签署了价值1.2万亿美元的两党基础设施法案（The Infrastructure Investment and Jobs Act），该法案将在八年内耗资1.2万亿美元，其中包含超过5500亿美元的新支出。该法案在众议院以228:206票通过，民主党占215票，共和党占13票，反对票中民主党有6票，共和党有200票。

核心观点

最后的“晚餐”？基建法案的通过不全是好消息

1. 基建法案通过后，民主党温和派的政治筹码增加，可能影响后续1.75万亿美元“重建美好未来法案”（BBB法案）的通过。
2. 民主党在参、众两院均为微弱多数，这赋予了“少数派”更大的政治杠杆。
3. 美国政治呈现两级化，中间派与温和派逐渐成为“少数派”，跨党派合作趋势显现。

拜登1.75万亿BBB法案面临较大立法困境

阻碍在哪？

1. 内部阻碍：西弗吉尼亚州参议员曼钦代表的州是传统能源大州，煤炭产业对其选区至关重要，因此他对BBB法案中涉及清洁能源和气候投资的部分持保留态度。
2. 外部阻碍：高通胀环境下，宽财政政策的支持空间缩小，曼钦等温和派议员以通胀为由反对进一步扩大支出。
3. 党派分歧：民主党进步派与温和派之间仍存在分歧，但象征共同利益的最大公约数尚未达成。

规模几何？

1. BBB法案在经历腰斩后，规模或进一步缩水。
2. 清洁能源和气候投资（5550亿美元）可能成为缩水重点。
3. 带薪休假（2000亿美元）等社会支出项目也面临削减风险。
4. 最终参议院版本的BBB法案规模可能缩水至1.2-1.4万亿美元。

何时兑现？

1. 2021年底国会日程紧张，仅剩三个会议周，BBB法案年底前在众、参两院过会并签署生效的概率较低。
2. 众议院投票可能在2021年11月15-19日会议周进行，大概率通过。
3. 参议院受债务上限、政府资助立法和《国防授权法》等议题影响，投票可能递延至2022年初。

风险提示

1. 全球“再通胀”超预期：主要经济体物价指数可能突破阶段性高点，叠加逆全球化和供应链重组，通胀风险可能被低估。
2. Delta变异株对经济活动影响超预期：高度传染性可能再次导致经济活动停滞。
3. 地缘风险超预期：拜登政府的地缘政治策略虽不同于特朗普，但周边国家大选年可能带来地缘风险。

关键信息总结

• 基建法案通过：1.2万亿美元，包含5500亿美元新支出。
• BBB法案现状：原定3.5万亿美元，现缩水至1.75万亿美元，面临通过困境。
• 主要阻碍：
  • 内部：曼钦代表的西弗吉尼亚州传统能源利益牵连大。
  • 外部：高通胀环境使宽财政政策空间受限。
• 规模预测：BBB法案最终规模可能缩水至1.2-1.4万亿美元。
• 时间预测：BBB法案可能无法在2021年底通过，递延至2022年初。
• 政治博弈：民主党温和派与进步派之间存在分歧，但仍有合作空间。

表格与图表概览

• 表1：基建法案众议院投票比例，显示民主党多数支持。

• 表2：部分共和党议员支持基建法案，部分民主党议员反对。

• 表3：民主党意识形态分布，显示进步派占多数。

• 表4：西弗吉尼亚州受益于基建法案的项目与支出。

• 表5：BBB法案框架，包括清洁能源、带薪休假等主要投资领域。

• 表6：美国煤炭产量TOP3州的碳矿数量、产量及占比。

• 图1：民主党多数派易主趋势。

• 图2：民主党在经济议题上向“左”移动。

• 图3：拜登支持率持续下挫。

• 图4：拜登与前六任总统任期比较。

• 图5：西弗吉尼亚州煤炭雇佣占比。

• 图6：美国煤炭生产集中于阿巴拉契亚山脉地区。

• 图7：美国CPI同比与环比数据。

• 图8：能源价格反弹。

• 图9：二手车和卡车价格反弹。

• 图10：商品PPI与服务PPI变化。

• 图11：2021年底国会仅剩三个会议周。

• 图12：众议院温和派议员的“承诺书”声明。

作者信息

• 证券分析师：李勇
  执业证号：S0600519040001
  联系方式：010-66573671, liyong@dwzq.com.cn
• 研究助理：陈伯铭
  联系方式：chenbm@dwzq.com.cn

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投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%-15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%-5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

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