20260423-东吴证券-绿的谐波-688017.SH-2025年报_2026一季报点评_Q1营收同比+43_具身智能+工业机器人双轮驱动_3页_448kb

绿的谐波（688017）2025年报&2026一季报总结

核心内容

绿的谐波在2025年及2026年第一季度实现了显著的业绩增长，核心驱动力来自工业机器人行业回暖与具身智能机器人订单的快速增长。公司持续在核心零部件领域进行技术突破和产能扩张，进一步巩固其在谐波减速器市场的领先地位。

主要观点

1. 业绩快速增长

• 2025年营收：5.71亿元，同比增长47.31%；
• 2025年归母净利润：1.24亿元，同比增长121.42%；
• 2026Q1营收：1.40亿元，同比增长42.96%；
• 2026Q1归母净利润：0.33亿元，同比增长61.17%；
• 业绩增长主要得益于工业机器人行业份额提升、具身智能机器人业务规模扩大以及生产运营效率的提升。

2. 产品结构持续优化

• 谐波减速器及金属件：收入4.76亿元，同比增长46.42%，占主营业务收入的84.23%；
• 机电一体化产品：收入0.74亿元，同比增长41.28%；
• 智能自动化装备：收入0.15亿元，同比增长221.35%；
• 核心产品销量：谐波减速器销量42.5万台，同比增长72.48%；金属部件销量71.2万件，同比增长81.56%；机电一体化产品销量1.22万套，同比增长72.10%。

3. 毛利率与净利率表现

• 2025年销售毛利率：36.91%，同比略降0.63个百分点；
• 2026Q1销售毛利率：33.62%，同比略降0.44个百分点；
• 2025年销售净利率：22.05%，同比增长7.64个百分点；
• 2026Q1销售净利率：23.54%，同比增长2.05个百分点；
• 毛利率虽略有下降，但净利率显著提升，反映公司成本控制与盈利能力增强。

4. 期间费用率显著下降

• 2025年期间费用率：16.70%，同比下降5.04个百分点；
• 费用构成：销售费用率2.32%、管理费用率4.63%、财务费用率0.30%、研发费用率9.45%；
• 研发费用率维持高位，显示公司对技术创新的重视。

5. 产能扩张与技术布局

• 产能建设：2025年完成定向增发，启动"新一代精密传动装置智能制造项目"，产能稳步爬坡；
• 产品创新：推出专用于具身智能场景的轻量化、智能化关节模组，实现核心传动部件整合；
• 第二曲线布局：行星滚柱丝杠、电液伺服等直线传动机构实现规模化量产，切入高端数控机床、智能汽车等核心供应链；
• 技术突破：2025年全球首台高压微小排量伺服电机泵落地，与头部汽车智能底盘系统提供商展开深度合作。

6. 盈利预测与估值

• 2026-2027年归母净利润预测：2.12亿元/3.22亿元，同比增长70.16%/52.36%；
• 2028年新增预测：4.29亿元，同比增长33.11%；
• 动态PE：当前股价对应2026-2028年动态PE分别为191倍/125倍/94倍；
• 维持“增持”评级：基于公司在具身智能核心零部件领域的龙头地位。

关键信息

财务指标概览

财务健康状况

• 每股净资产：2025年为19.29元，预计2028年将达24.48元；
• 资产负债率：2025年为9.82%，预计2028年将升至18.43%；
• ROE：2025年为3.52%，预计2028年将达9.56%；
• ROIC：2025年为2.32%，预计2028年将达7.12%。

风险提示

• 下游工业机器人需求不及预期；
• 具身智能机器人产业化进展不及预期；
• 行业竞争加剧。

总结

绿的谐波凭借在谐波减速器及具身智能机器人领域的领先优势，实现了2025年及2026Q1的业绩快速增长。公司通过持续的技术创新和产能扩张，增强了市场竞争力与供应链稳定性。尽管毛利率略有下降，但净利率显著提升，期间费用率也大幅降低，显示出良好的成本控制能力。未来，随着具身智能机器人市场的快速发展，公司有望进一步扩大市场份额并实现可持续增长。当前估值水平较高，但基于其行业地位和成长潜力，维持“增持”评级。