> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 澜起科技2025年年报点评总结 ## 核心内容 澜起科技在2025年实现了显著的业绩增长，营收达54.56亿元（Yoy + 49.94%），归母净利为22.36亿元（Yoy + 58.35%），毛利率和净利率分别达到62.23%和39.03%。2025年第四季度营收13.99亿元（Yoy + 30.95%，QoQ -1.8%），归母净利6.03亿元（Yoy + 39.10%，QoQ +27.49%），毛利率和净利率分别为64.46%和39.56%。 公司产品结构持续优化，互连芯片收入达51.39亿元（Yoy + 53.43%），毛利率提升至65.57%（Yoy + 2.91pct）。预计2026年互连芯片收入将达67亿元（Yoy + 30%），毛利率有望进一步改善。津逮产品线收入3.08亿元（Yoy + 10.2%）。 ## 主要观点 - **产品结构优化提升盈利能力**：公司通过高毛利率产品的销售占比提升，显著改善了整体毛利率和净利率。 - **RCD/DB产品迭代与增长**：第三子代RCD销量超过第二子代，第四子代开始规模出货，预计2026年相关业务收入将超过35亿元。 - **AI运力芯片增长潜力**： - PCIe 6.0预计2026年上量，全球市场规模有望达55亿元，公司市占率约14%，成为业绩弹性增长的重要来源。 - MRCD/MDB第二子代产品已进入大规模应用拐点，预计2026年将显著贡献业绩。 - CKD芯片在DDR5渗透率提升及高频化趋势下，预计2026年进入明显放量阶段。 - CXL MXC芯片在2026年下半年有望逐步放量，目前处于客户验证和方案落地阶段。 - **财务预测**：预计公司2026-2027年营收分别为70.30亿元和89.96亿元，归母净利分别为29.30亿元和38.23亿元，对应PE分别为64倍和49倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营收（亿元） | 54.56 | 70.30 | 89.96 | 110.63 | | 归母净利（亿元） | 22.36 | 29.30 | 38.23 | 47.63 | | 毛利率 | 62.23% | 63% | 63% | 64% | | 净利率 | 39.03% | 40% | 40% | 41% | | EPS（元/股） | 1.97 | 2.40 | 3.13 | 3.90 | ### 风险提示 - **上行风险**： - DDR5渗透率加速 - 运力芯片出货加速 - AIPC渗透率加速 - **下行风险**： - DDR5渗透率不及预期 - 运力芯片进展放缓 - 其他系统性风险（如中美贸易摩擦、边缘政治摩擦等） ### 投资评级 - **当前价**：152.30元 - **评级**：买入 - **投资评级说明**： - 买入：股价涨幅优于基准指数15%以上 - 增持：股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间 - 持有：股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间 - 卖出：股价涨幅劣于基准指数5%以上 ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | PE | 59.80 | 63.52 | 48.68 | 39.08 | | PB | 10.45 | 11.85 | 9.53 | 7.66 | | ROE | 17% | 19% | 20% | 20% | | ROIC | 14% | 16% | 18% | 18% | | PEG | 1.02 | 2.04 | 1.60 | 1.59 | ## 产品线展望 - **互连芯片**：2025年收入51.39亿元（Yoy + 53.43%），毛利率65.57%（Yoy + 2.91pct）。预计2026年收入67亿元（Yoy + 30%），毛利率进一步改善。 - **RCD/DB产品**：第三子代销量超过第二子代，第四子代开始规模出货，预计2026年收入超过35亿元。 - **PCIe retimer**：预计2026年市场规模达55亿元，公司市占率约14%，收入有望超过7亿元。 - **MRCD/MDB产品**：第二子代产品于2025年1月推出，2025Q4出货量显著提升，预计2026年进入大规模应用阶段。 - **CKD芯片**：2024年小规模试用，2025年出货增长，预计2026年进入明显放量阶段。 - **CXL MXC芯片**：2025年9月推出CXL3.1标准产品，2026年上半年以客户验证为主，下半年有望逐步放量。 ## 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 货币资金 | 8,479 | 11,239 | 14,746 | 19,157 | | 流动资产合计 | 11,034 | 13,809 | 17,624 | 22,474 | | 资产总计 | 13,748 | 16,685 | 20,602 | 25,432 | | 流动负债合计 | 770 | 1,066 | 1,344 | 1,640 | | 负债合计 | 877 | 1,168 | 1,443 | 1,737 | | 股东权益 | 12,871 | 15,517 | 19,159 | 23,694 | | 负债及股东权益 | 13,748 | 16,685 | 20,602 | 25,432 | ## 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流净额 | 2,022 | 2,792 | 3,433 | 4,372 | | 投资活动现金流净额 | 850 | 117 | 77 | 42 | | 筹资活动现金流净额 | -1,029 | -24 | -3 | -2 | | 现金净流量 | 1,717 | 2,760 | 3,507 | 4,411 | ## 基本数据 - **52周最高/最低价（元）**：182.03 / 72.58 - **A股流通股（百万股）**：1222.20 - **A股总股本（百万股）**：1222.20 - **流通市值（百万元）**：186,141.06 - **总市值（百万元）**：186,141.06 ## 投资建议 澜起科技在2025年表现出强劲的增长势头，产品结构优化显著提升了盈利能力。2026年，随着DDR5渗透率提升、AI运力芯片出货加速及CXL MXC芯片逐步放量，公司业绩有望持续增长，成为AI主导的上行景气周期中的结构性投资机会。公司维持“买入”评级，未来增长潜力较大，但需关注DDR5渗透率、运力芯片进展及系统性风险等潜在影响。