20240114-华创证券-美国2023年12月CPI数据点评_海外周报第35期_补库会导致核心商品再通胀吗__17页_1mb

报告总结：美国补库对核心商品再通胀的影响

关键数据

• 美国2023年12月CPI同比升至34%，略高于预期的32%；核心CPI同比从4%降至3.9%，但高于预期的3.8%，通胀宽度和范围继续收窄。
• 同比涨幅超过2%的CPI细项比例回落至47.9%，显示通胀压力减弱。

主要分析

• 报告质疑补库是否会引发核心商品再通胀，分为三步分析：
  • 历史相关性低：1998年至2023年，美国实际库存同比与核心商品通胀的相关系数为-0.02，分段统计后相关性依然微弱，补库与通胀无显著关联；2021年供应链中断反而推高商品通胀，如汽车价格。
  • 结构差异：分析库存中核心商品（汽车、家具、服装、信息产品）与价格，过去十年相关系数在±0.25以内，疫情后通胀领先库存回升约半年至一年。
  • 消费模式：美国商品消费高度依赖进口，耐用消费品进口占消费比重约35%，进口价格受全球化和技术进步压制，降低国内通胀压力。
• 预计补库不会导致再通胀：全球供应链已基本修复，财政刺激和需求强劲的时期已过，核心商品价格动态回归正轨。

结论与前景

• 居住服务价格同比高达3.9%，但预计租金和薪资增长放缓将支撑服务通胀下行。
• 风险提示：美国经济和就业的韧性可能影响通胀路径，但补库周期开启不会显著推升核心商品通胀。