20170418-广发证券-今飞凯达-002863.SZ-国内优质的铝合金汽车轮毂专业制造商_23页_1mb

今飞凯达 (002863.SZ) 总结

公司概况

今飞凯达是国内优质的铝合金汽车轮毂专业制造商，主要产品包括汽车铝合金车轮、摩托车铝合金车轮及电动车铝合金车轮。公司汽轮业务占总收入的60%以上，并同时面向国内外OEM和AM市场销售。2016年公司实现营收22.94亿元，同比增长7.62%；归母净利润0.73亿元，同比增长27.19%，盈利及营运情况较为稳定。

行业竞争格局及公司优势

行业现状

• 车轮是汽车零部件中安全性要求最高的部件之一，是汽车零部件中数量最多的总成。
• 全球铝合金车轮装车率已达到60%以上，其中乘用车装车率**70%**左右，已成为主流。
• 亚太地区（包括中国）是铝合金车轮的主要生产地，欧洲市场则以德国、意大利等国家的高端产品为主。

行业分布特点

• 国内车轮制造企业数量众多，但集群阶梯分布明显，少数大型企业如中信戴卡、万丰奥威、立中车轮、今飞凯达等占据OEM市场。
• 摩轮市场呈现两极分化，万丰奥威、今飞凯达等企业产品集中度提高，而小企业面临淘汰。

公司竞争优势

• 技术先进：拥有13项发明专利、91项实用新型专利和191项外观专利，多项核心技术处于国内领先或先进水平。
• 品种覆盖全面：产品覆盖汽车、摩托车、电动车，满足不同档次市场需求。
• 质量过硬：通过ISO9001、ISO/TS16949等权威认证，产品质量稳定，多次获得客户质量奖项。
• 客户资源丰富：与长安汽车、东风汽车、上汽通用五菱等国内知名整车厂商及印度HERO、BAJAJ等国际品牌建立了长期合作关系。

募投项目分析

公司拟公开发行5550万股，募集资金净额为2.57亿元，主要用于以下项目：

• 年产200万件铝合金汽车轮毂技改项目：投入1.47亿元，用于扩大产能、提升大尺寸产品比例，预计项目达产后每年可实现销售收入6.61亿元，税后利润7041万元。
• 技术研发中心建设项目：投入1000万元，用于提升技术研发能力，增强产品竞争力。
• 偿还银行贷款：投入1000万元。

募投项目将提升公司大尺寸车轮产能，有助于提升毛利率和扩大市场占有率。然而，短期内项目效益不明显，公司净资产收益率可能下降，从中长期看，将显著提升盈利能力。

盈利预测

以公司IPO后总股本22150万股计算，预计公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.38元、0.42元、0.47元。公司汽轮销量有望因汽车轻量化趋势而增长，汽轮单价将因大尺寸产品占比提升而上升。摩轮毛利率可能因市场重心转移而略有下降。

风险提示

• 原材料成本大幅上升：铝材价格波动可能影响毛利率。
• 客户拓展不及预期：若客户拓展不力，可能影响公司收入增长。
• 行业景气度不及预期：若汽车行业增速放缓，将影响公司整体业绩。

财务状况分析

财务指标

• 2015年至2016年，公司营业收入分别为21.32亿元和22.94亿元，增长7.62%；归母净利润分别为0.57亿元和0.73亿元，增长27.19%。
• 综合毛利率稳定在17.61%左右，净利率逐年上升，分别为2.78%、3.31%。
• 资产负债率为79.37%，流动比率和速动比率分别为0.68倍和0.46倍，显示公司流动性偏紧。

财务趋势

• 期间费用率下降，从15.37%降至13.56%，显示公司成本控制能力增强。
• 资产周转率和存货周转率相对稳定，公司运营效率良好。

行业进入壁垒

1. 资金和规模壁垒：车轮行业为资金密集型，需大量资金投入以满足订单需求。
2. 资质认证壁垒：OEM市场需通过严格认证流程，时间较长；AM市场需满足不同国家的质量标准。
3. 技术壁垒：需具备较强的研发能力，以适应快速更新的车型需求。

市场需求及发展趋势

• 国内OEM市场：乘用车铝合金车轮装车率约70%，2016年国内OEM市场规模超过150亿元。
• 国内AM市场：年更换率约2%，2016年市场规模约35亿元。
• 出口市场：我国铝合金车轮出口量占总产量的50%以上，2016年出口量约为6906.95万件，增长迅速。

总结

今飞凯达在铝合金车轮制造领域具有显著的竞争优势，尤其在汽轮业务方面占据较大市场份额。公司通过技术创新、客户资源积累和规模优势在行业中处于领先地位。募投项目将提升其产能和盈利能力，但短期内可能对财务指标产生压力。随着汽车轻量化和节能化趋势的持续，公司未来有望在汽轮市场中进一步扩大市场份额，提高整体盈利水平。然而，需警惕原材料成本波动、客户拓展不力及行业景气度不足等潜在风险。