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中金大宗商品 | 生猪：何时走出周期底？总结

核心内容

2026年开年以来，国内生猪价格持续下跌，进入行业亏损阶段。截至3月末，全国外三元生猪均价跌至9.42元/Kg，较年初跌幅达24.15%，猪粮比跌至4.24:1，触发国家过度下跌一级预警。行业正处于周期调整的关键节点，供需失衡矛盾凸显，短期猪价仍面临较大下行压力。

主要观点

1. 当前猪价下跌原因

   • 供需失衡是核心因素，一季度生猪出栏均价同比降幅达24%。
   • 供给端：商品猪出栏量、压栏/二育及出栏体重均同比提升，导致供给压力持续释放。
   • 需求端：二季度为消费淡季，餐饮与家庭消费处于低位，替代品如牛羊肉、禽类消费增加，进一步分流猪肉需求。

2. 二季度及下半年猪价走势分析

   • 二季度猪价或继续承压，主要受新生仔猪基数高位、中大体重猪存栏充裕、消费淡季等影响。
   • 2026年4-6月的出栏量对应2025年11月-2026年1月的新生仔猪数，同比增幅均在8%以上。
   • 90-140kg生猪存栏占比达36.35%，较2025年同期增加1.3个百分点，表明短期内供给压力仍较大。
   • 随着猪价持续下跌，能繁母猪产能去化可能加速，但需时间验证。

3. 长期供给与价格展望

   • 2026年三季度（Q3）生猪价格不具备大幅上行基础，因产能去化偏慢，供给压力仍存。
   • 2026年四季度（Q4）猪价或有所回升，但需等待能繁母猪存栏数据确认去化加速。
   • 若一季度末能繁母猪存栏降至3850万头以下，供需格局将改善，叠加秋冬消费旺季，猪价有望进入盈利修复通道。

4. 期货市场与投资建议

   • 生猪期货远月合约（如01、03）已定价产能收缩预期，具备趋势性利好基础。
   • 当前市场对远月缺乏信心，需连续数据确认去化加速，才能确立上涨逻辑。
   • 短期可关注近月合约收基差机会，仍有盈利空间。
   • 建议重点跟踪以下指标：能繁母猪存栏环比、淘汰母猪成交量/价、仔猪价格与补栏意愿、规模场出栏节奏等。

关键信息

• 价格数据：

  • 2026年3月末外三元生猪均价：9.42元/Kg
  • 一季度生猪出栏均价：11.4元/Kg，同比降幅24%
  • 猪粮比价：4.24:1，创历史新低

• 供给端分析：

  • 能繁母猪存栏量：2025年12月底为3961万头，较2024年底高点下降2.91%
  • 商品猪出栏量：2026年3月实际出栏量1382.64万头，较去年同期增加10.46%
  • 出栏均重：截至3月底为123.46kg，为近三年最高水平

• 需求端分析：

  • 二季度为消费淡季，需求疲弱，餐饮与家庭消费处于全年低位
  • 气温回升促使饮食结构转向清淡，牛羊肉、禽类等替代品消费增加

• 行业利润与成本：

  • 养殖利润全面亏损，自繁自养头均亏损达250-300元
  • 头部企业成本线最低可至11-12元/Kg，中小散户逐步退出

• 政策与市场影响：

  • 政策端：严控出栏体重与二次育肥，对头部企业实施产能备案制与融资约束
  • 市场预期：远月合约已反映产能收缩预期，但需数据验证

结论

生猪价格在2026年一季度持续下行，行业进入亏损周期。当前供需失衡是主因，短期猪价仍承压，二季度或继续弱势震荡。长期来看，若能繁母猪存栏持续去化，供需格局有望改善，猪价在Q4或迎来修复。建议投资者密切关注能繁母猪存栏数据、淘汰母猪成交量/价、仔猪价格与补栏意愿等关键指标，以判断市场走势与布局时机。