> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中宠股份 (002891.SZ) 总结 ## 核心内容 中宠股份（002891.SZ）是一家专注于宠物食品行业的企业，其业务涵盖宠物主粮、零食及OEM产品。公司近年来通过品牌化与全球化双轮驱动实现业绩增长，2025年营收达到52.21亿元，同比增长16.95%。尽管归母净利润同比略有下降，但公司仍维持“买入”投资评级，基于其境内自有品牌放量及海外业务稳步增长的前景。 ## 主要观点 ### 1. 业务结构优化 - **宠物主粮业务增长显著**：2025年宠物主粮营收15.53亿元，同比增长40.39%，占公司总营收比重提升至29.75%。 - **毛利率提升**：主粮业务毛利率为34.14%，高于零食业务的29.30%，表明主粮业务盈利能力增强。 - **境内销售增长亮眼**：境内收入18.73亿元，同比增长32.44%，毛利率达38.83%。 - **直销渠道表现强劲**：直销收入10.81亿元，同比增长65.27%，毛利率为38.87%，显示公司对渠道控制能力增强。 ### 2. 品牌建设与全球化布局 - **品牌矩阵丰富**：公司旗下品牌包括WANPY顽皮、Toptrees领先、新西兰ZEAL真致等。 - **市场影响力提升**：WANPY顽皮通过“透明工厂”直播强化品牌认知，Toptrees领先聚焦高端主粮和“科学预防”赛道，新西兰ZEAL真致成为上海劳力士大师赛唯一指定宠物食品。 - **全球化产能布局**：公司已形成覆盖中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰、柬埔寨的全球产能布局，具备国际竞争力。 ### 3. 研发投入加大 - **研发投入增长**：2025年研发投入1.06亿元，同比增长45.30%，研发人员达397人，同比增长38.81%。 - **创新驱动发展**：公司持续加大研发投入，以提升产品竞争力和市场占有率。 ### 4. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.57亿元、5.72亿元、6.90亿元，对应EPS分别为1.42元、1.78元、2.14元。 - **估值指标**：当前股价38.28元，对应PE为26.9倍，预计未来三年PE将逐步下降至17.8倍。 - **财务健康度**：公司资产负债率逐年下降，从2024年的41.2%降至2028年的27.3%，流动比率和速动比率均有所提升，显示偿债能力增强。 ## 关键信息 - **2026年一季度业绩**：营收15.33亿元，同比增长39.23%；归母净利润0.73亿元，同比下降19.8%。 - **分红情况**：2025年度累计现金分红1.12亿元，分红率约30.78%。 - **财务表现**：2025年净利润3.65亿元，同比下降7.28%；2026年预计净利润4.57亿元，同比增长25.3%。 - **现金流状况**：经营活动现金流逐年增长，2026年预计达856亿元，2028年预计为1099亿元。 - **风险提示**：包括原材料价格波动、产能扩张不及预期等。 ## 附：财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 4465 | 5221 | 5939 | 6567 | 7322 | | 归母净利润 | 394 | 365 | 457 | 572 | 690 | | EPS(摊薄) | 1.22 | 1.13 | 1.42 | 1.78 | 2.14 | | P/E | 31.3 | 33.7 | 26.9 | 21.5 | 17.8 | | P/B | 5.1 | 4.2 | 3.7 | 3.2 | 2.7 | | EV/EBITDA | 17.8 | 18.1 | 15.2 | 12.5 | 10.1 | ## 总结 中宠股份凭借其品牌化与全球化战略，持续提升市场份额和盈利能力。公司在国内主粮业务上表现突出，毛利率和净利率稳步提升，同时积极拓展海外市场。研发投入持续加大，为公司未来增长提供技术支撑。尽管存在原材料价格波动和产能扩张风险，但公司基本面稳健，财务状况良好，未来盈利预期乐观，维持“买入”评级。