> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 巨化股份（600160.SH）深度报告总结 ## 核心内容 巨化股份是一家国内领先的氟氯化工新材料先进制造业基地，专注于高端氟材料的研发与生产。公司近年来在半导体超纯PFA领域取得突破性进展，成为推动“中国芯”自主可控的重要力量。同时，公司作为全球HFCs制冷剂龙头，在配额管理下享受长期景气周期，盈利能力持续增强，为公司研发高端氟材料平台提供强劲支撑。公司估值处于历史较低水平，展现出较高的投资价值。 ## 主要观点 - **半导体超纯PFA突破**：公司实现超纯PFA的量产和批量出货，其金属离子析出量稳定控制在ppt级别，满足SEMI F57国际标准，性能优于进口产品，成本低15-25%，有望在半导体、新能源、数据中心等领域持续放量。 - **高端氟材料平台构建**：公司依托制冷剂带来的高质量现金流，持续推进高端氟材料平台建设，包括PTFE、FEP、PVDF、氟橡胶等材料，提升整体竞争力。 - **制冷剂业务稳定增长**：公司制冷剂业务在全球配额管理下占据主导地位，未来有望实现100-150亿元的利润空间，成为公司稳定盈利的重要支撑。 - **盈利与估值表现**：公司2024-2025年实现利润断层增长，2026Q1归母净利润同比增长46%，毛利率和净利率持续提升，ROE逼近20%，公司估值处于历史较低水平，具备较强的投资价值。 - **技术壁垒与市场前景**：超纯PFA是半导体制造中不可或缺的关键材料，全球被海外巨头垄断，国内需求持续增长，公司产品具备良好的市场前景。 ## 关键信息 ### 股票信息 - 当前股价：33.02元 - 一年最高最低：43.92/25.61元 - 总市值：891.46亿元 - 流通市值：891.46亿元 - 总股本：27.00亿股 - 流通股本：27.00亿股 - 近3个月换手率：83.09% ### 财务预测（单位：亿元） | 年份 | 营业收入 | YOY | 归母净利润 | YOY | 毛利率 | 净利率 | ROE | EPS | |------|----------|-----|------------|-----|--------|--------|-----|-----| | 2024A| 24.463 | 18.4% | 19.47 | 106.4% | 17.5% | 8.8% | 11.2% | 0.72 | | 2025A| 26.991 | 10.3% | 37.83 | 94.3% | 28.2% | 16.0% | 18.4% | 1.40 | | 2026E| 31.123 | 15.3% | 72.85 | 92.6% | 35.3% | 25.0% | 24.9% | 2.70 | | 2027E| 32.946 | 5.9% | 85.35 | 17.2% | 38.2% | 28.1% | 23.1% | 3.16 | | 2028E| 34.951 | 6.1% | 97.28 | 14.0% | 41.1% | 30.6% | 21.2% | 3.60 | ### 投资评级 - 投资评级：买入（维持） ### 风险提示 - 产品验证和推广不及预期 - 下游需求不及预期 - 安全生产风险 ## 业务与技术亮点 ### 半导体超纯PFA - **技术壁垒高**：超纯PFA是半导体先进制程中不可或缺的材料，全球被科慕等海外巨头垄断，且价格高昂、交货期长。 - **国产化突破**：公司历经20多年自主研发，实现超纯PFA量产并批量出货，关键指标优于进口产品，成本更低，可完美适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求。 - **应用广泛**：PFA在半导体制造的各个环节均有应用，包括高纯化学品输送、晶圆湿法处理、气体分配系统等，是“芯片的血管”。 ### 制冷剂业务 - **行业龙头**：公司为全球HFCs制冷剂龙头，占据中国80%以上配额，具备稀缺“牌照”优势。 - **价格弹性大**：制冷剂行业进入高质量发展阶段，价格仍有较大上涨空间，公司有望持续获得高利润。 - **支撑研发**：制冷剂业务带来的高质量现金流为公司持续研发高端氟材料平台提供了坚实基础。 ## 公司优势 - **产业链完整**：公司产业链布局完善，为高端材料突破奠定基础。 - **国资背景**：浙江国资委控股，盈利能力强劲，科创属性十足。 - **研发高投入**：2023-2025年研发支出均超10亿元，为打造高端氟氯新材料平台提供充足动力。 - **产品矩阵丰富**：公司氟材料产品矩阵涵盖多个领域，超纯PFA、高端FFKM等产品有望成为第二增长曲线。 ## 未来展望 - **市场需求增长**：随着晶圆产能增长和先进制程提升，全球超纯PFA需求预计2030年达4万吨，国内需求约1.3万吨。 - **国产替代加速**：国内需求增长和进口替代空间巨大，公司有望进一步扩大市场份额。 - **盈利持续增长**：公司盈利预测显示，未来三年归母净利润有望持续增长，EPS和PE持续优化，投资价值凸显。 ## 总结 巨化股份凭借制冷剂业务的高质量现金流，成功打造高端氟氯新材料平台，并在半导体超纯PFA领域实现国产化突破。公司产品性能优异，成本优势明显，市场需求持续增长，具备较强的行业竞争力和投资价值。随着技术迭代和市场需求的扩大，公司有望在多个领域实现业绩增长，维持“买入”评级。