> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金公司港股市场分析总结 ## 核心内容概述 中金公司近期发布报告《反弹还有多少后劲？》，分析了港股市场自6月底以来的反弹情况，探讨了其驱动因素、修复程度、压制因素的缓解情况以及未来走势与配置建议。 ## 主要观点 ### 1. 反弹驱动因素 - **科技板块的拥挤再平衡**：科技股在上半年表现强劲，但随后因波动而下跌，促使资金从科技板块流向估值较低的板块，如互联网、创新药和有色等。 - **低估值与低仓位修复**：港股整体估值和情绪已回到均值附近，部分板块如恒生科技仍处于相对低位，提供了反弹修复的条件。 - **资金流动变化**：南向资金和海外主动资金在7月开始流入，推动了港股的反弹，资金的再平衡有助于市场修复。 - **外部环境改善**：非农数据疲软缓解了美联储加息压力，对港股形成一定支撑。 ### 2. 港股修复情况 - **估值与情绪修复**：恒生指数估值已回到历史均值附近，恒生科技估值仍处于低位，情绪指标如风险溢价也有所修复。 - **点位接近目标下沿**：港股点位已接近此前预估的短期目标下沿（26,000-27,000点），但尚未出现全面修复迹象。 - **反弹主要由估值驱动**：反弹主要得益于估值修复，盈利贡献较低，说明市场情绪改善是主要推动力。 ### 3. 抑制港股的因素 - **内需基本面疲弱**：国内内需走弱持续压制港股表现，尤其是消费板块。 - **科技结构错配**：港股缺乏AI硬件相关企业，未能跟上AI主线，但科技动荡和仓位拥挤反而降低了“机会成本”。 - **资金面压力**：尽管部分资金回流，但整体资金面仍偏紧，未能显著改善。 ### 4. 港股何时能够跑赢？ - **居民信用脉冲上升阶段**：过去十年中，港股在居民信用脉冲上升阶段表现优于A股，尤其是2018年以来。 - **政策与产业突破**：港股要跑赢，需等待财政政策向消费端倾斜（“924时刻”）或科技突破（“DeepSeek时刻”）。 ## 关键信息 - **行业表现**：可选消费、医疗保健、原材料等板块在6月底反弹中表现突出，而信息技术中的光纤、铜箔等板块回调显著。 - **资金流向**：南向资金在7月流入显著，海外主动资金也时隔三个月回流，资金再平衡对港股有利。 - **配置建议**：相比恒指，恒生科技仍有“赔率”优势，建议向基本面阻力小的方向均衡配置，如创新药、部分互联网、黄金与有色等。 - **胜率与赔率**：当前时点，保险、原材料、电气设备、制药与生物科技、能源等板块的胜率与赔率综合打分较高。 ## 行业配置建议 - **科技仍是主线**：科技板块在AI压力指数回落、泡沫担忧缓解后，成为反弹主力，但需新的催化才能大幅上涨。 - **均衡配置**：建议向基本面阻力较小的方向配置，如创新药、部分互联网、黄金与有色等，以平衡组合波动。 - **关注周期与外需**：相比内需消费，周期和外需板块的确定性更高，可作为配置方向。 ## 总结 港股市场在经历了6月初的大幅下跌后，已基本回到起点，反弹主要由估值修复、情绪改善和资金再平衡驱动。恒生科技估值仍相对较低，具备一定“赔率”优势。然而，内需疲弱和科技结构错配仍是压制港股表现的主要因素。港股要跑赢A股，需等待居民信用脉冲上升或科技突破。当前配置建议以科技为主线，同时均衡配置基本面阻力小的板块，如创新药、部分互联网、黄金与有色等，以降低组合波动风险。