20260109-信达证券-专题报告_核心通胀韧性或有望延续_10页_733kb

2026年核心通胀与PPI走势分析总结

核心内容概述

本报告分析了2025年CPI与PPI的走势，并预测2026年通胀的延续性。报告指出，尽管2025年整体CPI波动较大，但核心CPI表现出较强的韧性，预计2026年将继续修复。同时，PPI在年底出现超预期回升，主要受益于部分行业供需结构的改善。

主要观点

1. 核心通胀韧性较强

• 2025年CPI走势：全年CPI同比维持在0%左右，但核心CPI从年初的-0.1%回升至1.2%，并维持3个月。
• CPI回升驱动因素：主要由消费品价格推动，特别是猪肉、鲜菜和鲜果价格的上涨，而非食品价格则保持稳定。
• 新涨价因素主导：12月CPI同比上行0.1个百分点，主要由新涨价因素驱动，尤其是食品类价格的提升。
• 政策支撑：2025年底发改委和财政部发布以旧换新政策，预计2026年核心CPI将继续修复。
• 货币政策预期：2026年货币政策有望延续宽松，但不会过度宽松。

2. PPI超预期回升

• PPI同比数据：2025年12月PPI同比降幅收窄至1.9%，超市场预期。
• PMI价格指数回升：12月主要原材料购进价格和出厂价格指数均回升，隐含PPI环比上行。
• 供需结构改善：部分行业价格降幅收窄，如煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造、光伏设备及元器件制造。
• 行业分布差异：PPI回升主要集中在上游和中游制造，下游消费价格未明显改善。
• 政策影响：反内卷政策和设备更新政策可能是PPI回升的重要支撑。

关键信息

• CPI数据：

  • 2025年12月CPI同比上行至0.8%，为2023年2月以来最高水平。
  • 核心CPI全年较前值有所回升，构成CPI的重要支撑。
  • 12月CPI回升主要由食品价格推动，非食品价格保持稳定。
  • 国内汽油、柴油价格因国际油价波动而下调，导致CPI分项降幅扩大。

• PPI数据：

  • 2025年12月PPI同比降幅收窄至1.9%，超市场预期。
  • PMI价格指数回升，隐含PPI环比上行。
  • 上游和中游价格改善明显，但下游消费价格未见好转。
  • 多个行业价格降幅连续收窄，显示供需结构优化。

• 政策背景：

  • 2025年底发改委和财政部发布以旧换新政策，预计对2026年核心CPI形成支撑。
  • 反内卷政策和设备更新政策可能对PPI回升起到积极作用。

• 风险提示：

  • 地缘政治风险
  • 国际油价上涨超预期

图表概览

• 图1：核心CPI同比韧性较强
• 图2：去年8月以来，CPI的回升一直由消费品价格在拉动
• 图3：2025年核心CPI全年较前值有所回升
• 图4：12月的进一步上升中主要是新涨价因素的影响
• 图5：12月PMI价格指数回升
• 图6：PPI新涨价因素的降幅收窄
• 图7：PPI上游和中游价格在改善
• 图8：下游制造PPI同比也有回升

研究团队简介

• 解运亮：信达证券宏观首席分析师，中国人民大学经济学博士，曾供职于中国人民银行、国泰君安证券、民生证券，具有丰富的宏观经济研究经验。
• 麦麟玥：信达证券宏观研究助理，中山大学硕士，侧重研究美国经济和出口。

投资建议评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：股价相对强于基准15%以上
  • 增持：股价相对强于基准5%~20%
  • 持有：股价相对基准波动在±5%之间
  • 卖出：股价相对弱于基准5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数超越基准
  • 中性：行业指数与基准基本持平
  • 看淡：行业指数弱于基准

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