20221010-英大证券-英大宏观评论（2022年第33期_总第117期）_9月PMI数据点评-大型企业继续发挥_顶梁柱_作用_稳投资将是_扩内需_的主力军_12页_607kb

文档内容总结

核心内容

本报告由宏观研究员郑后成撰写，内容主要围绕2022年9月制造业和非制造业PMI数据展开分析，结合全球经济形势、货币政策走向、行业趋势以及疫情防控政策，对四季度经济走势和投资策略进行展望。

主要观点

一、制造业PMI表现

• 9月制造业PMI为50.10，高于预期，较前值上行，重返荣枯线之上。
• 从月度边际变动看，制造业PMI表现强于季节性，主要得益于生产指数的大幅上行。
• 9月制造业PMI五大分项中，生产指数是主要拉动项，新订单、从业人员等指标虽仍低于荣枯线，但边际改善。
• 分企业规模看，大型企业表现优于中小企业，中小企业仍处荣枯线之下，经营压力较大。

二、外需承压，内需扩大

• 全球制造业PMI普遍下行，尤其是摩根大通全球制造业PMI跌破荣枯线，表明全球经济已进入衰退阶段。
• 9月新出口订单创近4个月新低，表明我国外需面临压力。
• 政策层面，政府将“稳投资”作为扩内需的重要手段，重点支持基础设施和制造业设备更新改造。
• 内需方面，9月进口指数上行，显示内需边际改善。

三、PPI继续下行，国际油价反弹后将回落

• 9月PPI当月同比大概率继续下行，主要受国际油价和铜价下跌影响。
• OPEC+宣布减产，推动油价短期上行，但预计后期将回落，主要因全球经济疲软、加息压力、美国增产潜力以及OPEC+内部分歧。

四、工业企业主动去库存，利率债受益

• 工业企业产成品存货同比继续下行，表明进入主动去库存阶段。
• 历史经验显示，在主动去库存阶段，利率债表现较好，而股市和大宗商品则承压。
• 9月制造业PMI虽回升，但PPI下行压力仍存，预计工业企业产成品存货同比将继续下滑。

五、疫情防控政策影响服务业

• 9月服务业PMI为48.90，低于预期，滑至荣枯线之下，处于历史低位。
• 服务业PMI与疫情新增病例呈负相关，疫情防控措施对服务业有显著影响。
• “动态清零”方针在年内仍将继续执行，短期内对服务业形成拖累。

关键信息

风险因素

1. OPEC+减产力度超预期：可能推升国际油价，但后续或因全球经济疲软而回落。
2. 俄乌冲突激烈程度超预期：可能对国际油价产生短期影响，但长期来看，全球经济增速是主导因素。

相关报告摘要

1. 20220919：预计人民币汇率在2023年春季可能出现反转。
2. 20220907：制造业PMI短期难以跃至荣枯线之上，扩内需仍需依赖稳投资。
3. 20220830：美联储加息路径面临“三重冲击”，降息可能在2023年下半年。
4. 20220822：不排除2022年下半年降准的可能，但房地产税改革试点条件不成熟。
5. 20220812：制造业PMI或面临压力，但“稳就业”与“扩内需”政策仍将持续。
6. 20220801：7月出口增速较高，下半年农产品进口增速可能较低。
7. 20220715：7-12月货币政策维持“稳中偏松”主基调，PPI可能继续下行。
8. 20210111：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A股表现较好。

年度展望

• 2022年：经济面临压力，但政策支持下内需扩大，利率债表现较好。
• 2021年：经济整体上行，货币政策稳定，大类资产配置偏向有色、原油和A股。

结构清晰总结

一、制造业PMI分析

• 9月制造业PMI为50.10，高于预期，较前值上行，重返荣枯线之上。
• 五大分项中，生产指数是主要拉动项，新订单和从业人员指标边际改善。
• 大型企业表现优于中小企业，中小企业仍处荣枯线之下。

二、外需与内需趋势

• 外需承压，全球制造业PMI普遍下行，摩根大通PMI跌破荣枯线。
• 政策支持下，稳投资成为扩内需的主力军。
• 内需边际改善，进口指数上行，显示内需有所回升。

三、PPI与油价走势

• 9月PPI当月同比大概率继续下行，受国际油价和铜价下跌压制。
• OPEC+减产推升油价，但预计后期将回落，主要因全球经济疲软和加息压力。

四、库存周期与资产配置

• 工业企业处于主动去库存阶段，产成品存货同比继续下行。
• 历史数据显示，主动去库存阶段利率债表现较好，而股市和大宗商品承压。
• 9月制造业PMI回升，但PPI下行压力仍存，预计库存同比继续下滑。

五、疫情防控对服务业的影响

• 服务业PMI为48.90，处于历史低位，受疫情防控政策影响。
• “动态清零”方针在年内仍将继续执行，短期内对服务业形成拖累。
• 疫情防控措施与服务业PMI呈负相关，疫情恶化时服务业PMI下降。

报告概要

• 9月制造业PMI回升，非制造业PMI回落。
• 全球经济进入衰退阶段，外需承压。
• PPI继续下行，国际油价反弹后将回落。
• 工业企业主动去库存，利率债受益。
• 服务业PMI受疫情防控影响，处于收缩状态。

风险提示

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 数据来源公开渠道，准确性无法保证。
• 投资需谨慎，责任自负。