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公司盈利表现与经营总结

核心内容

公司2024年上半年（24H1）中报显示，其营业收入为399.6亿元，同比下降0.95%，但归母净利润达到14.04亿元，同比增长10.3%。尽管24Q2收入同比下降9.2%，但归母净利润同比增长8.07%，利润表现超预期。

主要观点

盈利能力改善

• 毛利率提升：24H1毛利率同比增长0.7个百分点至9.2%，其中24Q2毛利率增长显著，达到1.6个百分点，推测与3月金价上涨有关。
• 净利率稳定：24H1归母净利率为3.5%，同比增长0.4个百分点，其中24Q2归母净利率为4.2%，同比增长0.7个百分点。
• 盈利预测调整：根据半年报，公司调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为4.49元、4.94元和5.47元，较原预测有所下调。参考可比公司，给予2024年15倍PE估值，对应目标价为67.35元，维持“买入”评级。

市场拓展与渠道建设

• 营销网点增长：截至24H1，公司拥有6,022家营销网点（含境外15家），较年初净增加28家。
• 开店计划：2024年全年计划新增不少于300家专卖店和经销网点，主要集中在下半年。
• 主题店布局：公司在全国积极布局“藏宝金”主题店，并在长三角地区开设“凤祥喜事”主题店。5月在湖北开业了规模最大、品类最全的旗舰店。

改革措施

• 落实三年行动计划：24H1公司进一步深化实施高质量发展三年行动计划，推动“双百”行动综合改革。
• 职业经理人选聘：完成了下属13家企业的第二批第二轮职业经理人选聘，优化经理层任期制和契约化管理。
• 凤翔计划：持续实施第三轮“凤翔计划”，选拔和培养优秀年轻干部，充实人才库。
• 市场拓展方案：制定《老凤祥全国市场拓展支持实施方案》，支持总经销和经销商深耕当地市场。

关键信息

财务数据概览

项目	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入(百万元)	63,010	71,436	74,984	82,712	91,800
同比增长(%)	7.4%	13.4%	5.0%	10.3%	11.0%
归属母公司净利润(百万元)	1,700	2,214	2,347	2,586	2,863
同比增长(%)	-9.4%	30.2%	6.0%	10.2%	10.7%
每股收益（元）	3.25	4.23	4.49	4.94	5.47
毛利率(%)	7.6%	8.3%	8.8%	8.2%	8.1%
净利率(%)	2.7%	3.1%	3.1%	3.1%	3.1%
ROE(%)	17.6%	20.4%	19.2%	18.9%	18.8%
市盈率	16.0	12.3	11.6	10.5	9.5
市净率	2.7	2.3	2.1	1.9	1.7

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价：67.35元。
• 股价表现：截至2024年8月30日，股价为51.95元，52周最高价为86.58元，最低价为46.71元。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 终端消费需求减弱
• 金价波动影响终端消费

可比公司估值

公司名称	公司代码	股价(元)	2024E市盈率	2025E市盈率	2026E市盈率
周大生	002867	10.88	9	7	7
潮宏基	002345	4.48	12	8	8
山东黄金	600547	27.00	52	30	22
赤峰黄金	600988	17.39	36	21	16
周大福	01929	6.01	10	9	8
曼卡龙	300945	8.47	28	22	19

调整后平均市盈率

• 2024E: 15
• 2025E: 13
• 2026E: 11

公司竞争优势

• 强大的品牌竞争力
• 优质省代资源的长期合作
• 不断提升的产品力
• 扎实的存货资产质量
• 国企改革带来的提效空间

投资评级标准

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下

估值比率

指标	2024E	2025E	2026E
市盈率	11.6	10.5	9.5
市净率	2.1	1.9	1.7
EV/EBITDA	4.7	4.5	4.1
EV/EBIT	4.8	4.5	4.1

附注

• 投资建议与盈利预测基于公司财务数据及市场情况分析。
• 本报告由东方证券研究所发布，分析师施红梅、朱炎提供分析。
• 报告发布日期：2024年9月1日。