纺织服装：国际对比系列报告之二-国牌崛起，从产业链看运动服饰行业的投资机会_37页_2mb

国牌崛起，从产业链看运动服饰行业的投资机会

核心内容概述

本报告分析了中国运动服饰行业的发展历程、驱动因素及未来投资机会，指出行业已从库存危机中恢复增长，未来五年预计保持10%以上的增长速度，2023年市场规模将达到658亿美元。行业集中度持续提升，头部企业具备显著优势，同时国产品牌在渠道、产品和品牌维度不断升级，展现出强劲的增长潜力。

---

主要观点

1. 行业发展历程

• 初始崛起阶段（1983-2000）：大量国产运动品牌创立，如匹克、李宁等。
• 高速发展（2001-2011）：奥运带动行业发展，品牌进入资本市场。
• 危机调整（2012-2014）：库存危机爆发，品牌升级受阻，部分品牌退出市场。
• 优化升级（2015-2018）：渠道、产品、品牌三维升级，行业格局逐渐清晰。

2. 行业增长驱动因素

• 消费人群上升：全民健康意识增强，体育人口达4.3亿，渗透率超30%。
• 穿着场景拓宽：运动服饰向多场景应用发展，运动时尚市场快速增长。
• 消费升级：线上价格提升，推动整体市场扩容。
• 渠道优化：从传统批发向“类直营”模式转变，提升运营效率。

3. 行业集中度提升

• 2010-2017年，中国运动服饰CR5从44.7%升至57.3%，高于美日。
• 耐克和阿迪达斯仍保持绝对领先，国产品牌如安踏、李宁呈追赶趋势。

---

关键信息

1. 市场规模与增长

• 2018年中国运动服饰市场规模超过400亿美元，同比增长19.52%。
• 2008-2018年复合增速达9.8%，远高于英国、美国、日本、德国。
• 预计2023年市场规模将达658亿美元，未来五年保持10%增长。

2. 品牌分类与升级路径

• 低端品牌：注重渠道升级，提升市场覆盖率。
• 中端品牌：加强产品升级，提高竞争力。
• 中高端及高端品牌：强化品牌建设，注重文化营销和设计创新。

3. 品牌升级策略

• 渠道升级：优化渠道结构，提升效率，向“类直营”模式发展。
• 产品升级：强化科技属性和时尚属性，如李宁“云”科技、安踏A-form减震技术。
• 品牌升级：通过新兴营销方式提升品牌溢价，如社群营销、跨界联名。

---

推荐标的

品牌	代码	评级	主要亮点
李宁	2331.HK	强烈推荐	盈利能力改善，品牌力提升
安踏体育	2020.HK	强烈推荐	零售改革先驱，品牌矩阵合理
申洲国际	2313.HK	强烈推荐	垂直一体化能力提升，业绩稳健增长

---

行业重点企业表现

• 李宁：18A EPS为0.29元，20E EPS预计达1.06元，PE从22.55降至22.60。
• 安踏体育：18A EPS为1.53元，20E EPS预计达2.25元，PE从21.53降至22.41。
• 申洲国际：18A EPS为3.02元，20E EPS预计达4.94元，PE从25.74降至20.08。

---

风险提示

• 宏观经济压力：服装行业整体承压。
• 行业竞争加剧：品牌间竞争日益激烈。
• 库存管理难度：需警惕库存积压风险。

---

产业链分析

1. 制造端

• 申洲国际：全球最大针织一体化制造商，支撑运动品牌发展。
• 裕元集团：全球最大的运动鞋制造商，但增速放缓，盈利能力待提升。

2. 分销端

• 滔搏运动和宝胜国际：为Nike、Adidas等国际品牌提供主要分销服务，推动品牌下沉三四线城市。
• 安踏经销商改革：转向扁平化零售管理模式，提升渠道效率。

3. 品牌端

• Nike、Adidas：依靠技术和营销优势，占据市场主导地位。
• 安踏、李宁：通过渠道优化、产品创新和品牌升级，逐步缩小与国际品牌的差距。

---

未来趋势

• 高端化与细分化：品牌向轻奢化、专业化发展，细分市场如瑜伽、高尔夫等成为新增长点。
• 国潮兴起：李宁、安踏等品牌借助国潮风潮，提升品牌溢价。
• 数字化转型：电商平台成为增长核心，建立“预热-销售-补货-折扣”闭环，提升运营效率。

---

总结

中国运动服饰行业经历了从起步到成熟的过程，目前处于优化升级阶段，市场规模持续扩大，行业集中度显著提升。品牌通过渠道、产品和品牌三个维度进行升级，逐步缩小与国际品牌的差距。未来，随着国潮兴起和运动时尚的普及，行业增长动力充足，投资机会广阔。