20260613-国信证券-宏观经济周报_隔夜暂破1.4_宽松仍是主基调_13页_1mb

宏观经济周报总结

核心内容

本周DR001利率短暂升至1.4%的政策利率上方，引发市场对央行货币政策基调是否结束的担忧。但根据央行公开市场操作信号，流动性投放显著增加，表明央行仍维持中性偏宽松的货币政策基调，以支持经济增长。当前经济增长面临一定压力，二季度实际GDP同比可能处于4.5%-5.0%目标区间的下沿，而通胀压力主要体现在PPI大幅上涨，但CPI及核心CPI变化不大，显示终端需求偏弱，因此货币政策仍以支持增长为主。

主要观点

• 经济增长与通胀的权衡：央行货币政策目标为保持币值稳定并促进经济增长，当前经济增长压力较大，货币政策仍需维持宽松以支撑需求。
• 宽松政策的延续：央行通过加大流动性投放，显示其仍倾向于中性偏宽松，以稳定市场环境。
• 隔夜利率短期波动：DR001短暂突破政策利率，但央行操作释放明确信号，表明其对资金面的呵护态度。
• 外贸运输环境改善：中东航线趋于稳定，有利于改善中国对中东及欧洲方向的外贸运输环境。

关键信息

经济数据

• 固定资产投资累计同比：-1.60%
• 社零总额当月同比：0.20%
• 出口当月同比：19.40%
• M2：8.60%

市场走势

• 本周隔夜利率短暂升至1.4%政策利率上方，但央行流动性投放显著增加，显示宽松基调仍在。
• 市场对央行政策取向存在分歧，但高频数据显示经济增长仍需政策支持。

生产端

• 房地产投资：螺纹钢产量与库存同比明显上行，显示房地产投资景气度回升。
• 基建投资：中厚板产量继续上行，但沥青开工率同比下降，显示基建活动结构分化。
• 机电产品：冷轧板产量与库存同比降幅收窄，显示生产景气改善。
• 纺织服装和包装领域：PTA开工率与库存天数同比有所改善，显示边际修复。

消费端

• 市内流动：一线城市地铁流量环比回落1.8%，显示居民日常出行活跃度减弱。
• 物流投递：邮政快递投递量环比下降2.4%，但同比增速仍达12.7%，对消费形成一定支撑。
• 乘用车销量：环比下降33.7%，同比下降17.9%，显示商品消费疲弱。
• 电影票房：环比下降33.3%，但降幅较去年同期收窄，显示服务消费热度有所回升。

进出口

• 港口吞吐量：环比下降7.96%，结束此前连续两周上行走势，回归季节性常态。
• 出口运价指数：CCFI升至1480.11，环比上涨4.85%，运价持续上行，运力供给偏紧。
• 航线运力：亚太与中东航线运力投放增加，显示外贸运力向这些地区倾斜。

财政

• 广义赤字：本周为3309亿，下周预计-1990亿，累计4.3万亿，显示财政支出边际放缓。
• 特殊再融资债：本周发行217亿，下周预计774亿，累计1.63万亿，进度81%。
• 财政支出：累计同比增速开始逐月下滑，但存量政策和可用资金仍充足，下半年有望提速。

货币

• DR007与逆回购利率差值：回升至正值，但处于历史同期偏低水平，显示货币市场边际收紧。
• 存单与逆回购利率差值：有所上升，显示货币市场流动性偏紧。
• OMO存量：大幅回升，高于历史均值，显示央行加大流动性投放。
• 待购回债券余额：继续回落，显示债券市场杠杆意愿下降。

房地产

• 成交情况：一手房和二手房成交均环比下行，但二手房成交同比仍为近五年最高。
• 库存情况：存销比回升至74.2，显示库存压力有所增加。
• 土地成交：数量环比下行，楼面均价下降，溢价率上升。

风险提示

• 海外市场动荡，存在不确定性。

相关研究报告

• 《多资产周报-全球铝市场的分化与收敛》
• 《宏观经济周报-内需疲弱制约利率上行》
• 《多资产周报-美联储5月末政策真空,大类资产再定价启幕》
• 《宏观经济周报-5月外需韧性不改，内需仍在筑底》
• 《多资产周报-美债风暴里的黄金》

图表目录

• 图1：螺纹钢指向房地产投资景气回升
• 图2：中厚板和沥青指向基建投资景气度分化进一步加剧
• 图3：冷轧板指向机电产品生产景气回暖
• 图4：PTA指向纺织服装和包装领域景气延续边际改善
• 图5：市内流动：一线城市地铁
• 图6：商品消费：物流投递
• 图7：大宗消费：汽车销量
• 图8：服务消费：电影票房
• 图9：中国港口货物吞吐量增速
• 图10：中国出口集装箱运价指数
• 图11：航线运力投放情况
• 图12：外贸词条指数与美股波动率指数
• 图13：广义赤字与财政支出
• 图14：广义赤字进度
• 图15：特殊再融资债累计发行
• 图16：特殊新增专项债发行
• 图17：DR007与逆回购利率差值
• 图18：存单与逆回购利率差值
• 图19：OMO存量金额
• 图20：银行间待购回债券余额
• 图21：一手房成交
• 图22：二手房成交
• 图23：二手房挂牌量价指数
• 图24：土地成交数量