九号公司（689009）2025年报总结
核心内容概述
九号公司（689009）在2025年实现了营收和利润的双增长，全年营收达212.78亿元，同比增长49.89%；归母净利润为17.58亿元，同比增长62.17%。公司业绩增长主要得益于电动两轮车、全地形车、电动平衡车及服务机器人等核心产品的升级和市场拓展，同时海外市场收入同比增长37.35%，占总收入的37.26%。尽管第四季度受季节性因素和促销活动影响，营收和净利润出现小幅下滑，但公司整体盈利能力稳步提升，费用控制能力保持稳健。
主要观点与关键信息
1. 业绩表现
- 2025年全年：
- 营收：212.78亿元，同比增长49.89%
- 归母净利润：17.58亿元，同比增长62.17%
- 扣非归母净利润：17.37亿元，同比增长63.48%
- 2025年第四季度：
- 营收：28.88亿元，同比下降12.22%
- 归母净利润：-0.29亿元，同比下降125.36%
- 扣非归母净利润：-0.62亿元，同比下降149.75%
2. 市场分布
- 境内市场：收入133.50亿元，同比增长58.48%，占收入比62.74%
- 海外市场：收入79.28亿元，同比增长37.35%，占收入比37.26%
3. 产品增长情况
- 电动两轮车：同比增长64.45%
- 全地形车：同比增长16.63%
- 电动平衡车&滑板车：同比增长28.05%
- 服务机器人&配件：同比增长104.26%
4. 盈利能力分析
- 销售毛利率：29.63%，同比增长1.39个百分点
- 销售净利率：8.28%，同比增长0.63个百分点
- 费用率：19.40%，同比上升0.7个百分点
- 销售费用率：8.83%，同比上升1.08个百分点
- 管理费用率：5.60%，同比下降0.29个百分点
- 研发费用率：5.87%，同比上升0.05个百分点
- 财务费用率：-0.90%，同比下降0.13个百分点
5. 投资预测与估值
- 盈利预测：
- 2026年：归母净利润23亿元（原预测26亿元）
- 2027年：归母净利润30亿元（原预测33亿元）
- 2028年：归母净利润37亿元
- 估值指标：
- 2025年PE（现价&最新摊薄）：18.18倍
- 2026年PE（现价&最新摊薄）：13.77倍
- 2027年PE（现价&最新摊薄）：10.70倍
- 2028年PE（现价&最新摊薄）：8.72倍
- 当前市值：31,955.89亿元
- PE倍数：当前市值对应PE14/11/9X，维持“买入”评级
6. 投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下
7. 风险提示
业务发展亮点
1. 电动两轮车业务
- 实现量价齐升，营收突破百亿
- 依托凌波OS、AI视觉系统等技术构建智能化差异化体验
- 高端市场占据头部地位
- 渠道拓展和产品结构优化持续释放品牌红利
2. 机器人业务
- 以Navimow为核心，营收翻倍增长
- 利用EFLS融合定位等自研技术，解决传统割草机需埋线的痛点
- 推动智能化替代传统燃油机
- 与两轮车业务协同，拓展至全地形车等新赛道
财务预测
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
16,348 |
15,495 |
20,714 |
26,788 |
| 货币资金及交易性金融资产 |
10,590 |
10,562 |
13,013 |
17,927 |
| 经营性应收款项 |
1,701 |
2,960 |
3,304 |
3,518 |
| 存货 |
3,166 |
1,029 |
3,420 |
4,331 |
| 资产总计 |
21,520 |
20,585 |
25,608 |
31,434 |
负债与股东权益（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动负债 |
13,598 |
10,370 |
12,421 |
14,601 |
| 负债合计 |
14,259 |
11,015 |
13,066 |
15,247 |
| 归属母公司股东权益 |
7,160 |
9,481 |
12,468 |
16,131 |
| 所有者权益合计 |
7,261 |
9,570 |
12,542 |
16,187 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入 |
21,278 |
27,945 |
35,804 |
44,677 |
| 营业成本（含金融类） |
14,973 |
19,698 |
25,261 |
31,832 |
| 营业利润 |
2,192 |
2,836 |
3,644 |
4,465 |
| 归属母公司净利润 |
1,758 |
2,320 |
2,987 |
3,663 |
| 每股收益（最新摊薄） |
24.33 |
32.11 |
41.33 |
50.69 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
4,444 |
221 |
2,640 |
5,058 |
| 投资活动现金流 |
-2,434 |
-357 |
-177 |
-133 |
| 筹资活动现金流 |
-774 |
-34 |
-12 |
-12 |
| 现金净增加额 |
1,318 |
-170 |
2,451 |
4,914 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股净资产（元） |
99.40 |
131.62 |
173.08 |
223.94 |
| ROIC(%) |
21.83 |
25.39 |
25.58 |
24.21 |
| ROE-摊薄(%) |
24.55 |
24.48 |
23.96 |
22.71 |
| 资产负债率(%) |
66.26 |
53.51 |
51.02 |
48.50 |
| P/E（现价&最新摊薄） |
18.18 |
13.77 |
10.70 |
8.72 |
| P/B（现价） |
4.45 |
3.36 |
2.55 |
1.97 |
总结
九号公司2025年业绩表现亮眼，全球化与技术创新双轮驱动增长。公司核心产品持续升级，市场拓展成效显著，盈利能力稳步提升，尽管第四季度受季节性因素影响，但整体趋势积极。未来，随着短交通电动化、智能化的推进，以及机器人业务的全球化渗透，公司有望持续增长。当前估值较低，维持“买入”评级。
