> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国信期货铝半年报总结 ## 核心内容 2026年下半年，沪铝期货预计将在多重因素交织下呈现宽幅震荡格局，核心运行区间预估在22000—27000元/吨附近。供应缺口、宏观预期、地缘政治及战略资源叙事是影响价格的关键变量。 ## 主要观点 - **供应格局**：全球铝供应出现结构性短缺，尤其是中东地缘冲突导致产能关停，海外供应缺口短期内难以弥合。 - **宏观影响**：美联储货币政策路径与中东局势演变形成联动，宏观不确定性高，多空逻辑频繁切换。 - **需求结构**：国内铝需求呈现“内需韧性、外需高增”的特征，新能源汽车、电网投资、储能等新兴领域支撑需求，但房地产与光伏拖累传统需求。 - **库存与成本**：国内铝锭库存维持在历史高位，限制价格涨幅；成本端波动有限，电解铝行业利润持续走高。 - **内外比价**：随着地缘溢价出清与国内出口高增，沪铝相对走强，内外比价逐步回归正常区间，但四季度伦铝可能因宏观刺激出现更大弹性。 ## 关键信息 ### 一、行情回顾 2026年上半年，沪铝期货经历了三个阶段的行情演变： 1. **第一阶段（一季度）**：宏观流动性预期与地缘风险共振，推动铝价上涨，随后因政策变化与市场情绪波动，价格回落整理。 2. **第二阶段（4月至5月中旬）**：内外市场分化显著，LME库存降至历史低位，国内外铝价走势差异扩大，出口成为消化国内库存的核心渠道。 3. **第三阶段（5月下旬至6月）**：地缘溢价加速出清，铝价回落至冲突前水平，内外价差逐步收敛，但宏观压力仍存。 ### 二、宏观因素影响 - **地缘政治**：中东局势是上半年铝价波动的核心变量，地缘溢价经历了“积蓄—冲高—消退”的完整周期。 - **美联储政策**：利率预期从宽松转向紧缩，政策框架调整与就业、通胀数据超预期，加剧了宏观不确定性，压制了风险资产估值。 ### 三、基本面分析 #### 1. 供应端 - **国内供应**：电解铝产能接近4500万吨天花板，全年增量约68万吨，供给端刚性较强。 - **海外供应**：中东冲突导致约55万吨电解铝产能关停，海外供应缺口扩大，LME库存降至近十年低点。 #### 2. 需求端 - **国内需求**：1—5月表观需求增长2.5%，终端消费量小幅下降1.2%，显示内需韧性。 - **出口需求**：海外供应缺口与内外价差扩大推动出口高增，5月出口量创阶段新高，累计出口量同比增加10.4%。 #### 3. 库存与成本 - **库存**：国内铝锭库存持续累积，5月降至120.5万吨，但仍处于历史偏高水平。 - **成本**：氧化铝价格承压，电力成本季节性波动，整体成本变化有限，行业利润创新高。 ### 四、2026年下半年展望 #### 1. 供应 - **国内供应**：产能天花板限制增量，全年电解铝增量约68万吨，下半年新投产能约60万吨。 - **海外供应**：中东局势缓和带来复产预期，但产能恢复受限，供应缺口仍存。 #### 2. 需求 - **内需**：新能源汽车渗透率突破56%，电网与储能投资高增，但房地产与光伏拖累需求。 - **外需**：出口高增势头或难持续，内外价差收窄，出口利润空间被压缩，但绝对量仍有望维持高位。 #### 3. 成本变化 - **成本趋势**：氧化铝价格受供应过剩影响难有趋势性上涨，电力成本季节性波动，下半年整体成本中枢与上半年基本持平。 - **风险因素**：几内亚铝土矿政策、中东局势、油价波动、电价调整等均可能带来阶段性成本压力。 #### 4. 价格走势 - **三季度**：受传统消费淡季及宏观流动性收紧影响，铝价或承压运行。 - **四季度**：国内需求旺季来临，叠加美国中期选举及地缘博弈，价格重心有望向上修复，甚至出现突破。 ### 五、风险提示 - 宏观金融风险 - 地缘政治争端 - 极端天气 - 出口需求回落 - 海外电解铝产能复产提速 ## 结论 2026年下半年，沪铝期货将在供应缺口、宏观不确定性与地缘溢价之间持续震荡，建议采用区间波段操作策略，关注几内亚政策、中东谈判进展及库存去化节奏等关键变量。