20260626-国信期货-铝半年报_产业支撑清晰_宏观变数犹存_沪铝预计宽幅震荡_20页_2mb

国信期货铝半年报总结

核心内容

2026年下半年，沪铝期货预计将在多重因素交织下呈现宽幅震荡格局，核心运行区间预估在22000—27000元/吨附近。供应缺口、宏观预期、地缘政治及战略资源叙事是影响价格的关键变量。

主要观点

• 供应格局：全球铝供应出现结构性短缺，尤其是中东地缘冲突导致产能关停，海外供应缺口短期内难以弥合。
• 宏观影响：美联储货币政策路径与中东局势演变形成联动，宏观不确定性高，多空逻辑频繁切换。
• 需求结构：国内铝需求呈现“内需韧性、外需高增”的特征，新能源汽车、电网投资、储能等新兴领域支撑需求，但房地产与光伏拖累传统需求。
• 库存与成本：国内铝锭库存维持在历史高位，限制价格涨幅；成本端波动有限，电解铝行业利润持续走高。
• 内外比价：随着地缘溢价出清与国内出口高增，沪铝相对走强，内外比价逐步回归正常区间，但四季度伦铝可能因宏观刺激出现更大弹性。

关键信息

一、行情回顾

2026年上半年，沪铝期货经历了三个阶段的行情演变：

1. 第一阶段（一季度）：宏观流动性预期与地缘风险共振，推动铝价上涨，随后因政策变化与市场情绪波动，价格回落整理。
2. 第二阶段（4月至5月中旬）：内外市场分化显著，LME库存降至历史低位，国内外铝价走势差异扩大，出口成为消化国内库存的核心渠道。
3. 第三阶段（5月下旬至6月）：地缘溢价加速出清，铝价回落至冲突前水平，内外价差逐步收敛，但宏观压力仍存。

二、宏观因素影响

• 地缘政治：中东局势是上半年铝价波动的核心变量，地缘溢价经历了“积蓄—冲高—消退”的完整周期。
• 美联储政策：利率预期从宽松转向紧缩，政策框架调整与就业、通胀数据超预期，加剧了宏观不确定性，压制了风险资产估值。

三、基本面分析

1. 供应端

• 国内供应：电解铝产能接近4500万吨天花板，全年增量约68万吨，供给端刚性较强。
• 海外供应：中东冲突导致约55万吨电解铝产能关停，海外供应缺口扩大，LME库存降至近十年低点。

2. 需求端

• 国内需求：1—5月表观需求增长2.5%，终端消费量小幅下降1.2%，显示内需韧性。
• 出口需求：海外供应缺口与内外价差扩大推动出口高增，5月出口量创阶段新高，累计出口量同比增加10.4%。

3. 库存与成本

• 库存：国内铝锭库存持续累积，5月降至120.5万吨，但仍处于历史偏高水平。
• 成本：氧化铝价格承压，电力成本季节性波动，整体成本变化有限，行业利润创新高。

四、2026年下半年展望

1. 供应

• 国内供应：产能天花板限制增量，全年电解铝增量约68万吨，下半年新投产能约60万吨。
• 海外供应：中东局势缓和带来复产预期，但产能恢复受限，供应缺口仍存。

2. 需求

• 内需：新能源汽车渗透率突破56%，电网与储能投资高增，但房地产与光伏拖累需求。
• 外需：出口高增势头或难持续，内外价差收窄，出口利润空间被压缩，但绝对量仍有望维持高位。

3. 成本变化

• 成本趋势：氧化铝价格受供应过剩影响难有趋势性上涨，电力成本季节性波动，下半年整体成本中枢与上半年基本持平。
• 风险因素：几内亚铝土矿政策、中东局势、油价波动、电价调整等均可能带来阶段性成本压力。

4. 价格走势

• 三季度：受传统消费淡季及宏观流动性收紧影响，铝价或承压运行。
• 四季度：国内需求旺季来临，叠加美国中期选举及地缘博弈，价格重心有望向上修复，甚至出现突破。

五、风险提示

• 宏观金融风险
• 地缘政治争端
• 极端天气
• 出口需求回落
• 海外电解铝产能复产提速

结论

2026年下半年，沪铝期货将在供应缺口、宏观不确定性与地缘溢价之间持续震荡，建议采用区间波段操作策略，关注几内亚政策、中东谈判进展及库存去化节奏等关键变量。