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兴证固收·转债：如何看待转债与正股的节奏分化

核心内容

近期可转债市场表现与正股出现明显分化，主要由交易属性差异和市场环境共同作用。在地缘政治风险加剧、全球油价高位震荡、美联储降息预期回落以及A股成交缩量的背景下，转债展现出更强的韧性。其表现优于正股，主要得益于交易属性、资金结构以及市场情绪的支撑。

主要观点

• 市场扰动因素：中东局势反复导致地缘政治风险上升，全球油价维持高位，联储宽松预期回落，A股资金结构压力大，市场风偏下降。
• 转债韧性来源：
  1. 交易属性：转债在超跌后具备更强的反弹能力，且ETF等资金在下跌时仍表现出申购支持。
  2. 资金结构：绝对收益资金占比高于权益市场，对波动容忍度较低，但仍愿意在低位进行交易。
  3. 估值与条款博弈：部分转债处于历史高位，存在强赎与下修博弈，引发市场对估值压力的关注。
• 市场预期转变：4月进入地缘扰动与业绩验证并存的阶段，市场焦点将从“政策预期”转向“业绩兑现”。

关键信息

转债表现

• 3月23日和3月31日，转债价格接近130元，超跌指标处于极端水平。
• 3月23日，转债等权指数回调幅度小于正股，显示其抗跌能力。
• 4月3日，正股等权指数下跌1.8%，而转债等权指数上涨0.2%，进一步体现其低波动特性。

风险与机会

• 强赎风险：部分转债已触发强赎，如亿纬转债、红墙转债等，市场对强赎的预期可能提前。
• 下修风险：部分转债处于下修计数阶段，如闻泰转债、瑞科转债，需关注其下修进展。
• 资金博弈：ETF持续增配转债，但部分资金仍倾向于在低位进行交易，显示市场存在结构性机会。

未来展望

• 若权益市场调整空间有限，转债将延续低波属性。
• 若权益继续下跌，转债估值中枢可能承压。
• 4月开始，部分低资质转债可能面临短期压力，需关注其评级调整情况。

一级市场动态

• 发行进度：近一年共92只转债发行预案，合计金额1510.22亿元。
• 新券上市：博士转债与上26转债即将上市，预计具备较高转股溢价率。
• 新券定价：新券定价整体回落，但优质新券仍有投资价值。

交易建议

• 结构选择：
  1. 把握赎回意愿较弱的品种，如天源转债、超达转债等。
  2. 关注正股修复机会，尤其是前期超跌的高价品种。
  3. 考虑中等价格的短期高爆发品种，如博士转债、上26转债等。
  4. 部分中低价品种在化债背景下仍有收益空间。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

附录：重要数据图表

• 图表1：市场对美联储降息预期明显回落
• 图表2：近期原油价格高位震荡
• 图表3：4000以下，A股显著缩量
• 图表4：3月23日、4月3日两轮调整中，转债表现明显强于正股
• 图表5：当前转债理论期权定价明显偏低
• 图表6：年初以来，ETF持续增配转债，年金、保险等资金仍然减仓
• 图表7：可转债ETF近期出现净赎回
• 图表8：转债ETF收益表现
• 图表9：油价扰动全球市场，中国资产表现优异
• 图表10：转债表现有一定季节性规律
• 图表11：评级调整主要集中在6月
• 图表12：当前转债百元溢价率处于历史高位
• 图表13：转债强赎比例中枢抬升
• 图表14：偏股品种的delta仍较高
• 图表15：转债供需矛盾仍然突出
• 图表16：上周整体偏调整
• 图表17：可能触发下修转债一览
• 图表18：处于下修进度中的转债
• 图表19：即将强赎/到期退市转债一览
• 图表20：上周公告强赎/不强赎转债一览
• 图表21：近期已上市/即将上市新券一览
• 图表22：最近三个月上市转债定价回落

分析师声明

本报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布的研究报告，仅供客户使用。本报告内容及风险提示详见完整版报告。