> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兴证固收·转债：如何看待转债与正股的节奏分化 ## 核心内容 近期可转债市场表现与正股出现明显分化，主要由交易属性差异和市场环境共同作用。在地缘政治风险加剧、全球油价高位震荡、美联储降息预期回落以及A股成交缩量的背景下，转债展现出更强的韧性。其表现优于正股，主要得益于交易属性、资金结构以及市场情绪的支撑。 ## 主要观点 - **市场扰动因素**：中东局势反复导致地缘政治风险上升，全球油价维持高位，联储宽松预期回落，A股资金结构压力大，市场风偏下降。 - **转债韧性来源**： 1. **交易属性**：转债在超跌后具备更强的反弹能力，且ETF等资金在下跌时仍表现出申购支持。 2. **资金结构**：绝对收益资金占比高于权益市场，对波动容忍度较低，但仍愿意在低位进行交易。 3. **估值与条款博弈**：部分转债处于历史高位，存在强赎与下修博弈，引发市场对估值压力的关注。 - **市场预期转变**：4月进入地缘扰动与业绩验证并存的阶段，市场焦点将从“政策预期”转向“业绩兑现”。 ## 关键信息 ### 转债表现 - 3月23日和3月31日，转债价格接近130元，超跌指标处于极端水平。 - 3月23日，转债等权指数回调幅度小于正股，显示其抗跌能力。 - 4月3日，正股等权指数下跌1.8%，而转债等权指数上涨0.2%，进一步体现其低波动特性。 ### 风险与机会 - **强赎风险**：部分转债已触发强赎，如亿纬转债、红墙转债等，市场对强赎的预期可能提前。 - **下修风险**：部分转债处于下修计数阶段，如闻泰转债、瑞科转债，需关注其下修进展。 - **资金博弈**：ETF持续增配转债，但部分资金仍倾向于在低位进行交易，显示市场存在结构性机会。 ### 未来展望 - 若权益市场调整空间有限，转债将延续低波属性。 - 若权益继续下跌，转债估值中枢可能承压。 - 4月开始，部分低资质转债可能面临短期压力，需关注其评级调整情况。 ### 一级市场动态 - **发行进度**：近一年共92只转债发行预案，合计金额1510.22亿元。 - **新券上市**：博士转债与上26转债即将上市，预计具备较高转股溢价率。 - **新券定价**：新券定价整体回落，但优质新券仍有投资价值。 ## 交易建议 - **结构选择**： 1. 把握赎回意愿较弱的品种，如天源转债、超达转债等。 2. 关注正股修复机会，尤其是前期超跌的高价品种。 3. 考虑中等价格的短期高爆发品种，如博士转债、上26转债等。 4. 部分中低价品种在化债背景下仍有收益空间。 ## 风险提示 - 基本面变化超预期 - 流动性变化超预期 - 监管政策超预期 ## 附录：重要数据图表 - 图表1：市场对美联储降息预期明显回落 - 图表2：近期原油价格高位震荡 - 图表3：4000以下，A股显著缩量 - 图表4：3月23日、4月3日两轮调整中，转债表现明显强于正股 - 图表5：当前转债理论期权定价明显偏低 - 图表6：年初以来，ETF持续增配转债，年金、保险等资金仍然减仓 - 图表7：可转债ETF近期出现净赎回 - 图表8：转债ETF收益表现 - 图表9：油价扰动全球市场，中国资产表现优异 - 图表10：转债表现有一定季节性规律 - 图表11：评级调整主要集中在6月 - 图表12：当前转债百元溢价率处于历史高位 - 图表13：转债强赎比例中枢抬升 - 图表14：偏股品种的delta仍较高 - 图表15：转债供需矛盾仍然突出 - 图表16：上周整体偏调整 - 图表17：可能触发下修转债一览 - 图表18：处于下修进度中的转债 - 图表19：即将强赎/到期退市转债一览 - 图表20：上周公告强赎/不强赎转债一览 - 图表21：近期已上市/即将上市新券一览 - 图表22：最近三个月上市转债定价回落 ## 分析师声明 本报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布的研究报告，仅供客户使用。本报告内容及风险提示详见完整版报告。