20100621-国金证券-汽车业_理想看待行业风险_把握局部投资机会-2010年下半年汽车行业投资策略（PPT）_26页_1mb_1mb

汽车行业投资策略总结（2010年下半年）

核心内容概述

2010年下半年，汽车行业面临一定的下行压力，但整体仍具备增长潜力。尽管销量增速有所放缓，但市场整体仍处于扩张阶段，且估值水平已接近历史底部，具备显著的投资价值。本文建议投资者理性看待行业风险，把握局部性投资机会。

主要观点

行业现状分析

• 2010年1-4月，汽车总销量同比增长60.5%，乘用车同比增长63.6%，商用车同比增长51.7%。
• 4月销量环比下降10.4%，但同比仍增长34.4%，表明行业仍具备增长动能。
• 汽车股在2010年初表现低迷，估值处于A股底部，但周期性行业的属性决定了其在景气上行时才能获得显著估值提升。
• 未来1-2年行业增速和盈利水平将有一定下行，但不会出现像2004年或2008年那样极端的下滑。

市场情绪与估值

• 市场对汽车行业存在“矫枉过正”的悲观预期，但实际基本面仍具备支撑。
• 汽车行业在中国仍具有广阔的发展前景，当前估值水平具有吸引力。
• 汽车行业的PE和PB均处于历史底部，部分公司估值接近或低于国际同行。

投资思路

• 投资应聚焦于具有独立成长潜力的公司，以及局部性机会。
• 推荐关注企业重组、新技术应用（如新能源汽车）等投资方向。

关键信息

乘用车行业

• 2009年高销量更多是08年压抑需求的释放，而非对未来需求的透支。
• 城市化进程和居民收入增长仍是乘用车市场的主要驱动力。
• 预计2010年乘用车销量增速为15%左右，利润增速有望超过20%。
• 乘用车产品结构正逐步优化，中高排量车型占比上升。

商用车行业

• 重卡需求中约35%来自房地产建设，受到调控政策影响较大。
• 保障房建设政策为重卡市场带来2%-3%的需求增量。
• 中/轻卡有望受益于城镇短途运输需求。
• 2010年商用车出口量出现底部回升迹象。

汽车经销服务商

• 4S店作为汽车产业链的重要环节，具备轻资产、高现金流、弱周期性等特点。
• 售后服务和二手车交易业务在4S店收入占比将不断提升。
• 国内汽车经销商行业集中度偏低，全国性龙头有望浮现。
• 推荐关注中大股份（物产元通）、福田汽车、一汽轿车、威孚高科等公司。

重点公司简析

中大股份（物产元通）

• 旗下拥有89家4S店和38家售后服务门店，业务覆盖广泛。
• 2009年汽车业务销售收入超过160亿元，占公司总收入的85%以上。
• 未来将加大融资用于经销网络建设，具备较强成长性。
• 香港上市的中升控股市盈率较高，而中大股份被低估。
• 公司盈利预测显示，2010年EPS有望达到1.147元，未来三年增长空间较大。

福田汽车

• 是国内新能源汽车的领先者，新能源客车已在2009年实现盈利。
• 欧V新能源客车市场逐步扩展，2010年有望占据30%市场份额。
• 混合动力关键零部件实现国产化，为长远发展提供动力。
• 盈利预测显示，2010年净利润有望达到1672百万元，销售净利率持续提升。

一汽轿车

• 整体上市方案临近，具有隐含期权性质，将显著受益。
• 公司产品结构优化，新车型销售表现良好。
• 盈利预测显示，2010年EPS有望达到1.456元，未来三年持续增长。

威孚高科

• 是商用车排放升级的最大受益者，尤其在“高压共轨+SCR”技术路线实施后。
• 博世汽柴市场份额较大，国4标准实施将带来显著增长。
• 控股子公司威孚力达及参股公司威孚环保在SCR技术方面领先。
• 盈利预测显示，2010年净利润有望达到642百万元，销售净利率持续提升。

结论

2010年下半年，汽车行业虽面临一定的下行风险，但整体仍具备投资价值。投资者应关注具有独立成长潜力的公司，如汽车经销服务商、新能源汽车厂商等，把握局部性投资机会。同时，应理性看待市场情绪，避免过度悲观，关注行业基本面和企业内在价值。