> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 盛新锂能（002240）2025年报点评总结 ## 核心内容概述 本报告对盛新锂能2025年全年及2026-2028年的财务表现和业务发展进行了详细分析。尽管2025年公司整体仍面临亏损，但第四季度锂价上涨显著提升了毛利率和盈利能力。报告预计2026-2028年公司业绩将大幅改善，归母净利润将实现持续增长，同时维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 ### 2025年财务表现 - **营收与利润**：2025年公司营业总收入为50.6亿元，同比增长10.54%；归母净利润为-8.9亿元，同比下降42.87%；扣非净利润为-8.1亿元，同比增长9.5%。 - **毛利率提升**：2025年整体毛利率为18.4%，同比提升16个百分点；Q4毛利率达31.2%，同比提升31个百分点，环比提升6个百分点，单季度毛利达6.2亿元。 - **投资收益与减值影响**：Q4净利润受投资收益亏损2亿元和资产减值损失2.2亿元影响，实际净利润为2.5-3亿元。 ### 2026年及以后发展展望 - **锂盐出货增长**：2025年锂盐产量7.8万吨，同比增长14.6%；出货量7.3万吨，同比增长9.8%。Q4锂盐出货约2.4万吨。 - **产能扩张**：2025年末锂盐产能达13.7万吨/年，金属锂产能500吨/年。2026年预计锂盐出货量达11-12万吨，同比增长50%以上，其中印尼工厂预计销量5万吨。 - **资源自供能力提升**：2025年锂精矿产量30万吨，同比增长4.8%；锂精矿库存量14.5万吨，同比下降15.6%。合计资源自供量超4万吨，自供比例超50%。2026年萨比星及奥依诺产能接近满产，权益资源量近4万吨；2028年木绒矿产能爬坡至7-8万吨，权益资源量将明显提升。 ### 2026-2028年盈利预测 - **归母净利润**：预计2026年归母净利润为20.8亿元，同比增长334.43%；2027年为25.2亿元，同比增长21.22%；2028年为30.8亿元，同比增长22.24%。 - **EPS与估值**：2026年EPS为2.27元/股，对应PE为18.57倍；2027年EPS为2.76元/股，对应PE为15.32倍；2028年EPS为3.37元/股，对应PE为12.53倍。 - **财务指标改善**：2026年ROE（摊薄）预计为16.96%，ROIC预计为12.21%；资产负债率从48.36%逐步上升至49.95%，随后下降至46.86%。 ## 关键信息 ### 营收与成本结构 - **营收增长**：2026年营收预计达148.5亿元，同比增长193.24%；2027年营收预计达156.4亿元，同比增长5.33%；2028年营收预计达155.3亿元，同比下降0.71%。 - **成本控制**：2025年锂盐单吨成本5.7万元，单吨毛利1.3万元；Q4单吨毛利提升至2.6万元。2026年奥依诺成本维持稳定，萨比星成本预计上行至8万元/吨，但碳酸锂价格中枢在15万元/吨，盈利能力有望持续改善。 ### 现金流与资本开支 - **经营性现金流**：2025年经营性净现金流为9.5亿元，同比减少28%；Q4净现金流达8.4亿元，同比大幅增长54%，环比增长1379%。 - **资本开支**：2025年资本开支为9.3亿元，同比下降59%；Q4资本开支为1.8亿元，同比下降39%，环比增长26.5%。 ### 投资评级与风险提示 - **投资评级**：维持“买入”评级，预计2026-2028年公司盈利将显著改善。 - **风险提示**：包括产能释放不及预期、需求增长不及预期等。 ## 财务预测表摘要 ### 资产负债表预测 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 流动资产 | 7,022 | 10,846 | 14,866 | 17,928 | | 非流动资产 | 15,454 | 16,615 | 17,387 | 17,854 | | 资产总计 | 22,476 | 27,460 | 32,253 | 35,782 | | 流动负债 | 8,253 | 11,052 | 13,495 | 14,152 | | 非流动负债 | 2,616 | 2,616 | 2,616 | 2,616 | | 负债合计 | 10,869 | 13,668 | 16,111 | 16,768 | | 所有者权益合计 | 11,608 | 13,792 | 16,142 | 19,015 | ### 利润表预测 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业总收入 | 5,064 | 14,851 | 15,642 | 15,531 | | 归母净利润 | -888 | 2,082 | 2,524 | 3,085 | | 毛利率(%) | 18.35 | 23.96 | 25.22 | 27.95 | | 归母净利率(%) | -17.54 | 14.02 | 16.13 | 19.86 | ### 现金流量表预测 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 经营活动现金流 | 950 | 2,493 | 4,205 | 5,073 | | 投资活动现金流 | -1,912 | -2,396 | -2,214 | -2,114 | | 筹资活动现金流 | 1,588 | 195 | 1,724 | 297 | | 现金净增加额 | 620 | 292 | 3,715 | 3,255 | ### 财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 每股净资产(元) | 11.20 | 13.41 | 15.93 | 18.99 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | -43.52 | 18.57 | 15.32 | 12.53 | | P/B（现价） | 3.77 | 3.15 | 2.65 | 2.22 | | ROE（摊薄） | -8.66% | 16.96% | 17.31% | 17.74% | | ROIC(%) | -0.21% | 12.21% | 11.56% | 11.17% | ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价(元) | 42.23 | | 一年最低/最高价 | 10.62/46.18 | | 市净率(倍) | 3.77 | | 流通A股市值(百万元) | 38,552.14 | | 总市值(百万元) | 38,652.86 | ## 结论 盛新锂能2025年虽整体亏损，但Q4锂价上涨显著提升了毛利率和盈利能力。公司锂盐出货稳健，资源自供比例超50%，2026年锂盐出货目标增长50%以上。预计2026-2028年公司盈利能力将持续增强，归母净利润将实现大幅增长，估值不断下降，维持“买入”评级。