盛新锂能（002240）2025年报点评总结
核心内容概述
本报告对盛新锂能2025年全年及2026-2028年的财务表现和业务发展进行了详细分析。尽管2025年公司整体仍面临亏损，但第四季度锂价上涨显著提升了毛利率和盈利能力。报告预计2026-2028年公司业绩将大幅改善，归母净利润将实现持续增长，同时维持“买入”投资评级。
主要观点
2025年财务表现
- 营收与利润：2025年公司营业总收入为50.6亿元，同比增长10.54%；归母净利润为-8.9亿元，同比下降42.87%；扣非净利润为-8.1亿元，同比增长9.5%。
- 毛利率提升：2025年整体毛利率为18.4%，同比提升16个百分点；Q4毛利率达31.2%，同比提升31个百分点，环比提升6个百分点，单季度毛利达6.2亿元。
- 投资收益与减值影响：Q4净利润受投资收益亏损2亿元和资产减值损失2.2亿元影响，实际净利润为2.5-3亿元。
2026年及以后发展展望
- 锂盐出货增长：2025年锂盐产量7.8万吨，同比增长14.6%；出货量7.3万吨，同比增长9.8%。Q4锂盐出货约2.4万吨。
- 产能扩张：2025年末锂盐产能达13.7万吨/年，金属锂产能500吨/年。2026年预计锂盐出货量达11-12万吨，同比增长50%以上，其中印尼工厂预计销量5万吨。
- 资源自供能力提升：2025年锂精矿产量30万吨，同比增长4.8%；锂精矿库存量14.5万吨，同比下降15.6%。合计资源自供量超4万吨，自供比例超50%。2026年萨比星及奥依诺产能接近满产，权益资源量近4万吨；2028年木绒矿产能爬坡至7-8万吨，权益资源量将明显提升。
2026-2028年盈利预测
- 归母净利润：预计2026年归母净利润为20.8亿元，同比增长334.43%；2027年为25.2亿元，同比增长21.22%；2028年为30.8亿元，同比增长22.24%。
- EPS与估值：2026年EPS为2.27元/股，对应PE为18.57倍；2027年EPS为2.76元/股，对应PE为15.32倍；2028年EPS为3.37元/股，对应PE为12.53倍。
- 财务指标改善：2026年ROE（摊薄）预计为16.96%，ROIC预计为12.21%；资产负债率从48.36%逐步上升至49.95%，随后下降至46.86%。
关键信息
营收与成本结构
- 营收增长：2026年营收预计达148.5亿元，同比增长193.24%；2027年营收预计达156.4亿元，同比增长5.33%；2028年营收预计达155.3亿元，同比下降0.71%。
- 成本控制：2025年锂盐单吨成本5.7万元，单吨毛利1.3万元；Q4单吨毛利提升至2.6万元。2026年奥依诺成本维持稳定，萨比星成本预计上行至8万元/吨，但碳酸锂价格中枢在15万元/吨，盈利能力有望持续改善。
现金流与资本开支
- 经营性现金流：2025年经营性净现金流为9.5亿元，同比减少28%；Q4净现金流达8.4亿元，同比大幅增长54%，环比增长1379%。
- 资本开支：2025年资本开支为9.3亿元，同比下降59%；Q4资本开支为1.8亿元，同比下降39%，环比增长26.5%。
投资评级与风险提示
- 投资评级：维持“买入”评级，预计2026-2028年公司盈利将显著改善。
- 风险提示：包括产能释放不及预期、需求增长不及预期等。
财务预测表摘要
资产负债表预测
| 项目 |
2025A（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
2028E（百万元） |
| 流动资产 |
7,022 |
10,846 |
14,866 |
17,928 |
| 非流动资产 |
15,454 |
16,615 |
17,387 |
17,854 |
| 资产总计 |
22,476 |
27,460 |
32,253 |
35,782 |
| 流动负债 |
8,253 |
11,052 |
13,495 |
14,152 |
| 非流动负债 |
2,616 |
2,616 |
2,616 |
2,616 |
| 负债合计 |
10,869 |
13,668 |
16,111 |
16,768 |
| 所有者权益合计 |
11,608 |
13,792 |
16,142 |
19,015 |
利润表预测
| 项目 |
2025A（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
2028E（百万元） |
| 营业总收入 |
5,064 |
14,851 |
15,642 |
15,531 |
| 归母净利润 |
-888 |
2,082 |
2,524 |
3,085 |
| 毛利率(%) |
18.35 |
23.96 |
25.22 |
27.95 |
| 归母净利率(%) |
-17.54 |
14.02 |
16.13 |
19.86 |
现金流量表预测
| 项目 |
2025A（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
2028E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
950 |
2,493 |
4,205 |
5,073 |
| 投资活动现金流 |
-1,912 |
-2,396 |
-2,214 |
-2,114 |
| 筹资活动现金流 |
1,588 |
195 |
1,724 |
297 |
| 现金净增加额 |
620 |
292 |
3,715 |
3,255 |
财务与估值指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股净资产(元) |
11.20 |
13.41 |
15.93 |
18.99 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
-43.52 |
18.57 |
15.32 |
12.53 |
| P/B（现价） |
3.77 |
3.15 |
2.65 |
2.22 |
| ROE（摊薄） |
-8.66% |
16.96% |
17.31% |
17.74% |
| ROIC(%) |
-0.21% |
12.21% |
11.56% |
11.17% |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价(元) |
42.23 |
| 一年最低/最高价 |
10.62/46.18 |
| 市净率(倍) |
3.77 |
| 流通A股市值(百万元) |
38,552.14 |
| 总市值(百万元) |
38,652.86 |
结论
盛新锂能2025年虽整体亏损，但Q4锂价上涨显著提升了毛利率和盈利能力。公司锂盐出货稳健，资源自供比例超50%，2026年锂盐出货目标增长50%以上。预计2026-2028年公司盈利能力将持续增强，归母净利润将实现大幅增长，估值不断下降，维持“买入”评级。
