20260312-兴证国际证券-蔚来-SW-09866.HK-25Q4利润扭亏为盈_2026年三品牌多款新产品陆续上市_4页_574kb

蔚来-SW(09866.HK)投资分析总结

核心内容概览

蔚来-SW(09866.HK)在2025年第四季度实现销量及盈利能力的大幅增长，首次扭亏为盈。2026年，公司计划推出多款新产品，并进一步扩大销售服务及充换电网络，推动交付量和收入持续增长。分析师给出“买入”评级，预计公司未来三年将实现销售收入稳步提升，并在2028年实现盈利。

主要观点

2025Q4业绩亮点

• 销量增长：蔚来2025Q4交付新车124,807辆，同比增长71.7%，环比增长43.3%。
• 销售收入增长：实现汽车销售收入316.1亿元人民币，同比增长80.9%，环比增长64.4%。
• 毛利率提升：汽车毛利率为18.1%，同比提升5.0个百分点，环比提升3.4个百分点。
• 盈利扭亏：经营利润为8.1亿元人民币，净利润为1.2亿元人民币，首次实现盈利。

2026年展望

• 新车发布计划：蔚来品牌将发布ES9技术发布会，同时推出2026款ET5、ET5T、ES6、EC6等多款车型。
• 乐道品牌：L80将在第二季度上市，L90新增双色车身选择并推出激光雷达版，L60也将全面升级。
• 萤火虫品牌：将推出多款特别版车型并加快全球化布局，计划拓展至近40个市场。
• 销售服务网络：截至2025年底，公司拥有171个蔚来中心、395个蔚来空间、420家乐道门店、406个服务中心及75个交付中心。
• 充换电网络：截至2025年底，蔚来已建成3737个换电站、4877个充电站及27728根充电桩，计划新增超1000座换电站并部署第五代换电站。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 预期销售收入：2026-2028年分别为1272.96亿元、1542.76亿元、1730.59亿元。
• 预期净利润：2026年预计为-2,932亿元，2027年预计为-365亿元，2028年预计为3,213亿元。
• EPS预测：2026年摊薄每股收益为-1.30元，2028年为1.41元。

关键信息

财务指标预测

现金流与资产负债

• 现金及现金等价物：截至2025年底为459亿元人民币，预计2026年将增长至约33,285亿元。
• 资产负债率：2025年为89.8%，预计2026-2028年维持在90.8%至89.8%之间。
• 速动比率：从2025年的0.9下降至2026年的0.8，预计2027年进一步降至0.7。
• 流动比率：2025年为1.0，2026年为0.9，2027年为0.8，2028年为0.8。

风险提示

• 行业竞争激烈
• 新产品需求不及预期
• 产能提升不及预期

附注

• 报告发布日期：2026年03月12日
• 分析师：李梦旋、余小丽
• 报告来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理
• 公司市值：1,071.92亿港元（2026年03月11日收盘价43.50港元）
• 总股本：24.64亿股

总结

蔚来-SW(09866.HK)在2025年第四季度实现销量和盈利的双重突破，标志着公司从亏损走向盈利的重要转折。2026年，公司将继续通过多品牌、多车型的发布，以及销售服务和充换电网络的扩张，进一步提升市场竞争力。尽管短期内仍面临一定的财务压力，但长期来看，公司盈利能力和市场份额有望持续改善，分析师给予“买入”评级，预计公司将在2028年实现盈利，具备良好的投资前景。