> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蔚来-SW(09866.HK)投资分析总结 ## 核心内容概览 蔚来-SW(09866.HK)在2025年第四季度实现销量及盈利能力的大幅增长，首次扭亏为盈。2026年，公司计划推出多款新产品，并进一步扩大销售服务及充换电网络，推动交付量和收入持续增长。分析师给出“买入”评级，预计公司未来三年将实现销售收入稳步提升，并在2028年实现盈利。 ## 主要观点 ### 2025Q4业绩亮点 - **销量增长**：蔚来2025Q4交付新车124,807辆，同比增长71.7%，环比增长43.3%。 - **销售收入增长**：实现汽车销售收入316.1亿元人民币，同比增长80.9%，环比增长64.4%。 - **毛利率提升**：汽车毛利率为18.1%，同比提升5.0个百分点，环比提升3.4个百分点。 - **盈利扭亏**：经营利润为8.1亿元人民币，净利润为1.2亿元人民币，首次实现盈利。 ### 2026年展望 - **新车发布计划**：蔚来品牌将发布ES9技术发布会，同时推出2026款ET5、ET5T、ES6、EC6等多款车型。 - **乐道品牌**：L80将在第二季度上市，L90新增双色车身选择并推出激光雷达版，L60也将全面升级。 - **萤火虫品牌**：将推出多款特别版车型并加快全球化布局，计划拓展至近40个市场。 - **销售服务网络**：截至2025年底，公司拥有171个蔚来中心、395个蔚来空间、420家乐道门店、406个服务中心及75个交付中心。 - **充换电网络**：截至2025年底，蔚来已建成3737个换电站、4877个充电站及27728根充电桩，计划新增超1000座换电站并部署第五代换电站。 ### 投资建议 - **评级**：买入（首次） - **预期销售收入**：2026-2028年分别为1272.96亿元、1542.76亿元、1730.59亿元。 - **预期净利润**：2026年预计为-2,932亿元，2027年预计为-365亿元，2028年预计为3,213亿元。 - **EPS预测**：2026年摊薄每股收益为-1.30元，2028年为1.41元。 ## 关键信息 ### 财务指标预测 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 87,488 | 127,296 | 154,276 | 173,059 | | 毛利润（百万元） | 11,916 | 20,918 | 26,259 | 30,485 | | 归母净利润（百万元） | -15,571 | -2,947 | -365 | 3,213 | | 综合毛利率 | 13.6% | 16.4% | 17.0% | 17.6% | | 归母净利润率 | -17.8% | -2.3% | -0.2% | 1.9% | | PS | 1.1 | 0.8 | 0.6 | 0.6 | | PE | - | - | - | 30.1 | | PB | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.6 | ### 现金流与资产负债 - **现金及现金等价物**：截至2025年底为459亿元人民币，预计2026年将增长至约33,285亿元。 - **资产负债率**：2025年为89.8%，预计2026-2028年维持在90.8%至89.8%之间。 - **速动比率**：从2025年的0.9下降至2026年的0.8，预计2027年进一步降至0.7。 - **流动比率**：2025年为1.0，2026年为0.9，2027年为0.8，2028年为0.8。 ### 风险提示 - 行业竞争激烈 - 新产品需求不及预期 - 产能提升不及预期 ## 附注 - 报告发布日期：2026年03月12日 - **分析师**：李梦旋、余小丽 - **报告来源**：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 - **公司市值**：1,071.92亿港元（2026年03月11日收盘价43.50港元） - **总股本**：24.64亿股 ## 总结 蔚来-SW(09866.HK)在2025年第四季度实现销量和盈利的双重突破，标志着公司从亏损走向盈利的重要转折。2026年，公司将继续通过多品牌、多车型的发布，以及销售服务和充换电网络的扩张，进一步提升市场竞争力。尽管短期内仍面临一定的财务压力，但长期来看，公司盈利能力和市场份额有望持续改善，分析师给予“买入”评级，预计公司将在2028年实现盈利，具备良好的投资前景。