20251220-国盛证券-2026年债市机构行为展望_总量的缺口与结构的压力_17页_1mb

2026年债市机构行为展望总结

核心内容

2026年债市将面临供需格局的进一步变化，机构行为将成为主导市场走势的关键因素。随着债券存量规模扩大，机构行为呈现出交易盘与配置盘明显分化，以及配置盘中期限错配形成的显著压力。核心内容包括：

• 资金面变化：债市资金流入减少，固收类投资机构负债端增速放缓，资产配置中债券占比下降，权益资产占比上升。
• 交易盘行为：交易型机构（如基金、券商）因负债端不稳定性上升，表现出追涨杀跌行为，加剧市场波动。
• 配置盘行为：银行、保险等配置盘机构因监管指标压力和利润兑现需求，对长债进行抛售，影响市场供需。
• 供需预测：预计2026年政府债供给减少，社融增速回落，而低风险偏好资产（如存款、理财、债基、货基）有望维持高增速，导致资产荒可能再度加剧。

主要观点

2025年机构行为回顾

1. 债市资金流入减少：

   • 固收类投资机构负债端增速放缓，从11%降至10%。
   • 债基规模净减少4848亿元，而去年同期为净增加10504亿元。
   • 保险债券投资同比减少，股票投资显著增加。

2. 交易盘主导市场：

   • 交易型机构因负债端不稳定性上升，追涨杀跌行为加剧市场波动。
   • 二季度基金、券商抢跑拉久期，三季度反内卷交易助推权益市场，形成股债跷跷板效应。

3. 配置盘压力显现：

   • 银行因净息差收窄，抛售长债以兑现浮盈。
   • 保险因“炒停售”影响，保费收入增速回落，债券配置占比下降，股票配置比例上升。

4. 理财与债基表现：

   • 理财规模增长放缓，前三季度净减持债券。
   • 债基净值波动较大，一季度收缩，二季度做多窗口较短，三季度因权益强势和费率改革导致净值再度回落。

5. 货基表现：

   • 货基规模一季度收缩，但二三季度超季节性增长。
   • 三季度货基增持债券，减持存款，提升债券配置比例。

2026年债市供需预测

1. 供给端：

   • 政府债供给总量预计14.84万亿元，同比多增约5000亿元。
   • 信用债供给小幅增长，但整体仍低于2025年。
   • 明年社融增速预计从8.5%回落至7.5%。

2. 需求端：

   • 地产销售增速预计继续下滑至-10%左右，居民储蓄更多流向低风险资产。
   • 央行重启国债买卖，可能增加债券需求。
   • 理财、债基、货基等低风险资产有望维持较高增速。

3. 债市趋势：

   • 明年债市整体方向性看多，但结构性压力依然存在。
   • 机构行为可能对债市形成扰动，需关注监管调整和供给端变化。

关键信息

• 资金流入减少：债基规模净减少4848亿元，保险债券投资同比减少。
• 交易盘波动：基金等交易型机构因负债端不稳定，加剧市场波动。
• 银行抛售长债：因净息差收窄和监管指标压力，银行抛售长债。
• 保险转向权益配置：保险因“炒停售”和费率改革，增持股票。
• 理财与债基表现：理财规模增长放缓，债基净值波动明显。
• 货基增长：货基规模二三季度超季节性增长，债券配置比例提升。
• 政府债供给：预计2026年政府债供给减少，社融增速回落。
• 地产销售：预计继续下滑，居民储蓄更多流向低风险资产。
• 央行重启买债：可能加剧资产荒。
• 监管调整：银行账簿利率风险指标调整，可能缓解部分压力。

风险提示

• 外部风险超预期：如跨境资本流动、汇率波动等。
• 财政政策超预期：可能增加债券供给，压制债市表现。
• 风险偏好恢复超预期：权益市场表现强劲，可能分流债市资金。

机构行为展望

银行

• 业绩压力缓解：净息差趋于缓和，存款成本下降，利润端压力减轻。
• 监管约束：△EVE/一级资本接近监管红线，需通过调整久期、抛售长债等方式缓解压力。
• 利率风险控制：需关注央行对长期限国债的购买量变化。

保险

• 向分红险转型：传统险利差损风险增加，分红险成为趋势。
• 权益资产倾斜：股票配置比例提升，债券配置比例下降。
• 监管调整：权益类资产配置上限上调，有更多增配空间。

理财、债基

• 负债端不稳定性加大：费率新规和净值化改革影响流动性管理。
• 低风险资产增量：预计理财、债基等低风险资产仍有增长空间。
• 净值波动敏感：理财净值化改革完成后，净值波动将更明显。

图表目录

• 图表1：二季度以来资金面持续宽松
• 图表2：二季度以来权益市场表现强势
• 图表3：近年保费收入同比变化
• 图表4：今年保费收入和保险资金运用同比变化
• 图表5：保险债券投资余额变化
• 图表6：保险季度资产配置变化
• 图表7：保险资产配置结构
• 图表8：大型银行存贷款增速差与债券投资增速
• 图表9：中小型银行存贷款增速差与债券投资增速
• 图表10：上市银行上半年抛券压力较大
• 图表11：公募债基净值变化
• 图表12：公募基金资产配置变化
• 图表13：公募基金资产配置占比
• 图表14：理财规模变化
• 图表15：理财资产配置变化
• 图表16：2025Q3 货币基金规模稳健增长
• 图表17：2025Q3 货币基金规模同比多增
• 图表18：2025Q3 货基资产中存款占比回升
• 图表19：2025Q3 货基减持存单
• 图表20：政府债供给变化
• 图表21：债券净融资变化
• 图表22：2025年政府债当月新增同比
• 图表23：社融增速与10年国债利率
• 图表24：今年债券利率走势一波三折
• 图表25：Q2和Q3股债跷跷板效应明显
• 图表26：固收资产同比与地产销售额同比负相关
• 图表27：固收资产同比与社融同比
• 图表28：社融增速预测
• 图表29：社融增速预测
• 图表30：固收资产同比与地产销售额同比负相关
• 图表31：商业银行净息差
• 图表32：净息差与成本收入比同比变化
• 图表33：国股行2024年银行账簿利率风险测算
• 图表34：巴塞尔委员会下调人民币平行移动冲击幅度
• 图表35：保费收入同比变化
• 图表36：保险资金运用累计变化

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分析师

• 杨业伟，执业证书编号：S0680520050001，邮箱：yangyewei@gszq.com
• 王春呓，执业证书编号：S0680524110001，邮箱：wangchunyi@gszq.com