> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东威科技（688700）2025年报&2026一季报总结 ## 核心内容 东威科技在2025年及2026年第一季度展现出强劲的业绩增长和业务突破，尤其在高端PCB电镀设备领域表现突出，带动公司整体盈利能力提升。公司未来发展前景被看好，盈利预测上调，估值持续走低，维持“增持”评级。 ## 主要观点 - **业绩高增**：2025年公司实现营收10.98亿元，同比增长46.45%；归母净利润1.21亿元，同比增长74.58%。2026年第一季度营收3.05亿元，同比增长44.5%；归母净利润0.44亿元，同比增长160.6%。 - **业务放量**：高端PCB电镀设备收入达8.22亿元，同比增长67.45%，成为业绩增长的主要驱动力。通用五金电镀设备收入同比增长21.85%，而新能源电镀设备收入略有下降，但公司正积极布局相关领域。 - **盈利能力提升**：2025年毛利率为34.4%，同比提升0.9个百分点；销售净利率为11.0%，同比提升1.8个百分点。2026年第一季度毛利率达37.3%，销售净利率为14.5%，均实现显著增长。 - **现金流改善**：2026年第一季度经营活动现金流为1.49亿元，同比增长20977.71%，显示公司运营效率和回款能力明显增强。 - **技术突破**：公司PCB电镀设备在高纵横比通孔、微盲孔等高端技术领域具备明显优势，新能源电镀设备亦在复合铜箔、铝箔等领域实现技术突破，推动产品结构优化。 - **投资评级上调**：基于下游行业高景气和新产品放量，公司2026年及2027年归母净利润预测上调至2.7亿元和4.1亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为70/45/29倍，维持“增持”评级。 - **风险提示**：下游投资不及预期、新产品验证及客户导入进展不及预期等。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 年份 | 营业总收入(百万元) | 同比增长率(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长率(%) | EPS(元/股) | P/E(倍) | |------|---------------------|----------------|---------------------|----------------|------------|---------| | 2024A | 750.00 | -17.51 | 69.27 | -54.25 | 0.23 | 268.80 | | 2025A | 1,098.39 | 46.45 | 120.94 | 74.58 | 0.41 | 153.97 | | 2026E | 1,700.97 | 54.86 | 265.24 | 119.32 | 0.89 | 70.20 | | 2027E | 2,526.71 | 48.55 | 412.69 | 55.59 | 1.38 | 45.12 | | 2028E | 3,539.19 | 40.07 | 650.59 | 57.65 | 2.18 | 28.62 | ### 营收与净利润构成 - **高端PCB电镀设备**：2025年营收8.22亿元，同比增长67.45%，成为主要业绩增长点。 - **通用五金电镀设备**：2025年营收1.54亿元，同比增长21.85%。 - **新能源电镀设备**：2025年营收0.29亿元，同比下降41.91%，但公司正积极布局该领域。 ### 盈利能力指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率(%) | 34.40 | 34.91 | 35.59 | 36.15 | | 销售净利率(%) | 11.01 | 15.59 | 16.33 | 18.38 | | 期间费用率(%) | 19.90 | 19.50 | 19.50 | 19.50 | | 研发费用率(%) | 9.10 | 9.10 | 9.10 | 9.10 | | 研发费用(百万元) | 100 | 170 | 253 | 319 | ### 现金流与资产负债情况 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流(百万元) | 245 | 563 | -528 | 1,309 | | 投资活动现金流(百万元) | -189 | 16 | 28 | 43 | | 筹资活动现金流(百万元) | -31 | 0 | 0 | 0 | | 现金净增加额(百万元) | 26 | 579 | -500 | 1,352 | | 折旧和摊销(百万元) | 34 | 27 | 27 | 28 | | 资本开支(百万元) | -164 | -10 | -10 | -10 | | 营运资本变动(百万元) | 63 | 297 | -930 | 684 | ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 2,752 | 2,930 | 4,286 | 5,496 | | 非流动资产 | 672 | 655 | 638 | 621 | | 资产总计 | 3,424 | 3,586 | 4,924 | 6,117 | | 流动负债 | 1,523 | 1,420 | 2,345 | 2,888 | | 非流动负债 | 69 | 69 | 69 | 69 | | 负债合计 | 1,592 | 1,489 | 2,414 | 2,957 | | 所有者权益合计 | 1,832 | 2,097 | 2,510 | 3,161 | | 负债和股东权益 | 3,424 | 3,586 | 4,924 | 6,117 | ### 重要财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 每股净资产(元) | 6.14 | 7.03 | 8.41 | 10.59 | | ROIC(%) | 5.97 | 12.20 | 16.27 | 21.08 | | ROE-摊薄(%) | 6.60 | 12.65 | 16.44 | 20.58 | | 资产负债率(%) | 46.49 | 41.51 | 49.02 | 48.33 | | P/E(倍) | 153.97 | 70.20 | 45.12 | 28.62 | | P/B(倍) | 10.16 | 8.88 | 7.42 | 5.89 | ## 投资亮点 - **高端PCB设备放量**：公司PCB电镀设备在高密度互连（HDI）领域持续突破，尤其是水平镀设备和MVCP设备，具备高精度和高市场竞争力。 - **技术实力增强**：MSAP移载式VCP设备已实现量产，脉冲电镀设备在高端HDI微孔填充方面表现突出。 - **订单增长显著**：公司订单持续增长，合同负债同比和环比均上升，显示市场需求旺盛。 - **研发投入加大**：2025年研发费用同比增长21.1%，推动产品技术迭代和市场拓展。 ## 风险提示 - 下游行业投资不及预期。 - 新产品研发和客户导入进展不及预期。 ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价(元) | 61.10 | | 一年最低/最高价(元) | 32.20/67.40 | | 市净率(倍) | 9.71 | | 流通A股市值(百万元) | 18,232.32 | | 总市值(百万元) | 18,232.32 | ## 投资评级 - **投资评级标准**：基于未来6-12个月相对基准的回报潜力。 - **公司评级**：增持（维持）。 - **行业评级**：未提及，但公司所处行业整体景气度较高。 ## 总结 东威科技凭借在高端PCB电镀设备领域的持续突破，实现了2025年及2026年第一季度的业绩高增。公司盈利能力显著提升，研发投入加大，技术实力增强，产品结构不断优化。未来，公司有望受益于HDI电镀设备需求增长，持续提升市场份额和盈利能力。当前估值较低，维持“增持”评级。