> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 世运电路2025年报及2026Q1季报总结 ## 核心内容 世运电路在2025年实现营收55.77亿元（YoY +11.05%），归母净利6.84亿元（YoY +1.37%），毛利率和净利率分别为21.14%和11.72%。2026年第一季度，公司营收13.22亿元（YoY +8.63%，QoQ -11.77%），归母净利0.37亿元（YoY -79.63%，QoQ -37.70%），毛利率和净利率分别为13.54%和2.17%。整体来看，公司2025年盈利增长较为平稳，而2026Q1因原材料涨价和汇率波动导致盈利短期承压。 ## 主要观点 - **短期盈利承压**：2026Q1归母净利大幅下滑，主要受原材料价格上涨（如覆铜板、铜箔、铜球等）及汇率波动影响，毛利率也有所下降。 - **毛利率修复预期**：预计2026Q2随着下游客户调价落地，毛利率有望修复，若原材料价格企稳或回落，修复幅度可能超预期。 - **新增产能进入爬坡期**：公司正在推进多个高端产能项目，包括泰国PCB项目（年产能120万m²）、鹤山二期（新增70万m²/年双面板/多层板及HDI产能）和芯创智载（设计产能66万m²/年），这些项目将服务AI、汽车、储能等高附加值领域。 - **业务增长驱动因素**：智能化、域控化、三电HDI化及800V高压平台带来的单车价值量提升，有望推动业务增量；储能业务保持较高景气度；AI/算力业务通过OEM模式进入NVIDIA、AMD、Google等供应体系，处于订单导入和产能爬坡阶段。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2027年公司营收分别为75.71亿元和103.80亿元，归母净利分别为9.01亿元和15.91亿元，对应PE分别为44倍和25倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据预测 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 5,577 | 7,571 | 10,380 | 13,742 | | 归母净利 | 684 | 901 | 1,591 | 2,217 | | EPS（元/股） | 0.95 | 1.25 | 2.21 | 3.08 | | PE（倍） | 51 | 44 | 25 | 17 | | PB（倍） | 5.34 | 5.53 | 4.52 | 3.61 | ### 产能规划与产品方向 - **泰国项目**：年产高精密PCB 120万m²，2026Q1进入试生产，服务海外客户及AI、汽车、储能等方向。 - **鹤山二期**：新增双面板/多层板及HDI产能70万m²/年，预计2026年中投产，用于AI、储能、汽车高阶化等需求。 - **芯创智载项目**：设计产能66万m²/年，产品包括内嵌式PCB和高阶HDI，目前已建成中试线，后续将根据客户验证分阶段释放产能。 ### 风险提示 #### 上行风险 - 原材料成本传导顺利 - 客户导入超预期 - 新产能爬坡顺利 #### 下行风险 - 原材料价格持续上涨 - 新产能爬坡不及预期 - 其他系统性风险（如中美贸易摩擦、边缘地域摩擦等） ### 投资评级说明 - **买入**：股价涨幅优于基准指数15%以上 - **增持**：股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间 - **持有**：股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间 - **卖出**：股价涨幅劣于基准指数5%以上 当前股价为54.71元，维持“买入”评级。 ## 基本数据 | 项目 | 数据 | |--------------------|------------------| | 52周最高/最低价（元） | 70.68 / 25.59 | | A股流通股（百万股） | 720.59 | | A股总股本（百万股） | 720.59 | | 流通市值（百万元） | 39,423.61 | | 总市值（百万元） | 39,423.61 | ## 估值与财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | EPS（元/股） | 0.95 | 1.25 | 2.21 | 3.08 | | BVPS（元/股） | 9.06 | 9.88 | 12.09 | 15.17 | | PE（倍） | 51 | 44 | 25 | 17 | | PB（倍） | 5.34 | 5.53 | 4.52 | 3.61 | | ROE（%） | 10 | 13 | 18 | 20 | | ROIC（%） | 8 | 11 | 16 | 19 | ## 投资建议 公司处于产能爬坡和客户导入的关键阶段，预计未来两年营收和利润将实现显著增长，估值合理，具备较强成长性，维持“买入”评级。