20260506-国元证券-世运电路-603920.SH-世运电路25年年报及26Q1季报点评_公司盈利短期承压_新增产能开始进入爬坡期_5页_875kb

世运电路2025年报及2026Q1季报总结

核心内容

世运电路在2025年实现营收55.77亿元（YoY +11.05%），归母净利6.84亿元（YoY +1.37%），毛利率和净利率分别为21.14%和11.72%。2026年第一季度，公司营收13.22亿元（YoY +8.63%，QoQ -11.77%），归母净利0.37亿元（YoY -79.63%，QoQ -37.70%），毛利率和净利率分别为13.54%和2.17%。整体来看，公司2025年盈利增长较为平稳，而2026Q1因原材料涨价和汇率波动导致盈利短期承压。

主要观点

• 短期盈利承压：2026Q1归母净利大幅下滑，主要受原材料价格上涨（如覆铜板、铜箔、铜球等）及汇率波动影响，毛利率也有所下降。
• 毛利率修复预期：预计2026Q2随着下游客户调价落地，毛利率有望修复，若原材料价格企稳或回落，修复幅度可能超预期。
• 新增产能进入爬坡期：公司正在推进多个高端产能项目，包括泰国PCB项目（年产能120万m²）、鹤山二期（新增70万m²/年双面板/多层板及HDI产能）和芯创智载（设计产能66万m²/年），这些项目将服务AI、汽车、储能等高附加值领域。
• 业务增长驱动因素：智能化、域控化、三电HDI化及800V高压平台带来的单车价值量提升，有望推动业务增量；储能业务保持较高景气度；AI/算力业务通过OEM模式进入NVIDIA、AMD、Google等供应体系，处于订单导入和产能爬坡阶段。
• 盈利预测与估值：预计2026-2027年公司营收分别为75.71亿元和103.80亿元，归母净利分别为9.01亿元和15.91亿元，对应PE分别为44倍和25倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据预测

产能规划与产品方向

• 泰国项目：年产高精密PCB 120万m²，2026Q1进入试生产，服务海外客户及AI、汽车、储能等方向。
• 鹤山二期：新增双面板/多层板及HDI产能70万m²/年，预计2026年中投产，用于AI、储能、汽车高阶化等需求。
• 芯创智载项目：设计产能66万m²/年，产品包括内嵌式PCB和高阶HDI，目前已建成中试线，后续将根据客户验证分阶段释放产能。

风险提示

上行风险

• 原材料成本传导顺利
• 客户导入超预期
• 新产能爬坡顺利

下行风险

• 原材料价格持续上涨
• 新产能爬坡不及预期
• 其他系统性风险（如中美贸易摩擦、边缘地域摩擦等）

投资评级说明

• 买入：股价涨幅优于基准指数15%以上
• 增持：股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间
• 持有：股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间
• 卖出：股价涨幅劣于基准指数5%以上

当前股价为54.71元，维持“买入”评级。

基本数据

估值与财务比率

投资建议

公司处于产能爬坡和客户导入的关键阶段，预计未来两年营收和利润将实现显著增长，估值合理，具备较强成长性，维持“买入”评级。