20160511-华创证券-天鹅股份-603029.SH-中国棉机制造业首家上市公司_棉机推广+设备更新+智能化升级市场空间巨大_21页_1008kb

天鹅股份（603029.SH）总结

核心内容

天鹅股份是中国棉机制造业首家上市公司，主营业务为棉花加工成套设备及配件的研发、生产和销售，是国内唯一具备棉花加工机械装备一站式服务能力的制造商。公司产品涵盖棉花采后加工的全过程，包括田间处理、储存、运输、清理、轧花、打包、剥绒及下脚料回收等，能够为客户提供定制化的整体解决方案。

主要观点

• 行业地位：天鹅股份是棉机制造行业的龙头企业，在新疆建设兵团市场覆盖率行业领先，2015年销售收入及市场占有率处于行业前三。
• 市场空间：棉机推广、设备更新和智能化升级带来巨大市场空间。截至2014年，新疆仍有大量棉花种植面积未实现机械采摘，推动棉机需求增长。预计2016-2018年，公司EPS分别为0.56元、0.63元、0.69元，合理价格区间为10.60元-18.55元。
• 募投项目：公司募集资金主要用于两个产业化项目及补充流动资金，预计新增销售收入1.86亿元，新增利润4203万元。
• 竞争优势：公司具备技术和人才优势、制造和质量保证能力、稳定的客户群、品牌优势及营销服务网络优势，形成“5S”服务模式，提升市场竞争力。
• 行业背景：棉机行业与上下游关系密切，主要受钢价影响。下游棉纺行业有望筑底回升，推动棉机需求增长。公司产品性价比高，市场份额持续扩大。

关键信息

• 新疆市场：新疆是中国主要的棉花产地，2015年产量占全国62.5%，公司在此市场占有率领先，且具备属地化生产能力。
• 设备更新需求：2015年新疆地区棉机年更新需求达12.8亿元，其中建设兵团和地方分别更新37条和70条生产线。
• 智能化升级：建设兵团30%的生产线配置智能化系统，预计带来4亿元市场空间。
• 财务表现：2015年营业收入3.79亿元，净利润0.40亿元，2016-2018年预计净利润分别为0.53亿元、0.59亿元、0.64亿元。
• 募投项目：
  • 年产2000套棉花加工机械成套设备项目：达产后年新增销售收入1.02亿元，年新增利润2543万元。
  • 新疆天鹅农业机械装备有限公司农业机械制造项目：达产后年新增销售收入0.84亿元，年新增利润1660万元。

风险提示

• 季节性波动：棉花加工具有明显的季节性，导致公司收入分布不均，需注意季度数据的局限性。
• 市场集中：公司主要客户为新疆建设兵团，存在区域市场过于集中的风险。
• 外协采购风险：公司依赖部分外协部件，存在供应质量和周期不达标的潜在风险。

投资建议

根据华创证券分析师李佳的分析，天鹅股份的合理价格区间为10.60元-18.55元，预计未来6个月内公司股价有望超越基准指数沪深300。

发行数据

• 发行前总股本：7000万股
• 本次发行股数：2334万股
• 发行后总股本：9334万股
• 发行价：8.93元/股
• 发行PE（摊薄后）：22.98倍
• 发行日期：2016年04月15日
• 上市日期：2016年04月27日

发行后主要股东

• 山东省供销合作社联合社：持股比例60.87%
• 新疆古月杨股权投资合伙企业：持股比例10.52%
• 吴俊英等24名自然人：持股比例3.61%

主要财务指标（2015-2018E）

指标	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万）	379	415	456	506
净利润（百万）	40	53	59	64
毛利率	38.5%	38.6%	38.4%	38.2%
净利率	10.5%	12.6%	12.8%	12.7%
ROE	21%	16%	14%	13%

行业分析

• 棉价影响：棉价受供需和政策影响较大，2015年后棉价趋于合理，行业有望回升。
• 设备更新：新疆地区每年更新约238条生产线，预计年更新投入达12.8亿元。
• 智能化升级：预计带来4亿元市场空间，推动棉花加工在线质量检测、节能减排等技术升级。

技术与研发

• 公司拥有7项国家发明专利和75项实用新型专利，技术水平和创新能力在国内棉机制造行业处于先进地位。
• 公司具备“5S”服务模式，提供全面、高效、及时的服务，提高客户满意度和品牌认可度。

未来展望

• 随着棉花种植和加工的机械化、智能化发展，公司有望受益于棉机推广、设备更新和智能化升级市场。
• 公司在新疆地区具备较强的市场地位，未来将受益于该地区棉花加工需求的增长。
• 通过募投项目，公司将进一步扩大产能，提升盈利能力。

结论

天鹅股份作为棉机行业龙头，受益于新疆棉花加工需求增长和行业升级趋势，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司通过技术创新和市场拓展，有望在棉机制造和智能化升级领域实现持续发展。