> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 社零继续放缓，消费对美出口否极泰来 ## 核心内容 ### 国内消费情况 - **社零增速放缓**：2026年4月，社会消费品零售总额同比+0.2%，增速环比下降1.5个百分点；1-4月累计同比+1.9%，低于市场预期。 - **必选消费相对稳定**：粮油食品类、饮料类、烟酒类、日用品类、中西药品类社零同比分别+4.1%、+3.6%、+11.7%、+3.5%、+4.2%。其中，烟酒类表现超预期，可能与茅台价格调整有关。 - **餐饮收入增长有限**：2026年4月餐饮收入同比+2.2%，五一期间人均旅游花费小幅下滑，显示购买力不足，消费降级趋势明显。 - **国补退坡影响**：国补相关品类普遍承压，如家用电器和音像器材类同比-15.1%，文化办公用品类同比-6.9%，家具类同比-10.4%。但隔年比表现较好，通讯器材类同比+6.2%。 - **大额可选消费承压**：金银珠宝类同比-21.3%，汽车类同比-15.3%，建筑及装潢材料类同比-13.8%。石油及制品类同比-6.5%，主要受新能源车保有量提升及油价上涨影响。 - **区域与类型差异**：城镇社零同比-0.1%，乡村社零同比+2.1%；商品零售额同比-0.1%，餐饮收入同比+2.2%。 ### CPI与PPI走势 - **CPI回落，非食品价格上行**：4月CPI同比+1.2%，环比+0.3%。食品价格环比下降1.6%，非食品价格环比上升0.7%。服务价格有所反弹，能源价格显著上行。 - **PPI加速上行**：4月PPI环比+1.7%，同比+2.8%。石化产业链加速上行，对PPI贡献约92%，主导因素为原油价格上涨及化工原料需求增加。 - **输入性通胀压力**：PPI上行主要由能源价格上涨推动，预计未来将逐步向CPI传导。若油价维持在100美元/桶左右，CPI中枢将控制在1.5%以内。 ## 主要观点 - 国内消费市场整体放缓，但部分必选消费品类表现稳定，尤其是烟酒类，可能受益于价格调整。 - 餐饮消费复苏不及预期，消费降级趋势明显，性价比和供应链需求较好。 - 国补退坡叠加高基数，导致部分品类承压，但隔年比表现良好，通讯器材类受益于创新和价格上涨。 - 大额可选消费和地产后周期消费面临压力，金银珠宝类受金价下跌影响显著。 - 美国消费受通胀影响，消费者信心下降，但关税问题有所缓解，对美出口可能迎来转机。 ## 关键信息 - **五一假期消费表现**：人流增长，但人均消费力不足，旅游花费同比小幅下降，离岛免税金额同比+10.4%，但增速放缓。 - **美国消费市场**：2026年3月，美国消费品进口额连续同比下滑10个月；美国消费信心指数下降，CPI同比上涨3.8%，核心CPI上涨2.8%。 - **关税退款进展**：自2025年4月美国加征关税以来，2月20日最高法院裁定违法，4月20日CAPE退税系统上线，截至5月11日已处理354.6亿美元的关税退款。 - **消费板块表现**：A股消费板块整体偏弱，机构配置力度减弱，A/H市场存在溢价。 ## 投资建议 - **食品饮料**：推荐安井食品、万辰集团，关注贵州茅台、五粮液。 - **家电**：推荐TCL电子、绿联科技、美的集团、海信视像。 - **纺服**：推荐安踏体育、李宁、特步国际、海澜之家。 - **社服**：推荐古茗，关注海底捞、百胜中国。 - **轻工**：推荐恒丰纸业、华旺科技。 - **农业**：推荐海大集团、牧原股份。 - **产业跨界**：推荐三花智控、德业股份。 ## 风险提示 - 消费者需求不足的风险。 - 市场竞争加剧的风险。 - 成本快速上涨的风险。 ## 总结 2026年4月，国内消费市场整体放缓，社零增速为0.2%，低于市场预期。必选消费表现相对稳定，而大额可选消费和地产后周期消费承压明显。五一假期人流增长，但人均消费力不足，显示消费复苏仍不强劲。美国消费市场受通胀影响，消费者信心下降，但关税问题缓解，对美出口可能迎来转机。PPI加速上行，主要受石化产业链影响，预计未来将向CPI传导。消费板块整体偏弱，但部分细分领域如通讯器材类表现较好。投资建议关注食品饮料、家电、纺服、社服、轻工、农业及产业跨界相关企业。需警惕消费者需求不足、市场竞争加剧及成本上涨等风险。