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社零继续放缓，消费对美出口否极泰来

核心内容

国内消费情况

• 社零增速放缓：2026年4月，社会消费品零售总额同比+0.2%，增速环比下降1.5个百分点；1-4月累计同比+1.9%，低于市场预期。
• 必选消费相对稳定：粮油食品类、饮料类、烟酒类、日用品类、中西药品类社零同比分别+4.1%、+3.6%、+11.7%、+3.5%、+4.2%。其中，烟酒类表现超预期，可能与茅台价格调整有关。
• 餐饮收入增长有限：2026年4月餐饮收入同比+2.2%，五一期间人均旅游花费小幅下滑，显示购买力不足，消费降级趋势明显。
• 国补退坡影响：国补相关品类普遍承压，如家用电器和音像器材类同比-15.1%，文化办公用品类同比-6.9%，家具类同比-10.4%。但隔年比表现较好，通讯器材类同比+6.2%。
• 大额可选消费承压：金银珠宝类同比-21.3%，汽车类同比-15.3%，建筑及装潢材料类同比-13.8%。石油及制品类同比-6.5%，主要受新能源车保有量提升及油价上涨影响。
• 区域与类型差异：城镇社零同比-0.1%，乡村社零同比+2.1%；商品零售额同比-0.1%，餐饮收入同比+2.2%。

CPI与PPI走势

• CPI回落，非食品价格上行：4月CPI同比+1.2%，环比+0.3%。食品价格环比下降1.6%，非食品价格环比上升0.7%。服务价格有所反弹，能源价格显著上行。
• PPI加速上行：4月PPI环比+1.7%，同比+2.8%。石化产业链加速上行，对PPI贡献约92%，主导因素为原油价格上涨及化工原料需求增加。
• 输入性通胀压力：PPI上行主要由能源价格上涨推动，预计未来将逐步向CPI传导。若油价维持在100美元/桶左右，CPI中枢将控制在1.5%以内。

主要观点

• 国内消费市场整体放缓，但部分必选消费品类表现稳定，尤其是烟酒类，可能受益于价格调整。
• 餐饮消费复苏不及预期，消费降级趋势明显，性价比和供应链需求较好。
• 国补退坡叠加高基数，导致部分品类承压，但隔年比表现良好，通讯器材类受益于创新和价格上涨。
• 大额可选消费和地产后周期消费面临压力，金银珠宝类受金价下跌影响显著。
• 美国消费受通胀影响，消费者信心下降，但关税问题有所缓解，对美出口可能迎来转机。

关键信息

• 五一假期消费表现：人流增长，但人均消费力不足，旅游花费同比小幅下降，离岛免税金额同比+10.4%，但增速放缓。
• 美国消费市场：2026年3月，美国消费品进口额连续同比下滑10个月；美国消费信心指数下降，CPI同比上涨3.8%，核心CPI上涨2.8%。
• 关税退款进展：自2025年4月美国加征关税以来，2月20日最高法院裁定违法，4月20日CAPE退税系统上线，截至5月11日已处理354.6亿美元的关税退款。
• 消费板块表现：A股消费板块整体偏弱，机构配置力度减弱，A/H市场存在溢价。

投资建议

• 食品饮料：推荐安井食品、万辰集团，关注贵州茅台、五粮液。
• 家电：推荐TCL电子、绿联科技、美的集团、海信视像。
• 纺服：推荐安踏体育、李宁、特步国际、海澜之家。
• 社服：推荐古茗，关注海底捞、百胜中国。
• 轻工：推荐恒丰纸业、华旺科技。
• 农业：推荐海大集团、牧原股份。
• 产业跨界：推荐三花智控、德业股份。

风险提示

• 消费者需求不足的风险。
• 市场竞争加剧的风险。
• 成本快速上涨的风险。

总结

2026年4月，国内消费市场整体放缓，社零增速为0.2%，低于市场预期。必选消费表现相对稳定，而大额可选消费和地产后周期消费承压明显。五一假期人流增长，但人均消费力不足，显示消费复苏仍不强劲。美国消费市场受通胀影响，消费者信心下降，但关税问题缓解，对美出口可能迎来转机。PPI加速上行，主要受石化产业链影响，预计未来将向CPI传导。消费板块整体偏弱，但部分细分领域如通讯器材类表现较好。投资建议关注食品饮料、家电、纺服、社服、轻工、农业及产业跨界相关企业。需警惕消费者需求不足、市场竞争加剧及成本上涨等风险。