深度报告-2026-06-15-华西证券-鸣鸣很忙（01768）_系列报告一_休闲零食连锁龙头_竞争壁垒进一步强化_37页_3mb

报告摘要

呜呜很忙是中国休闲食品零售行业的龙头，通过双品牌“零食很忙”与“赵一鸣零食”的协同，实现了快速扩张与盈利增长。公司以“优质、平价、丰富”为核心价值主张，专注于休闲食品零售，采用“多品类、低价格、即时性”的商业模式，解决了传统渠道的痛点，成为增速最快的细分渠道之一。

行业趋势：中国休闲食品市场长期增长确定性强，2025年市场规模达3.9万亿元，预计2029年增至4.9万亿元。下沉市场是核心增长引擎，预计2024-2029年复合增速为 $6.8%$，显著高于高线市场。零食量贩模式凭借其优势，成为行业最优渠道，预计2024-2029年复合增长率达 $11.1%$，销售占比将从 $11.2%$ 提升至 $15.3%$。
公司优势：公司门店总数达21,948家，覆盖全国30个省份，县域覆盖率达 $75%$。2025年GMV达935.69亿元，是第二名万辰集团的1.8倍。公司构建了五大核心壁垒，其中极致供应链是关键，存货周转天数仅12.7天，直连2500+家厂商，毛利率从 $7.6%$ 跃升至 $9.8%$。
财务表现：2022-2025年营收复合增长率高达 $149.5%$，净利润复合增长率 $227.5%$。公司具备高周转率，总资产周转率近6次/年，费用管控高效，净利润增速远超营收增速。
未来增长：公司未来增长动力来自门店网络扩张、单店效率提升和供应链与产品升级。预计2028年门店数量将达3.5万家，同时优化产品结构、提升动销效率，强化差异化竞争力。
盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为890.4亿元、1036.9亿元、1152.4亿元，归母净利润分别为35.3亿元、44.3亿元、52.0亿元，对应市盈率分别为19倍、15倍、13倍，首次覆盖给予“买入”评级。

双品牌协同：2023年11月，零食很忙与赵一鸣零食完成战略合并，形成全国性龙头，门店数量和GMV均超过万辰集团。
扩张速度：2022-2025年，门店数量从1,902家增至21,948家，三年增长超10倍，其中2023年一次性增加2,433家。
运营效率：2025年GMV增速（68.5%）略高于门店增速（67.8%），单店日均订单量从2024年的452单提升至2025年前三季度的481单，同比增长 $6.4%$。
供应链优势：公司直连2500+家厂商，定制化产品占比从2024年的 $25%$ 提升至2025年的 $34%$，毛利率同步提升。
市场定位：公司以年轻人为核心消费群体，打造“有创意、会整活”的品牌形象，通过IP联名、事件营销等手段提升品牌影响力。
竞争格局：行业已形成双寡头格局，呜呜很忙与万辰集团合计占据行业 $70%$ 以上市场份额，中小品牌加速退出。

五大壁垒：极致供应链、标准化运营、数字化精准补货、高性价比产品、差异化竞争。
单店模型：150 $\mathrm{m}^2$ 标准店初始投资60-65万元，年GMV约515万元，年净利润38.5万元，净利率 $7.5%$，投资回收期20-24个月。
产品结构：覆盖7大品类，SKU达3997个，单店SKU不少于1800个。定制化产品占比达 $34%$，提升毛利率。
品牌营销：通过明星代言（如周杰伦）、IP联名、创新门店和会员体系提升品牌影响力与用户粘性。