> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 呜呜很忙系列报告一总结 ## 核心内容 呜呜很忙是中国休闲食品零售行业的龙头，通过双品牌“零食很忙”与“赵一鸣零食”的协同，实现了快速扩张与盈利增长。公司以“优质、平价、丰富”为核心价值主张，专注于休闲食品零售，采用“多品类、低价格、即时性”的商业模式，解决了传统渠道的痛点，成为增速最快的细分渠道之一。 ## 主要观点 - **行业趋势**：中国休闲食品市场长期增长确定性强，2025年市场规模达3.9万亿元，预计2029年增至4.9万亿元。下沉市场是核心增长引擎，预计2024-2029年复合增速为 $6.8\%$，显著高于高线市场。零食量贩模式凭借其优势，成为行业最优渠道，预计2024-2029年复合增长率达 $11.1\%$，销售占比将从 $11.2\%$ 提升至 $15.3\%$。 - **公司优势**：公司门店总数达21,948家，覆盖全国30个省份，县域覆盖率达 $75\%$。2025年GMV达935.69亿元，是第二名万辰集团的1.8倍。公司构建了五大核心壁垒，其中极致供应链是关键，存货周转天数仅12.7天，直连2500+家厂商，毛利率从 $7.6\%$ 跃升至 $9.8\%$。 - **财务表现**：2022-2025年营收复合增长率高达 $149.5\%$，净利润复合增长率 $227.5\%$。公司具备高周转率，总资产周转率近6次/年，费用管控高效，净利润增速远超营收增速。 - **未来增长**：公司未来增长动力来自门店网络扩张、单店效率提升和供应链与产品升级。预计2028年门店数量将达3.5万家，同时优化产品结构、提升动销效率，强化差异化竞争力。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为890.4亿元、1036.9亿元、1152.4亿元，归母净利润分别为35.3亿元、44.3亿元、52.0亿元，对应市盈率分别为19倍、15倍、13倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 关键信息 - **双品牌协同**：2023年11月，零食很忙与赵一鸣零食完成战略合并，形成全国性龙头，门店数量和GMV均超过万辰集团。 - **扩张速度**：2022-2025年，门店数量从1,902家增至21,948家，三年增长超10倍，其中2023年一次性增加2,433家。 - **运营效率**：2025年GMV增速（68.5%）略高于门店增速（67.8%），单店日均订单量从2024年的452单提升至2025年前三季度的481单，同比增长 $6.4\%$。 - **供应链优势**：公司直连2500+家厂商，定制化产品占比从2024年的 $25\%$ 提升至2025年的 $34\%$，毛利率同步提升。 - **市场定位**：公司以年轻人为核心消费群体，打造“有创意、会整活”的品牌形象，通过IP联名、事件营销等手段提升品牌影响力。 - **竞争格局**：行业已形成双寡头格局，呜呜很忙与万辰集团合计占据行业 $70\%$ 以上市场份额，中小品牌加速退出。 ## 行业概况 - 中国休闲食品市场2025年达3.9万亿元，预计2029年增至4.9万亿元，复合增速 $5.8\%$。 - 下沉市场是主要增长动力，2024年GMV达2.3万亿元，2024-2029年复合增速 $6.8\%$，高于高线市场 $4.1\%$。 - 零食量贩模式正加速替代传统超市和杂货店，成为休闲食品零售的主流渠道。 ## 经营分析 - **五大壁垒**：极致供应链、标准化运营、数字化精准补货、高性价比产品、差异化竞争。 - **单店模型**：150 $\mathrm{m}^2$ 标准店初始投资60-65万元，年GMV约515万元，年净利润38.5万元，净利率 $7.5\%$，投资回收期20-24个月。 - **产品结构**：覆盖7大品类，SKU达3997个，单店SKU不少于1800个。定制化产品占比达 $34\%$，提升毛利率。 - **品牌营销**：通过明星代言（如周杰伦）、IP联名、创新门店和会员体系提升品牌影响力与用户粘性。 ## 龙头对比 - **呜呜很忙**：以规模优先策略，门店数量第一，GMV第一，单店日均订单量481单，闭店率低，扩张速度快。 - **万辰集团**：以盈利优先策略，区域深度垄断，单店GMV较高，盈利质量更优，但扩张速度略慢。 ## 风险提示 - **宏观经济不确定性**：可能影响消费能力和行业增长。 - **开店不及预期**：扩张速度若不及预期可能影响增长。 - **行业竞争加剧**：未来可能面临更多竞争压力。 - **食品安全风险**：供应链复杂，存在食品安全隐患。 - **成本波动风险**：原材料及物流成本波动可能影响盈利。 ## 盈利预测与估值 | 年份 | 营收 (亿元) | 同比增速 (%) | 归母净利润 (亿元) | 同比增速 (%) | EPS (元) | 市盈率 (倍) | |------|------------|-------------|------------------|-------------|---------|------------| | 2026 | 890.4 | +34.56 | 35.3 | +51.50 | 16.20 | 19 | | 2027 | 1036.9 | +16.45 | 44.3 | +25.49 | 20.33 | 15 | | 2028 | 1152.4 | +11.14 | 52.0 | +17.39 | 23.86 | 13 | ## 总结 呜呜很忙凭借双品牌协同、极致下沉和高效供应链，成为休闲食品零售行业的龙头。公司具备高增长、快周转和高盈利弹性的特点，未来将继续受益于行业集中度提升和下沉市场增长。公司与万辰集团形成差异化竞争，共同推动行业健康发展。