20260311-国金证券-国金宏观宋雪涛|原油、PPI与利润_8页_1mb

报告摘要

本文分析了伊朗地缘政治冲突对原油价格的影响，进而探讨了原油价格波动对PPI（生产者价格指数）及行业利润的影响。文章指出，随着地缘政治冲突加剧，原油价格大幅上涨，可能导致PPI同比转正的时间提前，且不同行业对原油价格的敏感性存在显著差异。

原油价格对PPI的影响：伊朗地缘冲突导致原油价格上升，预计在原油价格维持在80美元/桶的情况下，PPI将在4月前后转正，并可能在低位震荡。
输入性通胀与行业利润分化：油价上涨带来的PPI转正属于输入性通胀，可能加剧行业利润端的分化，尤其是对原油依赖度高或价格传导能力弱的行业。
分行业影响分析：
- 高依赖行业：石油、煤炭及其他燃料加工业对原油的直接消耗系数高达66%，成本占比高，利润承压明显。
- 传导能力弱的行业：化学纤维制造业、燃气生产和供应业等价格传导能力较弱，利润下降幅度较大。
- 传导能力强的行业：纺织服装业等距离原油产业链较远，但有化学纤维制造业等中间环节作为缓冲，价格传导能力强，利润受影响较小。
成本传导估算方法：文章采用了三种方法估算原油对PPI的影响，分别为基于投入产出表、行业分类分析和计量模型回归，综合来看，原油价格波动10%对PPI同比影响约为0.5%。
历史经验参考：2022年油价上涨时，由于下游需求疲软，PPI同比转正未能有效传导至中下游行业，导致利润大幅下滑。

地缘政治影响：伊朗地缘冲突加剧，导致原油价格上升，霍尔木兹海峡作为全球能源运输的重要通道，对原油价格具有重要影响。
油价上涨幅度：
- 若油价维持在80美元/桶，预计PPI将在4月前后转正。
- 若油价冲高至100美元/桶并回落至80美元，PPI同比将上升约2个百分点。
- 若地缘冲突加剧，油价冲高至120美元/桶并回落至90美元，PPI同比可能大幅冲高。
成本传导机制：投入产出表显示，不同行业对原油的消耗系数差异较大，因此原油价格波动对行业成本和利润的影响也不尽相同。
行业利润变化：
- 石油加工业：利润同比大幅下降82.8%。
- 化学纤维制造业：成本指数上升23%，出厂价格仅上升4%，利润同比下降62.5%。
- 纺织服装业：成本传导效果较强，利润受影响较小。