20210117-东吴证券-金融供给侧改革追踪_金融机构债委会制度_抱团抵御信用风险_强调打击逃废债__5页_542kb

金融供给侧改革追踪总结

核心内容概述

本报告主要围绕金融机构债委会制度的完善以及商业银行资产质量与估值影响展开，重点分析了当前金融体系在应对企业信用风险、推动供给侧改革方面的政策调整与市场影响。

主要观点

1. 债委会制度完善

• 制度背景：2016年银监会已发布相关通知，2021年1月银保监会、发改委、央行及证监会联合发布新版《金融机构债权人委员会工作规程》，对制度进行了进一步完善。
• 制度改进：
  • 扩大成员范围：保险、证券、基金等非银金融机构及资管产品受托人均可参与，银行仍是主要发起方。
  • 强调分类施策：明确不再对扭亏无望、失去生存发展前景的“僵尸企业”或有逃废债行为的企业进行无条件救助。
  • 加强逃废债打击：首次在制度中明确打击逃废债行为，通过信息共享、失信惩戒等手段遏制企业违约风险。
  • 细化决策机制：重大事项需经占金融债权总金额三分之二以上的成员机构以及全体成员机构过半数表决同意，并代表债权额需占无财产担保金融债权总金额半数以上。
  • 强化协调性：鼓励联合授信机制中牵头银行推动组建债委会，提升金融机构整体应对风险的能力。

2. 商业银行信用债持有情况

• 表内信用债：2019年末和2020年6月末，上市银行表内持有信用债规模分别为4.16万亿和4.79万亿，占金融投资资产比例分别为7.62%和8.21%，占总资产比例分别为2.21%和2.36%。
• 表外理财：表外理财中信用债占比超过50%，实际信用债规模可能略低于13.56万亿。
• 总体特征：银行表内信用债持有规模较小，主要以政府类和金融机构债券为主，表外理财才是信用债的主要持有渠道。

3. 落后产能出清对银行的影响

• 出清过程：银行对“两高一剩”企业的贷款逐步清退，不良率自2015年以来呈上升趋势，但2019年以来已开始企稳。
• 估值影响：虽然市场担忧银行在出清过程中可能暴露资产质量风险，但报告认为该过程是长期、渐进的，不会对银行股估值形成超预期制约。
• 政策支持：债委会制度强调分类施策，不再无条件救助“僵尸企业”，有利于银行资产质量的长期修复和估值回升。

关键信息

• 政策导向：债委会制度的完善体现了金融供给侧改革的深化，强调市场化、法治化、公平公正，以及对逃废债行为的打击。
• 市场影响：该制度有助于稳定市场对银行及非银金融机构资产质量的预期，防止因抽贷、断贷等行为引发系统性风险。
• 投资建议：报告坚定推荐银行板块，认为其资产质量“春暖”，业绩“花开”，主要推荐对象包括：
  • 零售银行：招商银行、平安银行、宁波银行；
  • 国有大行：建设银行、农业银行；
  • 其他银行：常熟银行（超跌）、上海银行、南京银行、浦发银行。

风险提示

1. 宏观经济走势不及预期，可能对银行资产质量造成压力；
2. 银行贷款利率持续下行，利差可能再度收窄；
3. 银行利润持续下滑。

投资评级

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

结论

金融机构债委会制度的完善，有助于提升金融机构在应对企业信用风险时的协同能力，遏制逃废债行为，推动金融资源向优质企业倾斜，从而改善整体资产质量。银行在出清落后产能过程中虽面临短期压力，但长期来看有利于资产结构优化和估值修复。因此，当前环境下，银行板块具备较强的投资价值。