> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 开源证券非银金融行业2026年度中期投资策略总结 ## 核心内容 本报告分析了非银金融行业（保险和券商）在2026年一季度的表现，并对未来半年及全年进行了展望。核心观点认为，保险行业负债端实现高质量增长，资产端全年向好；券商板块估值处于历史底部，具备左侧配置价值。 ## 主要观点 ### 保险行业 - **负债端**：2026年一季度，保险板块在存款迁移、分红险高收益率、银保和个险渠道的协同发力下，实现了NBV的高质量增长。期缴保费占比提升，负债端稳健增长趋势有望延续。 - **资产端**：长端利率底部企稳，对险企资产配置形成支撑。4-5月股市回暖，预计全年净利润有望稳健增长。 - **投资结论**：当前保险板块估值处于较低水平，具备左侧配置价值，推荐关注中国平安和中国太保等低估值、负债端表现良好的标的。 ### 券商行业 - **估值与持仓**：头部券商PE估值已回落至历史底部，中证金减持和再融资担忧导致板块滞涨，但估值见底，左侧布局时机显现。 - **业绩表现**：2025年年报和2026Q1业绩符合预期，头部券商一季度ROE提升，全年盈利景气度有望延续。 - **投资逻辑**：低估值、高成长性、政策利好（如财富管理、海外扩表、投行+投资）带来长期增长驱动，盈利不确定性下降，ROE或创十年新高。 - **选股推荐**：推荐华泰证券、广发证券、中信证券、中金公司、国泰海通、国信证券及同花顺等具备低估值、高成长性及政策催化潜力的标的。 ## 关键信息 ### 保险板块表现 - 2025年5月15日-2026年5月15日，保险板块整体跑输沪深300指数，涨幅为6.6%，而沪深300涨幅为26%。 - 多数保险H股表现优于A股，H股整体估值更低、股息率更高，抗跌属性更强。 ### 券商板块表现 - 2025Q3以来，券商板块因中证金减持和再融资担忧导致滞涨，截至2026年5月15日，超额收益已萎缩至-22%。 - 2026年初以来，第一创业、长江证券、同花顺涨幅靠前，而多数券商下跌。 ### 财务表现 - 2026Q1，保险行业归母净利同比增速普遍下滑，但多数险企保险服务业绩保持稳健增长，整体好于预期。 - 投资收益受股市波动影响较大，但随着股市回暖，预计全年投资收益率将有所改善。 - 归母净资产保持增长趋势，分红险转型成效显现，价值率提升。 ### 负债端发展趋势 - 分红险转型成效显著，期缴保费占比提升，带动NBV增长。 - 非车险成为财险保费增长的重要驱动因素，头部险企非车险占比已过半。 - COR（综合成本率）持续改善，头部财险公司COR呈波动下降趋势。 ### 资产端趋势 - 投资资产规模增长，但受股市波动影响，总投资收益率和综合投资收益率均同比下降。 - 随着股市回暖和利率企稳，预计投资收益将有所回升。 ## 风险提示 - 资本市场波动对投资收益带来波动风险。 - 保险负债端表现不及预期。 - 券商财富管理、海外业务收入增长不及预期。 ## 重要数据概览 | 指标 | 2025Q1 | 2026Q1 | YOY变化 | |------|--------|--------|----------| | 保险板块涨幅 | 6.6% | 6.0% | -0.6% | | 券商板块超额收益 | -22% | -22% | -22% | | 上市险企归母净利平均同比增速 | -11.2% | -11.2% | -11.2% | | 中国平安NBV-YOY | 45.5% | 20.8% | -24.7% | | 中国太保NBV-YOY | -8.5% | 10.3% | +18.8% | | 新华保险NBV-YOY | 3.9% | 24.7% | +20.8% | | 中国平安投资收益率 | 0.7% | 0.4% | -0.3% | | 中国太保投资收益率 | 1.0% | 0.8% | -0.2% | | 中国人保投资收益率 | 5.7% | 2.1% | -3.6% | ## 总结 本报告认为，保险和券商行业均具备中长期增长逻辑，当前估值处于低位，具备左侧配置价值。保险板块在负债端高质量增长和资产端回暖的双重驱动下，全年业绩有望稳健增长。券商板块则因低估值、低仓位及高景气度，成为当下配置赔率极高的标的。投资建议关注中国平安、中国太保、华泰证券、广发证券、中信证券、中金公司、国泰海通、国信证券及同花顺等标的。风险提示包括资本市场波动、负债端表现不及预期及券商业务增长不及预期。